匯川技術(shù)三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)務(wù)多點(diǎn)開(kāi)花對(duì)抗

2011年10月25日 15:35
來(lái)源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng) 作者：世紀(jì)證券顏彪

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•業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期。2011年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.9億元，同比增長(zhǎng)68.7%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.58億元，同比增長(zhǎng)70.13%；實(shí)現(xiàn)EPS1.19元；其中，第三季度營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)51.32%和39.13%；主要原因是上半年需求較好帶來(lái)訂單的較快增長(zhǎng)，以及電梯一體化產(chǎn)品的超預(yù)期增長(zhǎng)。

•業(yè)務(wù)多點(diǎn)開(kāi)花對(duì)抗需求下滑。下半年受客戶資金壓力，變頻器需求放緩，但公司通過(guò)多產(chǎn)品組合銷售，在起重、紡織等領(lǐng)域大力拓展，預(yù)計(jì)全年低壓變頻器收入增速達(dá)到40%左右；電梯一體化產(chǎn)品超預(yù)期增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年收入增長(zhǎng)超過(guò)80%，成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要推動(dòng)力；同時(shí)伺服系統(tǒng)延續(xù)高增長(zhǎng)趨勢(shì)，預(yù)計(jì)全年收入增速超過(guò)150%。

•超募資金積極布局。公司投入6.3億元超募資金進(jìn)入大傳動(dòng)變頻高端市場(chǎng)、新能源汽車控制器以及光伏逆變器，我們認(rèn)為超募項(xiàng)目將已有儲(chǔ)備技術(shù)產(chǎn)業(yè)化，并將分散低壓變頻器未來(lái)需求下滑的風(fēng)險(xiǎn)；新項(xiàng)目對(duì)未來(lái)兩年業(yè)績(jī)影響不大，但我們認(rèn)為公司已經(jīng)形成清晰的“工控自動(dòng)化”產(chǎn)業(yè)布局的思路，為未來(lái)高成長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。

•管理費(fèi)用率與毛利率均上升。第三季度管理費(fèi)用率為16.11%，延續(xù)了去年四季度以來(lái)歷史高位的趨勢(shì)，主要原因是研發(fā)費(fèi)用的大幅增長(zhǎng)；毛利率則從去年第四季度以來(lái)保持55%以上，我們認(rèn)為主要原因是高毛利的電梯一體化產(chǎn)品收入占比的不斷提升。

•盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)2011-2013年實(shí)現(xiàn)EPS分別為1.88、2279和4.16元，考慮到公司電梯一體化及伺服系統(tǒng)的快速增長(zhǎng)以及未來(lái)布局項(xiàng)目的預(yù)期，未來(lái)高增長(zhǎng)可期，給予“買入”評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)2

•風(fēng)險(xiǎn)提示：需求下降的風(fēng)險(xiǎn)；毛利率下滑的風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品推廣的不確定性。

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