人民幣匯率迎來進(jìn)一步改革時(shí)間窗口

2011年12月09日 05:40
來源：證券時(shí)報(bào) 作者：賈壯

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對(duì)于熟悉股票市場(chǎng)的人來說，“跌?！笔莻€(gè)嚇人的字眼，何況是連續(xù)7個(gè)“跌?！笔沁@一罕見的現(xiàn)象最近發(fā)生在人民幣對(duì)美元匯率上，可嚇壞了長(zhǎng)期看漲人民幣的人。但是如果看看這7個(gè)交易日中的人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)，提起來的心完全可以放下，從11月30日的1美元對(duì)6.3482元人民幣，到昨日的1美元對(duì)6.3319元人民幣，人民幣匯率仍然是在升值。

即期市場(chǎng)風(fēng)吹浪打，中間價(jià)格閑庭信步，出現(xiàn)這種反差主要是因?yàn)槿嗣駧艆R率的定價(jià)機(jī)制。人民幣匯率即期市場(chǎng)的交易規(guī)則是，各參與方以外匯交易中心公布的匯率中間價(jià)為基準(zhǔn)，交易價(jià)格上下浮動(dòng)有一定區(qū)間，人民幣對(duì)美元匯率的浮動(dòng)區(qū)間為上下0.5%，升值和貶值的幅度實(shí)際上取決于中間價(jià)的波動(dòng)，即便是日間交易頻繁觸及上下限，也不一定能影響次日的中間價(jià)。

以人民幣對(duì)美元匯率為例，從11月30日至昨日，中間價(jià)全部保持在6.33附近，并沒有受到日間交易頻繁觸及跌停位置的影響。由于中間價(jià)保持穩(wěn)定，人民幣對(duì)美元匯率的實(shí)際水平也沒有發(fā)生多大變化。如果說上串下跳的即期市場(chǎng)價(jià)格像是孫大圣，那么巋然不動(dòng)的匯率中間價(jià)便是那如來佛，無論怎么折騰，人民幣匯率水平還是逃不出中間價(jià)的手掌心。

人民幣匯率中間價(jià)又是如何得來的呢？根據(jù)央行的解釋，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)的形成方式為，外匯交易中心于每日銀行間外匯市場(chǎng)開盤前向外匯市場(chǎng)做市商詢價(jià)，并將全部做市商報(bào)價(jià)作為人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)的計(jì)算樣本，去掉最高和最低報(bào)價(jià)后，將剩余做市商報(bào)價(jià)加權(quán)平均，得到當(dāng)日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)，權(quán)重由交易中心根據(jù)報(bào)價(jià)方在銀行間外匯市場(chǎng)的交易量及報(bào)價(jià)情況等指標(biāo)綜合確定。

由此可見，貨幣當(dāng)局對(duì)于匯率中間價(jià)擁有較大影響力。在貶值預(yù)期之下要保持匯率的穩(wěn)定，需要在市場(chǎng)當(dāng)中賣出外匯，買入人民幣，這一操作的結(jié)果是外匯占款和外匯儲(chǔ)備的雙雙減少，公開數(shù)據(jù)已經(jīng)證實(shí)了這一變化。據(jù)央行此前公布的“貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表”數(shù)據(jù)已今年10月份以人民幣計(jì)價(jià)的外匯資產(chǎn)減少了800多億元，說明央行在凈賣出外匯。

中國(guó)央行擁有巨額外匯儲(chǔ)備，足夠應(yīng)對(duì)更多個(gè)“跌?！?，問題的關(guān)鍵是貶值的壓力是短期現(xiàn)象還是長(zhǎng)期趨勢(shì)，或者說目前的人民幣匯率水平離均衡價(jià)格還有多遠(yuǎn)。一般認(rèn)為，判斷一國(guó)匯率是否均衡的核心指標(biāo)是該國(guó)的經(jīng)常賬戶是否平衡，以此作為標(biāo)準(zhǔn)，可以說目前人民幣匯率已經(jīng)接近均衡水平。國(guó)內(nèi)外目前已有共識(shí)，今年中國(guó)經(jīng)常賬戶順差與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比重將回落至3%左右，低于國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。

即便匯率水平處于均衡位置，也不代表市場(chǎng)上不會(huì)有波動(dòng)，近期人民幣匯率出現(xiàn)的貶值預(yù)期，可以看作是諸多因素影響下的市場(chǎng)行為。打破人民幣單邊升值預(yù)期，對(duì)于中國(guó)央行拓展政策操作空間，緩解國(guó)際上的政治壓力，都是有好處的，也符合中國(guó)政府“保持匯率彈性”的政策目標(biāo)。

一些國(guó)家指責(zé)中國(guó)政府人為壓低匯率水平，以此謀取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，此次人民幣匯率貶值預(yù)期給予了有力回?fù)?。不過，長(zhǎng)期看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度仍將超過歐美日等主要經(jīng)濟(jì)體，人民幣長(zhǎng)期緩慢升值符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律?，F(xiàn)在要做的是讓人民幣匯率的形成機(jī)制更加完善，在國(guó)際收支經(jīng)常賬戶恢復(fù)平衡，人民幣出現(xiàn)貶值預(yù)期的有利條件下，人民幣匯率形成機(jī)制改革又迎來了一個(gè)時(shí)間窗口。

在一些業(yè)內(nèi)專家看來，當(dāng)前是繼續(xù)推進(jìn)匯率形成機(jī)制改革的最佳時(shí)期，如中國(guó)社科院學(xué)部委員余永定近期撰文建議，應(yīng)利用當(dāng)前外匯市場(chǎng)供求趨于平衡的機(jī)會(huì)，確立一套明確的、貫徹人民幣匯率改革目標(biāo)的人民幣匯率浮動(dòng)規(guī)則。人民幣匯率浮動(dòng)規(guī)則中應(yīng)該考慮三個(gè)中間目標(biāo)：經(jīng)常項(xiàng)目余額/GDP占比目標(biāo)、外匯占款目標(biāo)和有效匯率目標(biāo)。

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