連觸跌停人民幣國際化受阻

2011年12月08日 13:18
來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞作者：胡健楊芮

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繼上周三、周四和周五連續(xù)三個(gè)交易日觸及跌停后，本周一和周二銀行間外匯市場人民幣對美元即期匯率盤中再度觸及交易區(qū)間下限。中國10月外匯占款近4年來首次下降，說明熱錢正回流歐美。引發(fā)市場對于中國經(jīng)濟(jì)走勢的擔(dān)憂，以及人民幣難以維持堅(jiān)挺的預(yù)期。據(jù)中金公司最新利率策略周報(bào)估計(jì)，10月外熱錢正流出中國的規(guī)模大約為1800億元。此外，中國第三季度增加的外匯儲(chǔ)備規(guī)模較第二季度縮小了509億美元。這些都表明，熱錢外流在加劇，而且規(guī)模龐大。

人民幣匯率為何連續(xù)5天觸及跌停？人民幣匯率異動(dòng)與人民幣國際化步伐有何關(guān)聯(lián)？我們應(yīng)怎樣審視未來人民幣國際化的前途？帶著上述問題，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者專訪了三位專家。

楊芮對話嘉賓

孫立堅(jiān)復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長張茉楠

國家信息中心副研究員魯政委

興業(yè)銀行[12.67 0.24%　研報(bào)]首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家貶值源頭仍在歐債危機(jī)

NBD：人民幣連續(xù)5個(gè)交易日大幅貶值，原因在哪里？

魯政委：人民幣貶值的直接原因是美元的波段走強(qiáng)。具體原因主要有兩個(gè)方面：一是歐債危機(jī)向縱深發(fā)展，歐美金融機(jī)構(gòu)不得不再度去杠桿；二是中國經(jīng)濟(jì)減速，加上海外經(jīng)濟(jì)減速令國際投資者對未來中國出口前景感到悲觀，境外資本也普遍認(rèn)為中國明年將長時(shí)間為穩(wěn)定出口做準(zhǔn)備，讓其預(yù)期人民幣對美元已很難繼續(xù)升值。

孫立堅(jiān)：主要還是世界經(jīng)濟(jì)不太好。2009年的時(shí)候，全球市場都不太景氣，中國通過一系列的政府刺激經(jīng)濟(jì)手段，成為全球經(jīng)濟(jì)增長最為迅速的國家，外加美國等國家對于人民幣施加了很多政治壓力，人民幣更多成為外國人投資的一個(gè)方向。然而，現(xiàn)在歐債危機(jī)難以見到實(shí)質(zhì)性的解決辦法，在此背景之下，就重回“現(xiàn)金為王”的思想，于是大批資金撤離，轉(zhuǎn)而投向國際貨幣美元。

張茉楠：近期，在全球金融局勢急劇惡化之時(shí)，恐慌情緒和做空動(dòng)能集結(jié)，加大了人民幣下跌的態(tài)勢。今年以來，在主權(quán)債務(wù)危機(jī)、經(jīng)濟(jì)衰退兩大風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)，導(dǎo)致金融市場動(dòng)蕩不定的大背景下，全球投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好嚴(yán)重受挫，避險(xiǎn)需求迅速攀升，“去風(fēng)險(xiǎn)化”成為短期國際金融市場的風(fēng)向標(biāo)。

美債被降級(jí)和美聯(lián)儲(chǔ)的 “扭曲操作”之后，全球的資產(chǎn)價(jià)值重估空間被完全打開。伴隨著全球金融市場短期美元流動(dòng)性吃緊，美元需求緊張驅(qū)動(dòng)避險(xiǎn)資金回流美元，避風(fēng)港效應(yīng)重啟美元升值通道，歐元以及新興經(jīng)濟(jì)體貨幣兌美元開始大跌，其實(shí)人民幣離岸價(jià)也呈現(xiàn)下跌之勢，美元/人民幣無本金交割遠(yuǎn)期(NDF)兩年期以內(nèi)合約已經(jīng)明顯隱含人民幣貶值趨勢。

NBD：除了歐債危機(jī)引發(fā)熱錢撤離外，中國的外匯機(jī)制有沒有問題呢？

魯政委：這個(gè)問題確實(shí)值得反思，我們一直以來都在一個(gè)怪圈之中打轉(zhuǎn)。簡單說就是，當(dāng)熱錢進(jìn)來時(shí)，我們的金融機(jī)構(gòu)、我們的輿論都非?？只?；而當(dāng)熱錢流出時(shí)，我們還是恐慌，這其實(shí)不正常。外國投資者無論是做多中國、還是做空中國都是可以解釋的，比如這次他們選擇做空中國，事實(shí)上，明年中國確實(shí)經(jīng)濟(jì)存在很大的減速可能，所以我們自身有問題，這個(gè)問題主要就來源于我們的剛性匯率機(jī)制。人民幣對美元的波動(dòng)幅度只有千分之五，而世界普遍水平可以達(dá)到千分之二十五以上，我們一直是由政府扛著，避免升得太快，這就導(dǎo)致我們并沒有避險(xiǎn)安排，給了投資者套利空間。

僅升值難以國際化

NBD：人民幣經(jīng)歷較大幅度的升值周期后，突然連續(xù)貶值，人民幣國際化碰到什么問題？

孫立堅(jiān)：這恰恰是一個(gè)我們反思人民幣國際化的好時(shí)間窗口。說實(shí)話，我一直不是很支持人民幣加速國際化，這次人民幣被外國資本做空恰恰說明我們的國際化道路不成功，應(yīng)該好好思考一下這個(gè)問題了。雖然資金外流、人民幣貶值都是暫時(shí)的，因?yàn)檫@不是中國經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致，而是因歐美債務(wù)危機(jī)產(chǎn)生的流動(dòng)性恐慌導(dǎo)致，但市場對人民幣態(tài)度的逆轉(zhuǎn)卻說明，此前市場對人民幣的追捧，并非人民幣具有高度的安全性及流通性，而是因?yàn)槿嗣駧派祹淼奶桌?、套匯的投機(jī)需求。當(dāng)真正的危機(jī)來臨時(shí)，當(dāng)真正的?，F(xiàn)金為王”思想回歸時(shí)，更多的人還是去把錢去兌換成美元和日元這樣的世界貨幣，這也說明人民幣離作為國際貨幣的流動(dòng)性地位還差得很遠(yuǎn)。

僅靠升值來推進(jìn)人民幣國際化不夠，還需在經(jīng)濟(jì)和軍事實(shí)力上下工夫，這次連續(xù)的貶值已經(jīng)給了我們經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。

以升值為主要方式的國際化進(jìn)程已經(jīng)遭到了當(dāng)頭棒喝，外國資本并沒有真正視人民幣為具有避險(xiǎn)功能的幣種，還不僅僅是這么簡單，最近兩年我經(jīng)常去江浙的中小企業(yè)調(diào)研，我太了解企業(yè)的痛處了，長期積累起來的依靠加工、低廉勞動(dòng)力等撐起的“中國制造”并非是船小好掉頭那么簡單，他們的轉(zhuǎn)型升級(jí)需要一個(gè)很長的時(shí)間段，如果人民幣升值過快，可能會(huì)加速經(jīng)濟(jì)的衰退。

這主要是源自兩方面?zhèn)鲗?dǎo)：一方面，如果歐美經(jīng)濟(jì)不景氣甚至可能惡化的預(yù)期，會(huì)令海外資金回流本土市場；另一方面，由于中國民間資本對未來財(cái)富增長預(yù)期悲觀以及對民間借貸市場整頓的恐慌，出現(xiàn)資本外流。

盲目升值、盲目國際化，會(huì)給資本大進(jìn)大出留下太多空間，比如1997年的泰國，為什么泰銖會(huì)被大舉做空，就是源于本身并不具備太強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，卻為境外資本提供了一個(gè)非常暢通的來去通道，而人民幣的堅(jiān)挺正是來源于我們穩(wěn)定的匯率機(jī)制。

張茉楠：人民幣的國際化，不能再走日元國際化的老路。雖然這些年一直說日元是國際貨幣，但是它并未享受到國際貨幣的紅利，反而不斷成為各個(gè)投資機(jī)構(gòu)和金融大鱷的阻擊目標(biāo)，包括現(xiàn)在日本央行非常尷尬地要對匯市進(jìn)行持續(xù)性的干預(yù)，是因?yàn)樗呀?jīng)形成了一個(gè)非常良好的投資標(biāo)的，利率低、好操作、目標(biāo)集中，所以不斷地被國際市場投資者作為投資貨幣，但這也加速了日元長期加速的被動(dòng)升值，對日本的宏觀經(jīng)濟(jì)造成了很大傷害，因?yàn)樗茈y根據(jù)自己的節(jié)奏來控制漲跌，而是不斷被人炒高或者套利融資。

而目前在人民幣國際化的進(jìn)程中，一定要避免成為投資標(biāo)的和套利貨幣，這是非常重要的一點(diǎn)，因?yàn)檫@就等于失去了貨幣的自主權(quán)和定價(jià)權(quán)。

適度增加人民幣彈性

NBD：接下來人民幣國際化、匯率機(jī)制改革應(yīng)該如何進(jìn)行？

孫立堅(jiān)：我們也不可能關(guān)起門來搞人民幣國際化，只能是在人民幣國際化的過程中將步伐放慢一些。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，風(fēng)險(xiǎn)最小的路徑選擇應(yīng)該是：先理順國內(nèi)價(jià)格市場化改革，再推進(jìn)利率市場化和匯率市場化，繼而推進(jìn)金融市場開放，提高金融創(chuàng)新能力，最后把人民幣推向國際舞臺(tái)。在目前國內(nèi)利率市場化和匯率市場化尚未完成的情況下，人民幣國際化的各個(gè)步驟都應(yīng)該先考慮條件是否成熟，不能一下子跳到最后一步。

張茉楠：這么多年來，包括金融危機(jī)爆發(fā)3年來，中國的匯率機(jī)制非常被動(dòng)，無論漲跌，話語權(quán)都幾乎掌控在國外金融資本上，現(xiàn)在也是中國與外圍博弈的極有利時(shí)機(jī)。盡管人民幣近期的波動(dòng)可能會(huì)引起心理恐慌等風(fēng)險(xiǎn)，但是中國要想實(shí)現(xiàn)向市場化的這種轉(zhuǎn)軌，包括匯率形成機(jī)制及資產(chǎn)價(jià)格的利率形成機(jī)制，都應(yīng)該是自然的，是去看市場的臉色，是市場認(rèn)為你有向下做空的動(dòng)能和趨勢，央行也是順勢而為。

不必對人民幣貶值過度擔(dān)憂，匯率漲漲跌跌恰恰充分說明人民幣正在反映本國經(jīng)濟(jì)客觀現(xiàn)實(shí)。中國可以利用當(dāng)前外匯市場供求趨于平衡的機(jī)會(huì)，確立一套明確的、貫徹匯改目標(biāo)的人民幣匯率雙向浮動(dòng)規(guī)則，加快人民幣匯率形成機(jī)制等一系列金融制度改革，讓人民幣真正“彈起來”。也許這才是中國的機(jī)會(huì)。

NBD：如果人民幣增加彈性，更加密切聯(lián)系市場，會(huì)不會(huì)對外貿(mào)企業(yè)造成沖擊呢？

魯政委：其實(shí)這個(gè)是不會(huì)的，就以近期人民幣連續(xù)升值和突然貶值為例，當(dāng)人民幣連續(xù)升值的時(shí)候，企業(yè)會(huì)自覺地采取避險(xiǎn)措施，比如提前結(jié)匯等辦法。人民幣波動(dòng)比較大時(shí)會(huì)不會(huì)造成外貿(mào)企業(yè)的恐慌？其實(shí)也不盡然，舉例來說，人民幣長時(shí)間來與美元掛鉤，但是中國也同澳大利亞和歐盟做生意，結(jié)算時(shí)也會(huì)有用歐元結(jié)算的時(shí)候，但從外貿(mào)數(shù)據(jù)來看，人民幣對歐元的波動(dòng)似乎并沒有對中歐貿(mào)易造成實(shí)質(zhì)性的影響。

我們現(xiàn)在最應(yīng)該做的就是趁歐債危機(jī)、美元區(qū)間震蕩的寶貴“機(jī)遇之窗”，切實(shí)增強(qiáng)人民幣對美元的彈性，真正實(shí)現(xiàn)可升可貶；同時(shí)，也應(yīng)考慮港幣當(dāng)前聯(lián)系匯率的可持續(xù)性問題。否則，一旦歐債平復(fù)、美元反轉(zhuǎn)，人民幣或港幣難免成為投機(jī)資本攻擊的下一個(gè)對象，現(xiàn)在還僅僅是美元因?yàn)楸茈U(xiǎn)需求而走高，如果未來美國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好，美元持續(xù)上升的情況下，人民幣恐怕難以承受投機(jī)資本的沖擊，即便我們的外匯儲(chǔ)備并不少。

結(jié)束語：人民幣連續(xù)觸及跌停雖然出乎意料，但十分合乎情理。伴隨匯率數(shù)字走低，我們最需要靜下心來看清的問題是，人民幣并非那么國際化，當(dāng)大難臨頭各自飛時(shí)，眾多投機(jī)資本還是選擇棲息在美元這一硬通貨上。如此來看，我們也沒必要一味通過升值而換回虛幻名頭，更多還是要在本國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和轉(zhuǎn)型中下苦功夫，最終讓國際市場認(rèn)可人民幣。謝謝三位專家。