曹中銘：八菱科技再現(xiàn)新股“圈錢”本質(zhì)

2011年11月03日 03:20
來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 作者：曹中銘

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八菱科技重啟新股發(fā)行詢價(jià)成功早在市場(chǎng)的意料之中，這家有著“中止發(fā)行第一股”之稱的公司，因?yàn)樵诮衲?月初的機(jī)構(gòu)詢價(jià)過程中，沒有達(dá)到20家的最低下限，不得不宣布發(fā)行中止。顯然，在此次卷土重來之前，其保薦機(jī)構(gòu)民生證券認(rèn)真吸取了教訓(xùn)，也做足了必要的功課。

八菱科技詢價(jià)成功并最終實(shí)施網(wǎng)上申購與網(wǎng)下配售程序，保薦機(jī)構(gòu)除了廣發(fā)“英雄帖”之外，大幅調(diào)低其發(fā)行價(jià)格無疑是不可忽視的因素。還在4個(gè)月前，民生證券認(rèn)為八菱科技“合理”的價(jià)值中樞為36.92元，而此次發(fā)行價(jià)定格于17.11元，發(fā)行價(jià)格慘遭“腰斬”，并且還向下拐了個(gè)彎。

目前中小盤新股機(jī)構(gòu)網(wǎng)下認(rèn)購倍數(shù)一般為4~5倍，網(wǎng)下配售比例一般在8%~10%。盡管八菱科技18.4倍的發(fā)行市盈率創(chuàng)出8月中旬以來中小盤新股的新低，并且大幅折價(jià)甩賣，但其3.5倍的認(rèn)購倍數(shù)以及28%的網(wǎng)下配售比例則表明，絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)對(duì)于八菱科技的折價(jià)發(fā)行仍然持謹(jǐn)慎的態(tài)度。

新股IPO過程中，發(fā)行價(jià)格是焦點(diǎn)，這一點(diǎn)在八菱科技身上表現(xiàn)得尤為突出。今年4月20日，民生證券在八菱科技所謂的 “價(jià)值投資分析報(bào)告”中，給出的估值是33.50元~40.20元，價(jià)格中樞為36.92元。正是這一當(dāng)時(shí)被保薦人認(rèn)為“合理”的估值是直接導(dǎo)致八菱科技中止發(fā)行。到了10月18日，民生證券給出的估值是21.26元~25.15元，價(jià)格中樞為23.09元。在市場(chǎng)的質(zhì)疑聲中，八菱科技的價(jià)值中樞“被調(diào)整”為17.11元。

八菱科技的兩次新股發(fā)行，有幾點(diǎn)值得關(guān)注。其一，八菱科技前后兩份有天壤之別的估值報(bào)告，均出自民生證券相同人員之手，為什么僅僅相隔不到半年的時(shí)間，會(huì)出現(xiàn)如此大的差別？即使市場(chǎng)行情產(chǎn)生變化，但企業(yè)還是那家企業(yè)，產(chǎn)品還是那些產(chǎn)品，八菱科技的估值也不至于下滑如此嚴(yán)重吧？

其二，若非“市場(chǎng)”的力量，八菱科技的價(jià)值中樞會(huì)被 “人為”地從36.92元調(diào)至23.09元、最終被“打壓”至17.11元嗎？既然在八菱科技身上發(fā)行價(jià)格存在“人為”的因素，那么在其他新股發(fā)行是否同樣存在“人為”拔高發(fā)行價(jià)格的現(xiàn)象？其實(shí)，這個(gè)無須多言，新股普遍的“三高”發(fā)行已經(jīng)給出了答案。

其三，根據(jù)八菱科技的招股說明書，其募集資金投向?yàn)樾略?a target="_blank">汽車散熱器、汽車暖風(fēng)機(jī)生產(chǎn)線和技術(shù)中心升級(jí)建設(shè)兩個(gè)項(xiàng)目，總投資29781萬元。按照八菱科技1890萬股的發(fā)行數(shù)量以及17.11元的發(fā)行價(jià)格測(cè)算，在扣除了發(fā)行費(fèi)用之后，此次募資基本能滿足其項(xiàng)目需求。這就意味著，如果按照民生證券認(rèn)定的價(jià)值中樞發(fā)行，八菱科技至少超募1億以上。

A股市場(chǎng)素有“圈錢市”的“美名”，民生證券不斷“人為”調(diào)整八菱科技發(fā)行價(jià)格，其實(shí)已經(jīng)作出了最好的詮釋。從最大限度地拔高新股發(fā)行價(jià)格，到最后即使是降低“身價(jià)”也要將錢圈到手，八菱科技只不過是新股上市“圈錢市的一個(gè)縮影。而八菱科技的新股發(fā)行，也再現(xiàn)了新股上市“圈錢市的本質(zhì)。

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