葉檀：向債務(wù)危機(jī)低頭 緊縮政策暫時(shí)中斷

2011年12月01日 05:44
來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 作者：葉檀

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全球央行舉起貨幣流動(dòng)性大旗，向債務(wù)危機(jī)低頭。

11月30日傍晚，中國(guó)央行宣布，從2011年12月5日起，下調(diào)存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。此次下調(diào)距離央行上次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率不到半年時(shí)間，是央行近3年來(lái)首次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。央行上次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率是在2008年12月，之后從2010年1月起，央行連續(xù)12次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，共計(jì)600個(gè)基點(diǎn)，收回?cái)?shù)萬(wàn)億元人民幣的流動(dòng)性，以抑制貨幣泡沫與資產(chǎn)泡沫。

同一天，美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、日本央行、瑞士央行、英國(guó)央行、加拿大央行等全球6大央行發(fā)布聲明，將采取聯(lián)合行動(dòng)挽救全球經(jīng)濟(jì)，將一齊下調(diào)美元互換利率，以向各國(guó)家的國(guó)內(nèi)銀行提供充分的流動(dòng)性。

全球主要央行的聯(lián)合救市行為，具有極強(qiáng)的象征意義，意味著以貨幣緊縮為代表的市場(chǎng)正?；Γ趥鶆?wù)危機(jī)的倒逼下宣告失敗。

此次央行的行動(dòng)有兩大要點(diǎn)，一是降低美元利率，二是擴(kuò)大貨幣流動(dòng)性。央行的寬松行為，說(shuō)明以往的貨幣泡沫所釀造的貨幣危機(jī)已到不可收拾的地步。央行貨幣稍有緊縮即會(huì)爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，同時(shí)顯現(xiàn)出如果歐債危機(jī)進(jìn)一步蔓延，必然火燒連城，影響法、德兩國(guó)，進(jìn)而禍及在歐元區(qū)有極大風(fēng)險(xiǎn)敞口的美國(guó)，導(dǎo)致全球信用市場(chǎng)在次貸危機(jī)之后出現(xiàn)二度凍結(jié)。央行寬松政策對(duì)挽救處于燃眉之急的債務(wù)危機(jī)有利，而對(duì)于經(jīng)濟(jì)正?；念A(yù)期不利。

放松政策甫出是個(gè)危險(xiǎn)的預(yù)兆，只是經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期疲軟的鎮(zhèn)痛劑。

放松貨幣救不了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)缺的不是資金，而是新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)、新的盈利模式，以及對(duì)于此前的高福利政策的反思。眾所周知，美國(guó)的銀行業(yè)與大型企業(yè)手握重金，金融機(jī)構(gòu)之所以不愿意向企業(yè)貸款，原因在于企業(yè)盈利不符合市場(chǎng)預(yù)期，風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大。而手握重金的蘋(píng)果等企業(yè)不愿意投資，是因?yàn)楫a(chǎn)能過(guò)剩，或者找不到新的能夠盈利的投資機(jī)會(huì)。此時(shí)逼迫銀行貸款、企業(yè)投資，只能惡化未來(lái)的資金配置，導(dǎo)致進(jìn)一步的產(chǎn)能過(guò)剩。

全球股市歡呼，但注定無(wú)法長(zhǎng)久。

貨幣泡沫有助于股市短期漲跌，但長(zhǎng)期牛市的形成靠的是上市公司的盈利，以及對(duì)投資者的回報(bào)。從來(lái)沒(méi)有由純粹貨幣流動(dòng)性推動(dòng)的牛市，上世紀(jì)80年代開(kāi)始的美國(guó)牛市靠的是新技術(shù)，而中國(guó)上一輪6000點(diǎn)牛市靠的是股改，以及股改之后大小非暫不減持的市場(chǎng)緩釋期。

A股市場(chǎng)滬深股市大挫，充分暴露出投資者對(duì)于證券市場(chǎng)買(mǎi)單行為尚未過(guò)去的恐懼，今年四季度上市公司盈利下挫的明確預(yù)期。而歐美股市的歡呼將被證明是投機(jī)者賭博政策的一次勝利，絕對(duì)不是市場(chǎng)的勝利。

不可忽視的是，未來(lái)通脹壓力進(jìn)一步上升。股市歡呼的同時(shí)，全球大宗商品從原油到黃金價(jià)格同步歡呼，截至北京時(shí)間晚上23時(shí)15分，NYMEX原油重上每桶100美元大關(guān)，站上101.19美元的高位，說(shuō)明企業(yè)未來(lái)成本將上升，而黃金價(jià)格的上升，則說(shuō)明公眾對(duì)于紙幣——無(wú)論何種紙幣，都不再信任。

房地產(chǎn)市場(chǎng)則獲得強(qiáng)心針。急劇下滑的房地產(chǎn)成交量，正處于風(fēng)雨飄搖的關(guān)鍵時(shí)刻，此時(shí)政府發(fā)布下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的消息，雖然不可能直接作用于樓市，樓市的限貸令未必會(huì)取消，但貨幣泡沫從來(lái)都是房地產(chǎn)泡沫的催化劑。一旦政府放松貨幣預(yù)期明確，全球的大宗商品與中國(guó)的房地產(chǎn)、藝術(shù)品等可能報(bào)復(fù)性反彈。

雖然此次中國(guó)央行下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)存款準(zhǔn)備金率，釋放4000億貨幣，應(yīng)對(duì)的是年底的兌付危機(jī)，不可能對(duì)金融經(jīng)濟(jì)發(fā)生太大影響，只具有象征意義。但是，時(shí)隔3年后各國(guó)央行從信誓旦旦的經(jīng)濟(jì)正?；街鸩阶呦?qū)捤?，說(shuō)明此前全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在貨幣發(fā)放的鴉片榻上躺得太久，失去了正常生存的能力。今后經(jīng)濟(jì)最好的結(jié)果是逐步減少貨幣劑量，最壞的結(jié)果是就此躺倒，吹著伯南克牌貨幣吹火筒，無(wú)法起身。

無(wú)論如何，筆者堅(jiān)持，這是經(jīng)濟(jì)正?；^(guò)程中的一個(gè)反復(fù)，是為了緩解陣痛的暫時(shí)舉措，而不是向?qū)捤傻呢泿排菽嫱督怠?/p>

筆者曾經(jīng)預(yù)測(cè)央行不可能全面下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，是高估了全球財(cái)政官員的改革勇氣，低估了貨幣鴉片的作用。

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