2012投資策略：成本下移催生投資機(jī)會(huì)

2012年01月04日 01:28
來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)－中證網(wǎng) 作者：魏靜

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高通脹的警報(bào)剛剛解除，券商機(jī)構(gòu)們就已迫不及待地要提前展示成本下移所催生的投資機(jī)會(huì)。于是，在2012年的券商年度策略報(bào)告中，成本下移便成為炙手可熱的關(guān)鍵詞。這其中，除了申萬(wàn)及國(guó)信證券旗幟鮮明地提出關(guān)注成本下移的投資機(jī)會(huì)外，潛在提示關(guān)注成本下移因素的券商也不在少數(shù)。而事實(shí)上，成本下移所催生的投資機(jī)會(huì)。無(wú)非是基于通脹趨勢(shì)性下降給行業(yè)成本“減負(fù)”所帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，而眾所周知，在成本下降的同時(shí)，需求端也會(huì)出現(xiàn)一定程度的萎縮，因此真正能享受成本下降的好處的應(yīng)該是能傲然應(yīng)對(duì)需求端下滑的行業(yè)。整體而言，上中下游都會(huì)出現(xiàn)一定程度的成本下降，不過(guò)相較而言，中下游行業(yè)將更受益成本端的下降，尤其是下游消費(fèi)品。

成本下降助推盈利穩(wěn)步增長(zhǎng)

盡管通脹在回落，但勞動(dòng)力成本上升的趨勢(shì)并沒(méi)有改變，而通脹回落本來(lái)也是需求回落的過(guò)程，因此在通脹回落的大背景下，需求端比較剛性的行業(yè)，典型如大眾消費(fèi)品和輕工消費(fèi)，或更具備投資機(jī)會(huì)，具體如一些中低端的消費(fèi)品，如食品中的乳制品、肉制品及其他產(chǎn)品等，零售中的超市業(yè)態(tài)、農(nóng)產(chǎn)品相關(guān)的流通業(yè)態(tài)等。

乳制品

我們認(rèn)為，乳制品未來(lái)總量的提升空間主要來(lái)自于潛力巨大的農(nóng)村市場(chǎng)，而農(nóng)村市場(chǎng)的增長(zhǎng)主要來(lái)自于以下三個(gè)方面：一是收入水平已經(jīng)達(dá)到大規(guī)模消費(fèi)乳品的臨界點(diǎn)；二是人口結(jié)構(gòu)中0-14歲乳制品消費(fèi)主力人群占比更高；三是城鎮(zhèn)化的推動(dòng)。整體而言，農(nóng)村市場(chǎng)增量、城市市場(chǎng)增利的邏輯長(zhǎng)期成立。

2011年我們觀測(cè)到乳業(yè)一個(gè)現(xiàn)象便是，龍頭企業(yè)紛紛加大了對(duì)新產(chǎn)能的投入。伊利和光明在2011年分別公布了50億和14億的增發(fā)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，行業(yè)自2008年以來(lái)進(jìn)入新一輪產(chǎn)能投放期。中短期來(lái)看，由于奶源供應(yīng)的相對(duì)剛性(新生牛長(zhǎng)成至泌乳牛需2年時(shí)間)，新增的需求(新產(chǎn)能的達(dá)產(chǎn))使得原奶價(jià)格在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)恐難言回落。長(zhǎng)期來(lái)看，新增產(chǎn)能將使得行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。(新生牛長(zhǎng)成申銀萬(wàn)國(guó))

肉制品

我國(guó)肉制品的市場(chǎng)空間較大，目前深加工肉制品和包裝肉占全國(guó)肉類總產(chǎn)量的10%左右，中低溫肉制品僅占全國(guó)肉類總產(chǎn)量的3%-5%。根據(jù)《農(nóng)產(chǎn)品冷鏈物流發(fā)展規(guī)劃》和包產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)指導(dǎo)目錄(2011)》，預(yù)計(jì)到2015年，深加工肉制品和包裝肉占全國(guó)肉類總產(chǎn)量達(dá)到17.5%。中低溫肉制品(冷鏈)占比達(dá)到10%左右。按2015年全國(guó)屠宰量30000萬(wàn)頭(110kg)計(jì)算，肉制品消費(fèi)量復(fù)合增長(zhǎng)率為18.2%，其中中低溫肉制品增速要高于高溫。

肉制品企業(yè)2012年將受益于生豬價(jià)格的回落。以雙匯上市公司口徑數(shù)據(jù)為例，豬價(jià)與雙匯毛利率和凈利率水平呈較為明顯的負(fù)相關(guān)走勢(shì)。2011年豬價(jià)漲幅超預(yù)期使得肉制品企業(yè)均面臨較大的成本壓力。截至2011年11月23日，生豬價(jià)格為16.8元，同比上漲22.3%，年初以來(lái)漲幅20.9%。展望2012年，我們預(yù)計(jì)生豬價(jià)格全年均價(jià)將會(huì)回落10%左右，肉制品企業(yè)將會(huì)明顯受益。(申銀萬(wàn)國(guó))

超市

在通脹沖高回落期，超市銷售價(jià)格逐步企穩(wěn)，超市銷售額的增速將從價(jià)格上漲轉(zhuǎn)向銷售量的增長(zhǎng)上來(lái)。對(duì)于主要銷售生活必需品的超市行業(yè)來(lái)說(shuō)，超過(guò)消費(fèi)者平均收入增長(zhǎng)幅度的銷售價(jià)格上升以及價(jià)格上升帶來(lái)的銷售增長(zhǎng)是不可持續(xù)的。價(jià)格短期快速上漲帶來(lái)的銷量下滑明顯，但銷售產(chǎn)品的需求彈性很小，在消費(fèi)者短期排斥心理漸緩后，價(jià)格逐步穩(wěn)定，銷量也將逐步回升。我們認(rèn)為，2012年超市行業(yè)的主旋律仍舊是“擴(kuò)張”，而“供應(yīng)鏈”將是行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)。從配置上來(lái)看，遵循“短期配置具有擴(kuò)張潛力的公司，長(zhǎng)期配置具有供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)的公司”的原則，外延擴(kuò)張帶來(lái)的營(yíng)收和業(yè)績(jī)提升在短期內(nèi)體現(xiàn)更為明顯。(平安證券)

我們認(rèn)為，超市企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力是高效強(qiáng)大的供應(yīng)鏈管理能力，包括與上游供應(yīng)商的采購(gòu)議價(jià)能力、整合能力，能否越過(guò)眾多的分銷環(huán)節(jié)，直接與品牌供應(yīng)商對(duì)接，是否有完善的物流配送系統(tǒng)，終端賣場(chǎng)的營(yíng)運(yùn)是否有標(biāo)準(zhǔn)化流程，后端是否有強(qiáng)大的IT系統(tǒng)和數(shù)據(jù)挖掘系統(tǒng)等。高效強(qiáng)大的供應(yīng)鏈能否助推超市企業(yè)快速發(fā)展和形成強(qiáng)大的規(guī)模壁壘，供應(yīng)鏈管理能力越強(qiáng)，其“護(hù)城河”越寬。超市子行業(yè)我們首選供應(yīng)鏈管理能力和跨區(qū)域擴(kuò)張能力強(qiáng)的永輝超市。(中信證券)

需求穩(wěn)定VS成本下移成本

需求穩(wěn)定VS成本下移成本

周期品制勝法寶需求穩(wěn)定VS成本下移

眾所周知，在經(jīng)濟(jì)下行的過(guò)程中，大類周期品難以獲得良好的表現(xiàn)，但是周期下行導(dǎo)致的成本下滑將使某些需求相對(duì)穩(wěn)定的周期品獲得收益，因此需求穩(wěn)定而成本下行將成為周期品投資的重要線索。

包裝

印刷品

民爆

行業(yè)

包裝印刷行業(yè)具備需求穩(wěn)定且兼具成本下移的特征。從行業(yè)收入的波動(dòng)來(lái)看，包裝印刷行業(yè)收入增速的波動(dòng)率在6%-7%之間，在所有行業(yè)中處于較低的水平。更為重要的是，在經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致收入增速下滑的過(guò)程中，包裝印刷行業(yè)毛利將有所上升，因此業(yè)績(jī)的韌性較強(qiáng)。在全球經(jīng)濟(jì)放緩的背景下，漿價(jià)、紙價(jià)將明顯下降，包裝印刷行業(yè)成本壓力緩解，毛利率上升，同時(shí)需求存在一定的黏性，因此景氣相對(duì)穩(wěn)定，具有明顯的防御屬性。(申銀萬(wàn)國(guó))

民爆行業(yè)也具有這種“逆周期”的特質(zhì)。根據(jù)規(guī)劃，未來(lái)五年民爆行業(yè)將不再新增產(chǎn)能，動(dòng)態(tài)調(diào)整產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，強(qiáng)調(diào)科技創(chuàng)新，進(jìn)一步推進(jìn)兼并重組，因此民爆行業(yè)龍頭公司將面臨一個(gè)良好的市場(chǎng)環(huán)境和持續(xù)擴(kuò)張的需求。在經(jīng)濟(jì)下滑的過(guò)程中，民爆產(chǎn)品原材料價(jià)格將出現(xiàn)明顯的下降，成本下行將提升民爆產(chǎn)品的毛利水平，因此民爆行業(yè)景氣可能會(huì)逆市上升，且具備較好的防御價(jià)值。(申銀萬(wàn)國(guó))

可選消費(fèi)品長(zhǎng)期受益消費(fèi)升級(jí)

大眾消費(fèi)品多被打上必需消費(fèi)品的標(biāo)簽，而旅游、服裝、醫(yī)療服務(wù)及消費(fèi)電子等行業(yè)則多數(shù)被打上可選消費(fèi)品的標(biāo)簽，后者在通脹回落的過(guò)程中，除了享受成本端下移的利好，同時(shí)還要承擔(dān)勞動(dòng)力成本的上升，因而這類行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，必須伴隨著中產(chǎn)階級(jí)的壯大和三四線城市消費(fèi)主體的壯大。

服裝

家紡

醫(yī)療

服務(wù)

在政策影響不甚明朗的2012年，醫(yī)藥板塊的行情將主要體現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性行情，我們看好的子行業(yè)包括醫(yī)療服務(wù)行業(yè)。事實(shí)上，在過(guò)去的一年中，各地政府就陸續(xù)出臺(tái)了各種政策推動(dòng)社會(huì)資金進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，在民營(yíng)醫(yī)院納入教學(xué)體系、民營(yíng)醫(yī)院評(píng)三甲醫(yī)院等都有了實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。整體而言，醫(yī)療服務(wù)行業(yè)仍是黃金投資時(shí)期。(中投證券)

隨著醫(yī)療需求的持續(xù)釋放，醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。公立醫(yī)院改革和鼓勵(lì)民營(yíng)資本進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的政策，為醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的發(fā)展帶來(lái)了新機(jī)遇。我們看好醫(yī)療服務(wù)行業(yè)未來(lái)的發(fā)展，建議關(guān)注專注于醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的兩家上市公司，愛(ài)爾眼科和通策醫(yī)療。(國(guó)都證券)

服裝家紡行業(yè)2011年表現(xiàn)較好，2012年我們依然看好男裝行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊俚某掷m(xù)高增長(zhǎng)。當(dāng)前服裝家紡相對(duì)估值處于較高位置，但考慮到年末穩(wěn)定增長(zhǎng)類行業(yè)估值將切換，服裝家紡2012年相對(duì)估值接近歷史均值。2012年男裝行業(yè)仍將維持高增長(zhǎng)，2011年訂貨會(huì)需求增速持續(xù)上升，這為其2012年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供了保證，因此我們?nèi)匀豢春?012年男裝行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。(申銀萬(wàn)國(guó))

旅游

消費(fèi)

電子

盡管旅游行業(yè)通常被認(rèn)為是典型的順經(jīng)濟(jì)周期行業(yè)之一，但鑒于中國(guó)旅游行業(yè)尚屬朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響相對(duì)較小，同時(shí)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)向消費(fèi)轉(zhuǎn)型的大背景下，經(jīng)濟(jì)環(huán)境較不確定、經(jīng)濟(jì)增速呈現(xiàn)放緩趨勢(shì)，反而會(huì)推動(dòng)無(wú)論是國(guó)家和地方政府積極地力求發(fā)揮旅游行業(yè)的經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)作用，并更傾向于最大化旅游行業(yè)的乘數(shù)效應(yīng)，以抵御經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響，因而我們認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整對(duì)旅游行業(yè)發(fā)展的影響有限，相反旅游行業(yè)在不確定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中具有較高的成長(zhǎng)確定性。

國(guó)內(nèi)游將是未來(lái)2-3年中國(guó)旅游行業(yè)維持快速增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ瑖?guó)內(nèi)游收入占比將進(jìn)一步提升，預(yù)計(jì)2012年中國(guó)旅游總收入將達(dá)到2.11萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)15.3%。(中信證券)

電子產(chǎn)品尤其是消費(fèi)類電子產(chǎn)品的生命周期較為短暫，新品推出后毛利率隨價(jià)格的下降而逐步下調(diào)，銷量也會(huì)受到競(jìng)爭(zhēng)者的進(jìn)入受到擠壓。因此，終端消費(fèi)電子廠商希望通過(guò)不斷研發(fā)新品來(lái)保持較高的盈利能力并維持銷量。這不僅需要企業(yè)的整體研發(fā)能力，更需要持續(xù)的創(chuàng)新能力；事實(shí)證明，一款類似于現(xiàn)有產(chǎn)品的“新品推并不會(huì)被消費(fèi)者追捧。這其中，典型案例就是蘋果公司，它是眾多追求利潤(rùn)最大化的電子終端企業(yè)之一，擁有強(qiáng)大的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，更重要的是在傳奇人物喬布什帶領(lǐng)下的創(chuàng)新能力與創(chuàng)新眼光。

具體而言，那些具備成本控制能力的企業(yè)，包括技術(shù)革新、管理水平、規(guī)模效應(yīng)等，將會(huì)在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)中享受到行業(yè)快速增長(zhǎng)帶來(lái)的收益。(國(guó)泰君安證券)