張育軍：幻想證監(jiān)會(huì)降低發(fā)行節(jié)奏維持泡沫不現(xiàn)實(shí)

2011年12月02日 10:44
來源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)

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鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 12月2日，第十屆中國(guó)證券投資基金國(guó)際論壇在深圳舉行，上海證券交易所總經(jīng)理張育軍在論壇上表示，投資人希望泡沫能夠持續(xù)下去，總希望證監(jiān)會(huì)能不能把發(fā)行節(jié)奏放下來，這也是一個(gè)不切實(shí)際的幻想。

他認(rèn)為資本市場(chǎng)參與各方天平過于向控股股東和原始股東傾斜，是內(nèi)地資本市場(chǎng)長(zhǎng)期熊長(zhǎng)牛短的一個(gè)重要原因，建議加強(qiáng)市場(chǎng)自身的激勵(lì)約束與自身建設(shè)，進(jìn)一步完善詢價(jià)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管制度。

以下為張育軍發(fā)言實(shí)錄：

尊敬的劉主席，尊敬的耀先主席，尊敬的福春主席，尊敬的應(yīng)春市長(zhǎng)，尊敬的麗萍總經(jīng)理，尊敬的王林主任，各位領(lǐng)導(dǎo)、各位來賓，很高興出席一年一度的投資基金國(guó)際論壇。這個(gè)論壇，剛剛舉辦了“永久性論壇揭牌儀式”，首先代表上海證券交易所對(duì)十年來論壇的成功舉辦以及論壇正式成為“永久性論壇揭表示熱烈祝賀！

我發(fā)現(xiàn)這個(gè)論壇之所以能成功辦十年，是因?yàn)檫@個(gè)論壇有個(gè)“三寶”，哪“三寶”：

第一“寶”，陳應(yīng)春市長(zhǎng)算是一寶，是個(gè)活寶。

第二“寶”，耀先主席是一寶，耀先主席是這個(gè)論壇長(zhǎng)時(shí)期的主持人，主持得非常好，是不是可以考慮變?yōu)橛谰弥鞒秩恕?/p>

第三“寶”，劉主席，劉主席是80歲高齡，他經(jīng)常戲稱“80后”。他的每一次演講都成為我們論壇的盛宴。

在這里要對(duì)“三寶”，對(duì)資本市場(chǎng)，以及論壇的成功舉辦表示熱烈的衷心的感謝！

由于時(shí)間關(guān)系，根據(jù)論壇安排我做一個(gè)簡(jiǎn)要發(fā)言。發(fā)言的主題實(shí)際上就一句話，就是強(qiáng)調(diào)一下咱們這個(gè)行業(yè)要特別注重加強(qiáng)市場(chǎng)機(jī)制培育，這個(gè)題目是四天前上?；饦I(yè)的同仁聚在一起搞了一個(gè)沙龍，請(qǐng)我和我們張局長(zhǎng)參加，我是應(yīng)景做了一個(gè)發(fā)言，就是強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)培育的重要性。講完以后我查了一些數(shù)據(jù)，對(duì)這個(gè)題目做了一些反思。我感覺到市場(chǎng)機(jī)制的培育還是我們要做的一項(xiàng)基本工作，如果不能加強(qiáng)市場(chǎng)培育，放松管制沒有基礎(chǔ)，持續(xù)發(fā)展也沒有基礎(chǔ)，為投資人創(chuàng)造價(jià)值也更沒有基礎(chǔ)。我的基本觀點(diǎn)，我會(huì)舉一個(gè)例子來回應(yīng)為什么要加強(qiáng)市場(chǎng)機(jī)制的培育。

就用一個(gè)例子來跟大家介紹一下情況。我現(xiàn)在講一下新股發(fā)行的有關(guān)數(shù)據(jù)，來看看我們市場(chǎng)機(jī)制還是存在很多缺陷的。

一年一度的基金業(yè)聚會(huì)不容易，我覺得我們方方面面都需要反思一下市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的情況。我想用發(fā)行上市的相關(guān)數(shù)據(jù)說明我們市場(chǎng)機(jī)制建設(shè)自身還是有很多問題的。

第一個(gè)，大家可以看一下這是上市不到一年的華銳風(fēng)電的發(fā)行圖(見PPT)，首日發(fā)行市盈率高達(dá)50倍，當(dāng)前市盈率14倍。市值已經(jīng)從800多億到了400多億。是在上交所上市的主板情況。這個(gè)是咱們市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)行的結(jié)果。

第二個(gè)，海普瑞，首發(fā)市盈率近80倍，發(fā)行價(jià)格148，這是在中小板上市的情況。

第三個(gè)，國(guó)民技術(shù)。國(guó)民技術(shù)是創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)，發(fā)行價(jià)格高達(dá)88，發(fā)行市盈率98倍。170億的市值，現(xiàn)在剩下69億。

這是我在分別三個(gè)不同板塊選的三張圖(見PPT)，給大家參考一下。大家可以思考一下為什么會(huì)是這樣？咱們當(dāng)初如此樂觀，預(yù)期如此之高，如此充滿憧憬。如果我們股票絕大多數(shù)成這樣，我們這個(gè)市場(chǎng)大家可以憧憬一下會(huì)成什么狀況

然后再看看主板的前十大跌幅，最低的也有45%。這些數(shù)據(jù)都是來自于新股發(fā)行改革之后的數(shù)據(jù)，大家可以觀察一下。

如果主板公司大家都貢獻(xiàn)這樣一個(gè)價(jià)格變化的話，大家可想做投資人是何等的不容易。

中小板前十大跌幅，最少的也有60%。所以我剛才舉到的企業(yè)它不是個(gè)例，它是重要的現(xiàn)象。

再看創(chuàng)業(yè)板，十大跌幅中也有58.8%的，這說明什么？說明我們?cè)谛鹿砂l(fā)行估值過程中我們的市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)是有偏差的。

再看新股的破發(fā)率，最近兩年是明顯增多。

再看IPO上市的首日市盈率和當(dāng)前市場(chǎng)整體板塊市盈率的比較，大家可以看到主板差了近4倍，中小板差了1倍。就是說我們?cè)谑袌?chǎng)發(fā)行上，過高的，或者偏高的市盈率，包括我們?cè)谧暮腿袠I(yè)要進(jìn)行思考。再個(gè)我們這個(gè)市場(chǎng)會(huì)進(jìn)入一個(gè)熊途，也給大家一個(gè)側(cè)面的解釋。

這個(gè)現(xiàn)象是令人擔(dān)憂的，如果我們的股票IPO之后都這樣現(xiàn)象是令人擔(dān)憂的。擔(dān)憂之后就是市場(chǎng)機(jī)制是不是還有效？過去我們資本市場(chǎng)定價(jià)是控制的，經(jīng)歷了三個(gè)階段。最早是嚴(yán)格控制，15倍，最高不到20倍；后來是創(chuàng)導(dǎo)指導(dǎo)。2009年是放開的，如果我們放開是這樣一個(gè)結(jié)果，對(duì)投資人是什么影響？大家要反思一下，反思有三個(gè)：

第一個(gè)反思，由上市公司、券商、基金公司，以及投資人參與的市場(chǎng)自身怎么估值的？咱們是怎么估值的？這是大家最基本要反思的。

第二個(gè)反思，各個(gè)參與主體當(dāng)中，大家估值怎么樣？是否盡責(zé)了？為什么大家都失衡的站到原始股東，站到了控股股東這邊。

第三個(gè)反思，投資人是否自律了？這么高還買，投資人是否自律了？這么高還買，

高市盈率帶來的惡果是不堪設(shè)想的，剛才已經(jīng)從側(cè)面講到了，投資人重大損失不說。剛才劉主席講的，基金規(guī)模縮水，這是最大的原因。一、二級(jí)市場(chǎng)嚴(yán)重倒掛。所以，如果新股發(fā)行這個(gè)環(huán)節(jié)我們?cè)谑袌?chǎng)運(yùn)作上，特別是在證監(jiān)會(huì)放松，價(jià)格引導(dǎo)或者叫管理以后，如果咱們市場(chǎng)三年下來就這么個(gè)水平，我希望引起我們業(yè)界的反思。

這里面不可思議的就是我們基金業(yè)作為基金的購(gòu)買方出價(jià)依然是很高的，發(fā)行人想賣高價(jià)，實(shí)際上無可厚非，盡管他也存在著竭澤而漁、包裝上司的問題，但是他想賣東西，他想賣高一點(diǎn)，是無可非議的。很奇怪的基金公司80倍的市盈率可以接受，90倍的市盈率可接受、150倍的市盈率可接受，到那么高你怎么可接受的。

投資人本身咱們也還沒有完全學(xué)會(huì)“用腳投票”，普遍存在一個(gè)搏傻心理，普遍對(duì)高市盈率存在一個(gè)過于樂觀的預(yù)期。大家在談到企業(yè)的時(shí)候，總是這個(gè)企業(yè)同那個(gè)企業(yè)是不一樣的，這個(gè)板塊同那個(gè)板塊是不一樣的，這只股票同那只股票是不一樣的，今年同其他年份是不一樣的，實(shí)際上沒有那么多不一樣，大家看一下各個(gè)板塊的盈利增長(zhǎng)率，看一下各個(gè)板塊的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)，現(xiàn)金流增長(zhǎng)，大體相當(dāng)?shù)摹?strong>對(duì)高成長(zhǎng)的預(yù)期也是不切實(shí)際的，總希望泡沫能夠持續(xù)下去。其實(shí)資本市場(chǎng)20多年已經(jīng)非常清楚的說明這個(gè)問題，大家不能抱幻想的。總希望證監(jiān)會(huì)能不能把發(fā)行節(jié)奏放下來，其實(shí)這是不可能的，這也是一個(gè)不切實(shí)際的幻想。

所以在這種情況下，我個(gè)人覺得加強(qiáng)市場(chǎng)自身的機(jī)制培育尤為重要，我們只有市場(chǎng)機(jī)制有效運(yùn)轉(zhuǎn)，王主任才敢放點(diǎn)監(jiān)管、放松點(diǎn)管制，否則他現(xiàn)在越管越嚴(yán)。為什么？因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在還沒有很好的學(xué)會(huì)市場(chǎng)環(huán)節(jié)的真正運(yùn)行。所以今天有很多基金公司、證券公司同時(shí)參加這個(gè)論壇，非常好。

過去老子有一句話，首先要求諸于自己，然后再求諸于他人，最好的辦法是求諸于自己。任何環(huán)境下，我們看到證券公司、基金公司總有好壞之分。這說明求助于自身是可以更強(qiáng)大的。所以這一塊上有很多的工作要做。比如說要建立嚴(yán)格的市場(chǎng)估值體系，冷靜一點(diǎn)、專業(yè)一點(diǎn)，看得遠(yuǎn)一點(diǎn)，成熟一點(diǎn)，不要那么盲動(dòng)。盡管我們證券行業(yè)、基金行業(yè)都很年輕，但是畢竟有了20多年的歷程。

第二個(gè)我覺得我們市場(chǎng)參與主體歸位盡責(zé)，誠(chéng)信是基礎(chǔ)。

特別是購(gòu)買方，買東西的人你總得踏實(shí)一點(diǎn)，便宜一點(diǎn)總比貴的好，為什么大家總覺得貴的比便宜的好，我搞不明白什么道理。

第三，要加強(qiáng)市場(chǎng)自身的激勵(lì)約束與自身建設(shè)。

要進(jìn)一步完善詢價(jià)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管制度，我覺得還是十分重要的。要進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)保薦機(jī)構(gòu)，以及投資人的誠(chéng)信記錄的工作。就是那些股票是誰(shuí)推薦的，我們到時(shí)候是不是可以查一下，要加強(qiáng)對(duì)失信行為的懲戒，仍然是十分重要的。

同時(shí)以券商和基金為代表的機(jī)構(gòu)投資人，內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制體系也需要進(jìn)一步加強(qiáng)管理，看看我們內(nèi)部自身的約束是否有效。

比如說你的機(jī)構(gòu)買過海普瑞沒有，買過華銳沒有，為什么買呢？經(jīng)過很多程序，為什么是這樣？要進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)投資人，特別是專業(yè)投資人的培訓(xùn)、培育工作。

剛才我特別同意麗萍的觀點(diǎn)，在我們個(gè)人投資者為基礎(chǔ)的市場(chǎng)上，要讓投資者自我約束的難度是之大的。要讓我們這個(gè)市場(chǎng)真正樹立價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資的理念，是我們長(zhǎng)期面臨的挑戰(zhàn)。這一塊我們基金業(yè)、證券公司行業(yè)，以及整個(gè)投資行業(yè)，我覺得責(zé)無旁貸。

同時(shí)我們還要特別加強(qiáng)我們自身員工，我們自身專業(yè)人才的培訓(xùn)工作，我們能不能罰一個(gè)最差獎(jiǎng)，我建議《新財(cái)富》能不能發(fā)一個(gè)“最差獎(jiǎng)，我正向激勵(lì)是十分重要的，但是沒有逆向的懲處機(jī)制，我們這個(gè)市場(chǎng)也難以運(yùn)行的。

最后，我的建議是我們還是要堅(jiān)定不移地加強(qiáng)市場(chǎng)機(jī)制約束，發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制在資源配置當(dāng)中的基礎(chǔ)性作用。否則的話，如果按照我們現(xiàn)在這樣一個(gè)配置方法，大家可以查一下，為什么有超募？資本市場(chǎng)參與各方天平過于向控股股東和原始股東傾斜，這是我們資本市場(chǎng)長(zhǎng)期熊長(zhǎng)牛短的一個(gè)重要原因。

我想以一個(gè)笑話結(jié)束我今天的演講。我在上?；饦I(yè)座談會(huì)上說一個(gè)笑話，我舉什么例子？我說劉主席是非常的英明，劉主席及其英明。做首任主席一上來制訂了一個(gè)規(guī)定，這個(gè)規(guī)定是寫到了每個(gè)工作人員的筆記本上，大約有十條，核心的一條就是嚴(yán)峻證券監(jiān)管系統(tǒng)的干部炒股。后來又很快在制訂的股票交易管理辦法，嚴(yán)禁證券從業(yè)人員炒股。我說劉主席真是英明，他怎么知道我們這個(gè)市場(chǎng)會(huì)是長(zhǎng)期沒有回報(bào)的呢？所以，我建議今天的記者有空可以采訪一下劉主席。(笑聲掌聲)