貨幣寬松周期已開啟？

2011年12月02日 01:43
來源：第一財經(jīng)日報 作者：由曦

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預(yù)期中的存準率下調(diào)來得比預(yù)想的早。

各家機構(gòu)普遍認為，經(jīng)濟增速超預(yù)期的放緩、通脹拐點的確立，以及外匯占款的減少，促使央行不得不通過降低存款準備金率的方式為宏觀經(jīng)濟的引擎加油，而在未來幾個月中，存款準備金率存在繼續(xù)下調(diào)的可能。但對于這是否意味著貨幣政策的全面放松，市場還存在分歧。

由控通脹向穩(wěn)增長傾斜

在農(nóng)行戰(zhàn)略規(guī)劃部高級宏觀分析師袁江看來，本次存準率下調(diào)的關(guān)鍵原因在于當(dāng)前經(jīng)濟增長和通脹水平雙回落的宏觀背景，以及外匯占款負增長所導(dǎo)致的流動性緊縮超預(yù)期。

多位接受《第一財經(jīng)日報》記者采訪的專家均預(yù)測，未來幾個月中通脹會出現(xiàn)下行趨勢。而在通脹回落幾成定局的情況下，宏觀調(diào)控政策的重心正由控通脹向穩(wěn)增長傾斜。

事實上，越來越多的數(shù)據(jù)顯示，中國經(jīng)濟增長不容樂觀。10月份工業(yè)增加值同比增長13.2%，較年內(nèi)最高值15.1%已回落1.9個百分點。11月份匯豐PMI和粗鋼表觀消費量等數(shù)據(jù)預(yù)示工業(yè)增速將進一步回落。12月1日，中國物流與采購聯(lián)合會公布的數(shù)據(jù)顯示，11月PMI從10月50.4%大幅下滑至49%，自2009年3月份以來首次回落至榮枯線50%以下。

與此同時，市場的資金面卻依然緊張，21.5%的存款準備金率鎖住了逾20萬億的基礎(chǔ)貨幣，而貸存比考核和信貸規(guī)模的控制又極大制約了銀行放貸能力。

南方某券商宏觀分析師對本報記者表示，在經(jīng)濟正常運行下，需要一定的貨幣增量。但是，在如此高的存款準備金率下，如果外匯占款的流入不足以支撐由于存款擴張所導(dǎo)致的準備金增量凍結(jié)規(guī)模的增加，則整體市場流動性將發(fā)生自發(fā)收縮。

在袁江看來，在信貸恢復(fù)乏力的困境下，存準率下調(diào)是央行促進經(jīng)濟增長、維持市場合理流動性的無奈選擇。

未來有望繼續(xù)下調(diào)

由于這是央行近三年來首次下調(diào)存款準備金率，貨幣政策是否繼而轉(zhuǎn)向?qū)捤删统闪俗h論的焦點。雖然對于下調(diào)存準率是否意味著貨幣政策全面放松有著不同的觀點，但多位機構(gòu)經(jīng)濟學(xué)家都預(yù)計未來央行會有繼續(xù)放寬貨幣政策的措施。

“下調(diào)存準率不是貨幣政策全面放松的信號。中國銀行高級分析師周景彤對本報記者表示，“21%的存準率還是歷史次高水平，現(xiàn)在仍屬于穩(wěn)定的貨幣政策范疇。”周景彤認為，未來是否繼續(xù)下調(diào)取決于經(jīng)濟增速、物價水平和外部環(huán)境，本次存準率下調(diào)是將近兩年來貨幣政策不斷收緊的轉(zhuǎn)折點，但不一定意味著貨幣政策的全面放松。

高盛高華中國宏觀經(jīng)濟學(xué)家宋宇表示，此次選擇下調(diào)存款準備金率的方式表明政府希望發(fā)出明確的政策放松信號，而政府可能會進一步放松政策。他指出，可能的后續(xù)措施包括繼續(xù)下調(diào)存款準備金率、降息及放松信貸額度控制。

瑞穗證券亞洲首席經(jīng)濟學(xué)家沈建光則認為，下調(diào)準備金率說明“貨幣放松正式拉開大幕”，他預(yù)計未來幾月下調(diào)準備金率仍將繼續(xù)，明年上半年下調(diào)頻率可能會一月一次。

蘇格蘭皇家銀行首席中國經(jīng)濟學(xué)家崔歷的觀點則頗為謹慎，在她看來，存款準備金率下調(diào)標(biāo)志著貨幣政策在有限的操作空間里謹慎向?qū)捤赊D(zhuǎn)向。崔歷認為，作為對公開市場操作的補充，未來幾個月還可能多次下調(diào)存款準備金率。

業(yè)內(nèi)認為，決策層對于全面放松的審慎來源于對于通脹形勢重來的忌憚。從貨幣層面上看，流動性依然泛濫，中國的M2/GDP指標(biāo)在2009年至2011年節(jié)節(jié)攀升，從179%上升到192%，高于歐洲、日本和美國；與此同時，資源價格的改革、勞動力成本的上升等因素也被認為可能在未來影響通脹形勢。

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