美聯(lián)儲(chǔ)受挫 貨幣政策并非魔力棒

2011年10月15日 02:22
來源：中國證券報(bào) 作者：俞靚

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事實(shí)證明，人們對(duì)貨幣政策有著過高期望。正如此前市場期望美聯(lián)儲(chǔ)推出的“扭曲操作”能夠全面有效地救助經(jīng)濟(jì)一樣，當(dāng)事與愿違時(shí)，人們又在期待第三輪量化寬松政策。事實(shí)上，不管是“扭曲操作”能還是量化寬松，所謂的“救命稻草”，其實(shí)只是一根稻草而已。

美聯(lián)儲(chǔ)12日發(fā)布了最近一次貨幣政策會(huì)議紀(jì)要，終于可以讓被歐洲債務(wù)危機(jī)牽著鼻子走的華爾街暫時(shí)回過神來，關(guān)注真正來自本土的消息。根據(jù)這份紀(jì)要，有兩名美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策委員會(huì)成員認(rèn)為應(yīng)采取更為激進(jìn)的貨幣政策。華爾街開始對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)下一步貨幣政策走勢(shì)浮想聯(lián)翩，不少譴責(zé)“扭曲操作”的人，現(xiàn)在終于有了期待QE3的機(jī)會(huì)。

美聯(lián)儲(chǔ)于9月21日宣布的“扭曲操作”似乎不得人心。消息公布的當(dāng)天，紐約股市不但沒有得到任何提振，反而在尾盤的一個(gè)小時(shí)內(nèi)加速下跌，最能代表市場趨勢(shì)的標(biāo)準(zhǔn)普爾500種指數(shù)最終跌幅接近3%，這種跌勢(shì)一直持續(xù)到最近，伴隨著歐洲方面時(shí)好時(shí)壞的消息，紐約股市有一搭沒一搭地上下抽風(fēng)。

所謂扭曲操作，即“賣短買長”，賣出短期國債，買入長期國債，延長美聯(lián)儲(chǔ)所持國債期限，以便保持長期國債利率低位運(yùn)行。由于美國抵押貸款利率更多的是以長期國債利率定價(jià)，美聯(lián)儲(chǔ)希望以此來保持融資的低成本以刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

可惜，當(dāng)前美國貨幣政策的傳導(dǎo)體系并不通暢，好比一輛傳動(dòng)裝置失靈的汽車，無論美聯(lián)儲(chǔ)如何瘋狂地注入流動(dòng)性，無奈傳動(dòng)裝置失靈，啟動(dòng)不了汽車。也就是說，美國國債超低收益率無法直接轉(zhuǎn)化為私營部門的借貸，從而激發(fā)投資。

扭曲操作對(duì)市場也沒有好處。也許有人會(huì)認(rèn)為這和美聯(lián)儲(chǔ)推出的前兩輪量化寬松政策效果大致相同，但是華爾街人士卻不這么想。其中最大的原因是，美聯(lián)儲(chǔ)的新措施沒有向市場提供新的資金，市場上漲賴以生存的流動(dòng)性并沒有得到提振，印鈔機(jī)器不開動(dòng)，泡沫帶來的末日狂歡便無法進(jìn)行。

這和筆者采訪中遇到的有趣現(xiàn)象相互印證。只要涉及對(duì)量化寬松政策的評(píng)價(jià)，美國主流經(jīng)濟(jì)學(xué)界大多措辭激烈地譴責(zé)，而華爾街人士則交口稱贊，立場是顯而易見的：就在QE1、QE2期間，紐約股市連續(xù)上漲，無數(shù)基金中飽私囊，大投行則發(fā)放高額獎(jiǎng)金。

除此，上市公司基本面也將因?yàn)榕で僮鞫艿綋p失。由于短期國債將被拋售，其利率短期必然大幅增加，除了導(dǎo)致銀行業(yè)利潤空間被擠壓，許多企業(yè)的短期借貸成本也會(huì)上升。目前正值上市公司第三季度業(yè)績披露密集期，市場已經(jīng)將預(yù)期再三調(diào)低。標(biāo)普首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家貝斯·安妮告訴筆者，由于經(jīng)濟(jì)不景氣及成本抬升迅速，標(biāo)普不得不調(diào)低了第四季度及明年的公司盈利預(yù)期。

扭曲操作如此不得人心，導(dǎo)致市場人士把美聯(lián)儲(chǔ)最新的這份會(huì)議紀(jì)要看作救命稻草，不少人認(rèn)為這是第三輪量化寬松推出的信號(hào)。交易員史蒂夫·史高菲特興奮地對(duì)筆者說，如果明年能推出QE3，股市又可以狂歡了。只是不知他有沒有想過，救命稻草如果最終只是一根稻草的話，股市上行之路究竟能走多遠(yuǎn)。

越來越多的人意識(shí)到，如果就業(yè)問題不解決，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇終究是個(gè)泡影。而貨幣政策對(duì)就業(yè)沒有多少促進(jìn)作用。有研究表明，美聯(lián)儲(chǔ)每增加1.5萬億美元的債券購買數(shù)量，只會(huì)減少失業(yè)0.2個(gè)百分點(diǎn)。也就是說，依賴于貨幣供應(yīng)等外部因素是不管用的，解決失業(yè)問題最終要通過財(cái)政手段及其他配合政策。

因此，貨幣政策不是魔術(shù)師手里的魔法棒，紙票數(shù)量增加并不能解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的種種問題，倘若華爾街寄希望于虛擬的流動(dòng)性盛宴，當(dāng)股市泡沫破滅時(shí)，人們看到的仍然是一具干涸的僵尸。

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