新華人壽“霸王硬上弓”

2011年12月16日 09:50
來源：中華工商時報作者：孫永劍

0人參與0條評論

本周A股市場極度低迷。周一滬指即下跌1.02%擊穿2300點大關(guān)，周二，兩市股指繼續(xù)刷出新低，滬指收報2248點，這與2001年年中時期滬指最高見到2245點相近。周四滬指深跌至2200點以下，最低跌至2183.19點。作為經(jīng)濟晴雨表的A股再度跌回10年前水平，投資者信心盡失，感慨炒股10年沒賺錢。專家用“典型的熊市后期”來形容現(xiàn)階段行情。大勢如此，加之新華人壽和東吳證券在A股上市以及寧波慈星股份、深圳市聚飛

光電股份本周過會等利空因素影響，滬指一路悲歌。12月16日，恰逢新華人壽在A股上市，本已脆弱的大盤將承受較大擴容壓力，可謂雪上加霜，深跌早在預(yù)料之中。A股跌跌不休，但不知何時見底。

償付能力不足

對于投資者來說，如何在逆境中甄別這只在A股探底時進場的保險股新軍，如何判斷其中的風險、安全系數(shù)和投資價值，有許多因素尚在云里霧里。一方面，該公司于2010年11月完成140億元的增資擴股計劃，且140億元已全部到賬。新華保險目前總資產(chǎn)超過2000億元，市場份額近10%。而另一方面，由于近年來的內(nèi)

部動蕩，導(dǎo)致其注冊資本一度還停留在2000年時的12億元，與當下的資產(chǎn)規(guī)模嚴重不匹配。

另外，新華保險尚有一些歷史遺留問題未得到妥善解決，因而無法回避。其中，必須提及的就是前董事長關(guān)國亮侵占、挪用資金問題。2008年，關(guān)國亮被控職務(wù)侵占、挪用資金兩項罪名，涉案金額近3億元，11月北京市二中院開庭審理了此案。目前，關(guān)國亮已身陷囹圄。但此案是否已最終了結(jié)尚無定論，關(guān)國亮事件對新華人壽的影響仍在。當年關(guān)國亮隱形投資資金去向何處？時至今日，這尚未有明確說法，且被他挪用的資金仍有一部分未被追回，盡管這部分資金已經(jīng)做了減值準備。而這部分資金虧空還有待上市融資予以填平。

羊毛出在羊身上。未來這筆隱形投資的成本，還是要背在新華保險身上。事實上，新華保險從幾年前就已經(jīng)開始為這事計提撥備。一位新華保險內(nèi)部人士表示，新華保險的遺留問題比較復(fù)雜，一些問題時至今日，也沒有完全弄清楚。

新華保險的另一懸疑在于自關(guān)國亮時期就一直困擾其業(yè)務(wù)發(fā)展的償付能力問題。2010年11月底，新華保險向股東定向增發(fā)的140億元資本金全部到位，新華保險增資項目完成。新華保險董事長康典2011年初接受媒體采訪時表示，償付能力是壓在新華頭上最重的“石頭”，償付能力不達標，新機構(gòu)不能設(shè)，新業(yè)務(wù)不能開展，對于投保人的承諾也底氣不足。

2000年8月，新華保險引進蘇黎世保險集團、國際金融公司、日本明治生命保險公司、荷蘭金融發(fā)展公司等4家外資股東，不久后資本金增至12億元。直至2009年底，保險保障基金退出，中央?yún)R金投資有限公司接手，新華保險的資本金一直沒有增加。隨著業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，新華保險的償付能力已經(jīng)嚴重不足，保監(jiān)會數(shù)次向新華保險亮“紅牌”

新華保險當前的償付能力充足率也僅為130%左右，雖然及格，但算不上優(yōu)秀。業(yè)內(nèi)人士分析認為，新華保險IPO，最重要的目的之一是繼續(xù)提高償付能力。申銀萬國的一份研究報告顯示，受制于投資渠道限制，新華人壽的投資收益率低于已上市保險公司和行業(yè)平均水平。新華保險投資資產(chǎn)已超過3000億元，但受償付能力充足率不符合監(jiān)管要求影響，新華人壽被限制開設(shè)新的分支機構(gòu)，投資渠道受到諸多限制。

通過上市融資來提高償付能力充足率不失為上策，能否如愿，尚在期待之中。

中國保監(jiān)會官網(wǎng)信息顯示，新華保險已獲準募集10年期次級定期債務(wù)，募集規(guī)模不超過人民幣50億元。這是新華保險繼2010年11月完成140億元增資后的第二次“補血”。前者將其償付能力充足率由低

于監(jiān)管標準的30%提升至130%的達標狀態(tài)；后者則有望將這一關(guān)鍵指標提高到150%的良好水平。按照《保險公司償付能力管理規(guī)定》，償付能力率為100%至150%的公司為充足I類，150%以上的為充足II類。對于充足I類公司，保監(jiān)會可以要求其提供和實施預(yù)防償付能力不足的計劃。

天價養(yǎng)老金未卜

新華保險的另一軟肋是歷史遺留問題又生新癥結(jié)。10月12日有消息傳來，前任總裁孫兵跟新華保險協(xié)商未果，毅然起訴老東家，指控新華保險違背《勞動法》，停止其退休保障計劃養(yǎng)老金的支付。與此同時，新華保險前監(jiān)事長武聚仁也向新華保險提起類似訴訟。

此養(yǎng)老保障計劃，即2010年引起軒然大波的“高管天價養(yǎng)老保單”一事。去年10月，該保單在國家審計署審計中國人壽時，被倒查發(fā)現(xiàn)。有報道稱，新華保險通過購買補充養(yǎng)老保險，為47名高管購買了高額養(yǎng)老金，其中前總裁孫兵退休后每個月領(lǐng)取9.28萬元。按80歲身故測算，共可領(lǐng)取約2665萬元，堪稱“史上最高的國企退休老總的養(yǎng)老金”。該保單原先投保在新華保險北京分公司，后轉(zhuǎn)至中國人壽。

據(jù)報道，此份保單是2009年3月由新華總裁辦公會議決定購買，但沒經(jīng)過董事會的集體研究，而是由前總裁孫兵通過召開辦公會的方式?jīng)Q定的。董事會在發(fā)現(xiàn)這一問題時，竟然“以為是一年9萬元，沒當回事兒”。國家審計署發(fā)現(xiàn)問題后表示，要求有關(guān)部門調(diào)查處理。新華保險董事會一致決定廢止此養(yǎng)老計劃，彼時新華已付出約3500萬元的保費成本，已有12名退休高管從中受益。

“屋漏偏逢連陰雨”，在“天價養(yǎng)老金”事件之后，有媒體又曝出“新華保險北京分公司一營業(yè)部經(jīng)理偽造公章對外簽署‘存款協(xié)議’詐騙233萬元”的丑聞。

媒體公開報道稱，今年6月下旬，新華保險北京分公司突然接到客戶投訴，稱聯(lián)系不上與他們簽署“存款協(xié)議”的高某。當日中午高某投案后，公安機關(guān)在其辦公室現(xiàn)場，搜出偽造的“新華保險股份有限公司北京分公司銀行業(yè)務(wù)部”印章一枚，“存款協(xié)議”7份，經(jīng)檢察院批準，公安機關(guān)以涉嫌詐騙罪，將高某逮捕。

事實上，截至今年7月下旬，高某案的受害人近30人，涉案金額233萬余元。

營業(yè)部經(jīng)理是基層公司的關(guān)鍵崗位，直接接觸客戶做業(yè)務(wù)，屬于較高風險崗位。而有關(guān)人員居然能從中詐騙233萬元，新華保險的內(nèi)部控制能力著實有待加強。

上市融資額受限

據(jù)悉，新華保險于12月15日和16日分別在香港和上海掛牌上市。但受H股定價低拖累，新華保險上市融資額將受到限制。

新華人壽H股定價為28.5港元，接近其發(fā)行區(qū)間的下限，受此影響，新華人壽A股定價也近于發(fā)行區(qū)間價的底限，定價為每股23.25元。

新華人壽公告顯示，本次A股發(fā)行最終數(shù)量為1.5854億股。其中，網(wǎng)下最終發(fā)行數(shù)量為3170.8萬股，占本次發(fā)行數(shù)量的20%；網(wǎng)上最終發(fā)行數(shù)量為1.2683億股，占本次發(fā)行數(shù)量的80%。按照發(fā)行價格每股23.25元計算，此次新華人壽在A股共募集資金約37億元。

新華人壽H股初始發(fā)行規(guī)模為3.58億股，發(fā)行人授予H股聯(lián)席簿記管理人不超過H股初始發(fā)行規(guī)模15%的超額配售選擇權(quán)，若H股超額配售選擇權(quán)全額行使，則H股發(fā)行總股數(shù)擴大至4.12億股。新華人壽H股發(fā)行價為28.5港元/股。若按超配發(fā)行額計算，新華人壽在港股募得資金最多為117.42億港元(折合人民幣約96.28億元)。按此計算，兩地共募得資金不超過140億元。

當前，受歐債危機影響，全球股市總體低迷。盡管12月1日，受央行下調(diào)準備金率及全球六大央行聯(lián)合放松貨幣刺激，全球股市止跌上漲。但許多市場人士仍然表示，此時并非上市的好時機，國內(nèi)和港股市場走弱，融資能力有限。新華人壽的融資規(guī)模已從最初的400億元降至現(xiàn)在的140億元左右。盡管被迫“無奈”，但新華人壽還是得趕在2011年之內(nèi)完成上市。

“在一個幾乎是買方市場的時候急著上市，和定價關(guān)系不大，賣家之所以不推遲，可能認為市場會更加糟糕?！睒I(yè)內(nèi)人士指出，受壽險業(yè)務(wù)未擺脫銀保新政和當前貨幣緊縮政策的影響，今年壽險企業(yè)普遍遭遇瓶頸，其業(yè)績可能不如去年，而如果明年上市需要提交2011年度的財務(wù)資料。

高盛集團研究報告指出，受銀行業(yè)收益更高的理財產(chǎn)品沖擊，保險代理渠道銷售增長放緩，銀行保險業(yè)務(wù)持續(xù)惡化以及A股投資收入低迷，下半年中資人壽保險類股繼續(xù)面臨具有挑戰(zhàn)性的經(jīng)營環(huán)境。由此高盛降低了保險股目標價，國壽及平保目標價分別被降17.5%及38.8%。

今年股市債市雙雙下行，如果明年仍未好轉(zhuǎn)，用今年底的內(nèi)含價值明年上市，保險企業(yè)的估值情況可能會更加糟糕。此外，償付能力充足率的消耗也不容新華人壽再等，其三季度末償付能力已經(jīng)低于100%了，四季度情況不會好轉(zhuǎn)，不融資的話可能還會低于100%。

中金公司報告顯示，資本市場連續(xù)下滑增加了險企償付能力壓力，由此降低了保險股的吸引力。所以趕在這一時間窗口上市，對新華人壽來說也是一件幸事。