劉明康：基金利益短視行為將毀掉市場

2012年02月26日 10:54
來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng)

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圖：中國銀監(jiān)會前主席劉明康

中國銀監(jiān)會前主席劉明康(圖片來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng))

鳳凰網(wǎng)財經(jīng)訊經(jīng)北京市政府批準，中國股權(quán)投資基金協(xié)會、北京市政府批準金融工作局、北京市海淀區(qū)人民政府、北京股權(quán)投資基金協(xié)會于2012年2月26日在北京香格里拉飯店主辦“第四屆全球PE北京論壇”。中國銀監(jiān)會前主席劉明康表示，基金利益相關(guān)方短視行為比較普遍，公司治理亟待規(guī)范與加強，在這個問題上不能因為有利可圖，產(chǎn)生歷史性的倒退，這將毀掉投資行業(yè)和市場。經(jīng)北

以下為演講實錄：

劉明康：各位早上好，謝謝大會的邀請。

應當看到在中國活躍的VC和PE已經(jīng)成為我們國家產(chǎn)業(yè)投資的主力軍之一，目前我們?nèi)珖呀?jīng)有上千家的私募股權(quán)基金。他們已經(jīng)完成的募集基金已經(jīng)約過400億美元和2000億人民幣。而且我特別要指出的是，去年是貨幣政策非常緊縮的一年，今年也未必會放松到什么地步，但是我們希望能夠?qū)捤梢稽c。但是就在去年這樣一個非常困難的情況下，大家還是從各個方面，特別是民間募集了2000多億人民幣，而且正在募集的已經(jīng)超過500億美元，所以這是一只上萬億元的人民幣的投資和管理的巨大能量。這個產(chǎn)業(yè)不可小視，已經(jīng)成為中國經(jīng)濟發(fā)展地平線上非?；钴S的力量。中國在目前發(fā)展階段，我們VC和PE行業(yè)的基本面還是非常健康的。

第一，它的健康特點表現(xiàn)在以成長型為主，占募集資金的60%以上。

第二，無論是我們的VC還是PE，你看VC行業(yè)，分開再看PE行業(yè)，這兩個行業(yè)的覆蓋面都很廣，都比較寬，說明大家在這些行業(yè)的興趣，知識、技能、經(jīng)驗、能力方面和自己的承諾都比較成熟。無論VC還是PE覆蓋行業(yè)都在20個以上，符合我們國家經(jīng)濟面看好，各行各業(yè)都有亮點的實際特點。

第三，退市也很正常，無論PE還是VC都講究事實的市場退出，讓LP資金實現(xiàn)了資金滾動發(fā)展。在VC和PE扶持下有220個首發(fā)上市，有480個VC和PE正常的資本退出，實現(xiàn)了良性的運轉(zhuǎn)，滾雪球式的支持了我們整個企業(yè)的發(fā)展和市場的繁榮。

下面我想講一些問題，我們必須看到這些問題，同時對這些問題前瞻性深入的做一些分析，才能保持這個行業(yè)在我們初級階段的時候不要走歪路。

第一，在我們國家VC和PE同質(zhì)化現(xiàn)象非常突出。這是在國際上不可思議的。一個企業(yè)的發(fā)展階段，它在初期的時候，它有一個死亡谷，經(jīng)常死亡谷風險很大，失敗率達到20—80%以上。但是我們VC和PE，非常的同質(zhì)化，出現(xiàn)VC、PE化和PE的早期切入化，VC和PE都去做Pre—IPO，其實國際上對這個問題認識是不認同。如果一個PE向前期化走，只要它快上市了只要撈一把的話，國際上對于這個階段磨合LP不跟進現(xiàn)象，也出現(xiàn)了PE基金的投資委員會和顧問委員會堅決不統(tǒng)一投反對票的現(xiàn)象。但是在我們這里沒有看到這個現(xiàn)象，這是可怕的。

VC沒有自己在這個階段里面進行明確的定位，這里面當然有兩個深層次的問題，一是我們的VC前面階段的投資基金不成熟，不多，種子基金發(fā)育不成熟，不能造成和VC之間的分離。二是我們有一個深層次的問題，我覺得我們應當重視的，中國的市場上只有好的中小型公司拿得出來給你去投，去做這個項目，大型的公司由于體制機制的約束很難有機會給我們的PE去做并購或者是投資?；剡^頭講再小的中型公司就是5—50億的盤子，是我們現(xiàn)在VC和PE都擠在這個段里搶生意。 5億就是3000萬的盈利，因此VC有百分之百的理由說這就是我的生意，這3000萬什么生意？很小。因此就造成了階段的模糊。大型的企業(yè)這方面的問題就比較多，失敗率也很高，選投管的失敗率都很高，退的時候也不太容易，所以深層次的問題我們還是要呼吁深化改革來推動市場的逐步的成熟，然后進行分段，這需要我們VC種子基金和PE的強烈的意識，我必須有選擇的分段，但是從整個市場上來講，我們就要想一想，我們?yōu)槭裁炊紩性?—50億這一大塊搶生意。

第二，PE之間的業(yè)務同質(zhì)化現(xiàn)象十分明顯。

這也不是很好的現(xiàn)象，這對于LP長期來講不負責任。PE的機構(gòu)還是對重組上市之前的業(yè)務趨之若鶩，走各種關(guān)系把這些業(yè)務搶掉。急功近利的現(xiàn)象使得PE同質(zhì)化非常嚴重，因此就出現(xiàn)了后來出現(xiàn)很多PE。GP的做法也是亦步亦趨跟著走，造成了一個項目有五六個基金同時搶進去和擠進去，對于監(jiān)督和管理適度的放松，就會實現(xiàn)失控，同質(zhì)化現(xiàn)象和非富即貴的現(xiàn)象出現(xiàn)，使得PE業(yè)務同質(zhì)化的現(xiàn)象很明顯。我們PE做兼并收購過程中，中國做得太少，在兼并收購的本土只有兩只基金在做，全球?qū)⒔?萬億美元的PE當中63%是投向兼并和重組的，而中國的兼并重組的需求在未來十年當中將會變得非常之大，中國將有大約幾萬家的房地產(chǎn)開發(fā)商企業(yè)能行嗎？同時房地產(chǎn)開發(fā)商只是這個數(shù)字的1/10。全國制藥廠多少？能開處方件的制藥廠是全世界最多的，有6000多家，真正生產(chǎn)的1500多家，只占到處方藥市場的25%，美國超過70%，超國越過了80%，處方監(jiān)藥的開發(fā)中心是在英國，集中25%的市場在那兒做，這種行業(yè)的集中度是行業(yè)高度競爭，公平競爭帶來的結(jié)果，我們在中國沒有看到PE在這里面拉開距離，表現(xiàn)自己的技能服務巨大的市場獲取非常好的收益，社會效益，行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的效益，發(fā)展企業(yè)模式的效益，以及自身的效益，當然這里面有很多自身的問題。這里面需要我們各方面的經(jīng)驗，軟實力都要有區(qū)別化的建設，PE的人一定要有清醒的認識，我和別人有什么不同，使得我在專業(yè)市場上逐步的培養(yǎng)我的專有的知識，專門的經(jīng)驗。

另外一個很重要的我的機能，我的能力就是你自己要有資本實力，你對這個行業(yè)你要有長期的承諾，不是我選投，然后重視退，中間最重要的GP四大責任，你把這四大責任扛起來了，像戴主席這樣的基金，LP就會跟進你，這就是我們講的選投最重要就是管，然后才是退，你要有對這個專業(yè)的專門技術(shù)、經(jīng)驗、資源、長期承諾，這是讓大家能夠跟著你走的。

解決PE之間同質(zhì)化的問題，呼喚著我們在這個市場中大膽在深化改革的問題上面往前走。為什么PE會同質(zhì)化？國內(nèi)從上市也好，從重組也好，只認市場規(guī)模和現(xiàn)在已經(jīng)取得了三年的利潤。只有在市場規(guī)模和利潤好的它認，但是在國際上不是這樣。它是講企業(yè)在發(fā)展中，如果企業(yè)具備自己新的增長能力，新的技術(shù)，新的網(wǎng)絡，新的服務，海外就接受。你盡管沒有很好的規(guī)模，盡管沒有今天很三年什么業(yè)績，它能接受，這是海外和國內(nèi)很大的區(qū)別，因此要呼喚深化改革，把我們對市場的認識更加完善，PE之間同質(zhì)化的現(xiàn)象也就有外部的環(huán)境使它能夠克服。

第三，基金利益相關(guān)方短視行為比較普遍，公司治理亟待規(guī)范與加強，在這個問題上不能因為有利可圖而置之不理，否則將產(chǎn)生歷史性的倒退，倒退是沒有出路的，將毀掉這個行業(yè)，也毀掉這個市場。

一方面，這種情況怎么造成的？客觀來講，因為我們國家GP的出現(xiàn)和風起云涌只是5年的時間，還不是10年時間，這5年當中大家發(fā)展很快，所以這個行業(yè)很年輕，而國外已經(jīng)是50年的歷史，甚至更長的歷史，所以我們還不是太成熟，很多GP沒有充分的歷史的業(yè)績來使得普通投資人LP能夠信服你，這是客觀的情況。

另一方面，有兩件事情值得注意，我們GP努力把公司治理機構(gòu)做得很好，使得LP更加放心。第一件事情，我們除了強有力的管理團隊以外，我們要注意強有力的顧問委員會和強有力的外部審計。中國的PE開始注意比較強有力的管理團隊，但是對于設立一個高檔次的國際市場上能信服的顧問委員會不夠重視，舍不得花錢，也沒有讓它發(fā)揮很好的作用，外審一定要非常嚴厲。第二，作為GP來講按照季度報告投資的活動和相關(guān)估值相關(guān)的變化，一年一度的合伙人大賽，審計師的報告，顧問委員會的報告質(zhì)量，有待提高，拿國際標準來講做得不夠，這是非常重要的問題。另外一方面，我們LP的投資人，應當變得更加成熟一些，不要因為自己有錢，財大氣粗，在選投管退當中開始走到GP領(lǐng)域里面去插手插人，以為這樣就放心了，其實未必。其實投、管是很專業(yè)的事情，不是憑一點經(jīng)驗，有了錢找兩個市場的人就可以懂得這個行業(yè)，現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)我們LP往GP當中插手插人管選投，管退當這種現(xiàn)象帶來的長期效果不好，反而會造成GP效率更低，因為他們它的決策量變得很繁瑣，使得質(zhì)量適得其反，還會在某些領(lǐng)域造成灰色溫床，這是不好的。我覺得LP應當建立一道防火墻，尊重市場分配機構(gòu)，就不要跟別人去分，就跟GP提出來2%也要跟你分，收益分配還應該按照20%、80%來遵循，這個東西放在國際上比較成熟的經(jīng)驗。GP要重視LP兩個權(quán)利，LP要把自己的兩個權(quán)利使用好，第一件在選擇GP的時候要強調(diào)已有的業(yè)績，團隊以顧問委員會和報告的透明度，詳細程度，專業(yè)度以及治理結(jié)構(gòu)，資金實力，你要有這種選擇，而且這種選擇千萬不要看它的宣傳，不要看它的報表，一定要進行面對面很大量的競爭調(diào)查，也要看市場上對它的反映。第二，知情權(quán)。有了這些約定，LP的投資人也應當變得成熟起來，不要走旁門邪道來干預GP的利益和工作。

大家講先有雞還是先有蛋的問題，根本不存在這個問題，各自做出努力，取得進步，才會形成合力和效率。

適當投資期限很重要。我看不明白你們PE和LP之間定的什么3+2，5+2能夠搞成功的利益，我只知道在金融機構(gòu)里面戰(zhàn)略投資者如果認真做功課的話，不搞5年是出不了成果和出不了效益的。一個企業(yè)在中國的體制機制下面，要苦功也得有5—10年的時間才能把內(nèi)部的流程，后面數(shù)據(jù)的真實性，數(shù)據(jù)真實性背后是IT的進步，IT背后是一個文化的問題，隊伍建設的問題，光是有兩個人坐在高管里和顧問委員會，管理委員會里面起什么作用，不是的，而是需要企業(yè)文化。進來的人跳槽很厲害，能把一個企業(yè)辦好，我不知道你們3+2，5+2怎么玩的在中國7+2，7+3是需要的，我覺得一個適當?shù)耐顿Y期對GP的責任和長期承諾和能力的表現(xiàn)也是對LP表現(xiàn)的體驗。

基金相關(guān)方短視行為出現(xiàn)在另外一個領(lǐng)域里面，中國出現(xiàn)了母基金，母基金隨著錢多了以后，在中國必然更多一些，母基金里面我覺得更要講規(guī)矩，你放都放了，同時還要跟別人搶項目，要靠我投的基金，并且對這些基金進行跟蹤監(jiān)護和了解。跟投只能在30%的范圍之內(nèi)，并且是非常有局限性，不應該無度做這件事情，不能出現(xiàn)市場上我自己去做直投，你放都放了，還做直投，這個市場就被你搞亂了。

第四，我們對企業(yè)兼并重組需求響應不足，但是這個大浪已經(jīng)過來了。

很簡單的，誰也想不到facebook十年以前能創(chuàng)造如此巨大的財富，甚至可以帶動加州的房地產(chǎn)都能上升，因為拿到它的股權(quán)的人都會有幸福感指數(shù)的倍增，這種情況中國哪里沒有呢？我認為曹國偉先生也可以認識到新浪微博也可以拿出去。這種需求在中國這么大的經(jīng)濟體，這么大的人口所在的國家，這件事情誰能夠創(chuàng)造需求，誰能夠服務于它，誰就能取得非常好的成績。迄今為止的力度還是太小，這里面很重要的問題要深化改革。GP的服務遇到很大的問題，在國外是分開的是非常專業(yè)的基金。這個基金專門做對企業(yè)并購、重組、分裂。它對企業(yè)提出一個要求，相對控股的概念。在我們國家體制機制的原因，有那么多鋼鐵廠、造船廠、制藥廠，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)較調(diào)整，你說相對控股權(quán)都不放，叫什么改革？呼喚這種體制機制的改革，對今天在座的PE和VC將是巨大的能量釋放。我們應當進一步深化改革，擴大開放，而且在這個領(lǐng)域里面有度的引進一些歐美最好的投資基金合作。

第五，應當考慮一些改革的問題。

第一，國有股發(fā)展是十幾年以前的決定，由于稅收不上來，因此如何管它呢？只要國有企業(yè)一上市，咱們就抓它一把。到了今年國有股發(fā)展相關(guān)規(guī)定，我想應當與時俱進，重新考慮這個問題，如果蛋糕做大了，國有企業(yè)的財富也就會增加，國家的財富和利潤也會增加，是不是IPO的時候切一刀，就會造成做GP的人心有余悸，后面跟的LP是國營的到時候就麻煩了，到時候也會宰一刀，必須50%以上都是民營的才能來，就大大阻礙了資源的優(yōu)化和配制。我們戴主席的錢，我們保險公司的錢都是很好的錢，為什么要給它貼上國有的標簽呢？我們做每個項目就有問題。

第二，VIE的問題，我們叫做協(xié)議控制。我們不去講今天開不開放的問題，許多領(lǐng)域里面，我們沒有走到這么成熟，但是至少你在體制機制上面得允許這件事情很好的做順，否則等于給大家設一個陷阱在那兒，你往那邊走的話就是一個大問題。好在現(xiàn)在美國證監(jiān)會和相關(guān)監(jiān)管者統(tǒng)一用這個會計制度進行并表，這不是一個并表問題，背后還有很多標準不一致，很多管理上的問題和分歧，就會造成很多歧異，就會造成很多海外上市公司觸犯這樣那樣的問題，回過頭來一片的嘈雜聲，把這件事情掉到陷阱里，對于這個問題我們要正面對待，加以解決。

第三、相對控股權(quán)必須在國有企業(yè)當中放開。

第六，基金在銷售的環(huán)境上面問題真是不少，要加強客戶服務的同時，也要加強風險管理?？傮w來講，現(xiàn)在私募股權(quán)基金銷售方面有銀行，有信托，也有市場專業(yè)的公司出現(xiàn)了。

從銀行的渠道來講，我認為大家都很努力，但是不專業(yè)，不規(guī)范的現(xiàn)象比較多。這對于我們的基金的募集是不太好。

一、表現(xiàn)在銀行銷售批準和部署銷售環(huán)節(jié)時間太長，效率高一點兩三個月，效率慢一點需要半年到一年。

二、銀行和自己GP的積極性很大，這要十分審慎，我們作為銀行和保險公司，大家都在準備執(zhí)行巴2、巴3的協(xié)議，保險公司正在準備執(zhí)行清償協(xié)議2的標準，大家要清醒的認識到做資產(chǎn)負債表比較輕松的業(yè)務，你自己做LP和GP的話都會扣減你的資本充足，因為你是拿資本去投的，所以要十分的審慎。大家講我們不是這么回事，我通過我在香港的投資銀行回頭干這件事情，這也需要審慎，商業(yè)銀行的投行在哪些方面強勢的，哪些方面弱勢，我想大家都清楚。

三、我希望大家在銷售當中，不要像公募管理基金的做法，不要大規(guī)模的，應當做很專業(yè)化的道路，在專業(yè)領(lǐng)域里面，我們已經(jīng)出現(xiàn)了市場上的公司，這些公司比如說諾亞公司在銷售當中也做出了自己的特點，有些信托公司做得也很不錯。像這種情況，我是覺得好的，是應當有一個競爭。一定要抓住機構(gòu)客戶，一定要抓住出售的是一個系統(tǒng)，而不是出售某一種產(chǎn)品，否則你不按照機構(gòu)投資者的口味做到可調(diào)性，不加強自己對市場專業(yè)研究的力量，簡單的賣一賣，推銷一下，只要弄出去就行了風險很大，而且對基金也是不負責任，對自己也是不負責任。

第七，銀行業(yè)、保險業(yè)、資本市場、VC、PE行業(yè)，以及往前發(fā)展的相對控股的并購的基金和往內(nèi)端走得種子基金都應當有很好的合作，在不同的階段，根據(jù)不同的特點，不同的規(guī)律要提高配合的自覺性，只有大家團結(jié)起來，分工合作才能形成很好的局面。

你們仔細看一看中國的PE做的這些項目，他對項目的盡職調(diào)查和項目的選投管比我們銀行的盡職調(diào)查詳細的多，我們商業(yè)銀行做公司業(yè)務的時候，應當很好的把貸款資源適當科學分配，強調(diào)和VC和PE的合作，在不同的階段上面，你把握三個特點：一是把握優(yōu)選；二是把握好時點；三是把握好比率。我們已經(jīng)高興看到在上海幾家銀行出現(xiàn)了10—20%的投貸同產(chǎn)品，按比例的實時回收，當資金退出的時候它進去等等，像這樣的問題，我們應當做好。形成合理是好的，但是要管理好風險，管理好風險最重要對PE和VC來講有兩條，如果大家能掌握的話，特別根據(jù)中國當前實際情況，就講兩句話，第一，做PE一定不能虛擬化，一定要投實體經(jīng)濟，文化事業(yè)大繁榮，不等于文化事業(yè)大躍進，不等于文化事業(yè)大泡沫，很多PE離開實體經(jīng)濟去搞“人人投資一千塊，各個擁有張大千”笑話。第二，LP一定不要杠桿化。美國的金融危機也告訴我們，PE不是影子銀行，不是對沖基金，但是PE也要值得注意，一定不能隱藏的杠桿化，隱藏的杠桿化不能做到7+2、 7+3能夠不違約，不掉單的，這個問題請大家就這兩句話對GP和LP很好的把握。

我相信通過我們這次大會，我們能夠集思廣益，能夠聚合各部分的力量，把我們這個行業(yè)VC和PE能夠做得更好，我最后想做這個行業(yè)是辛苦的，做這個行業(yè)是付出巨大的。從這個角度來講，作為一個曾經(jīng)做過的監(jiān)管者來講深深知道大家的艱辛，改革也是任重道遠，希望大家多提意見，謝謝大家！