瑞銀錯誤一再重演 ETF自營交易暗藏潛規(guī)則

2011年09月21日 05:16
來源：21世紀經(jīng)濟報道作者：師琰

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外界正渴望在9月22日阿多波里(Kweku Adoboli)聽證會上獲得更多細節(jié)。上周四(9月15日)，這名駐倫敦的瑞銀初級交易員因未授權交易致巨虧而被捕的案子震驚金融界。瑞銀于周日披露所涉交易的基本情況，但至今該案內(nèi)情仍撲朔迷離，疑點重重。

“阿多波里被打成‘流氓交易員’只因為他賭輸了錢；如果他賺了23億，誰還會追究他的過錯？”某投行全球資產(chǎn)部門的一位交易員對本報說。他稱類似的賭博式做法在一些投行自營交易柜臺并不鮮見。也有受訪者聲稱懷疑阿多波里不過是替罪羊，以此來掩蓋銀行預期的損失或其它高度可疑的交易。但迄今并沒有任何這方面的證據(jù)顯露。

該行在倫敦的發(fā)言人回應本報說，瑞銀已迅速覆蓋了未經(jīng)授權交易造成的風險，目前其證券業(yè)務“已回復到其所定義的風險限額內(nèi)正常運行”

另據(jù)本報19日從一位瑞銀內(nèi)部人士處獲悉，在本周四倫敦的聽證會同一天，瑞銀高層也將在新加坡召開既定的董事會議?！皩脮r會審查損失以及可能的管理層變動，討論銀行如何應對新形勢，并與大股東進一步溝通?！痹撊耸空f。

9月20日，瑞銀第一大股東新加坡政府投資公司(GIC)發(fā)表聲明，稱其只會對總體投資組合戰(zhàn)略評估，不會針對個別投資做評價。不過GIC的言語中似也流露不滿，自上周四案發(fā)至今，隨著瑞銀股價不斷下跌，GIC持有的6.6%股份大幅縮水。

上述瑞銀人士稱，目前阿多波里所在團隊的其余成員亦暫停交易以接受調(diào)查組問詢，此事件令該行員工士氣低落，銀行經(jīng)理們擔心獎金將被削減，部分投行部門員工更唯恐由此將引發(fā)新一輪改組，讓自己職位不保。

此間瑞銀在本國面臨要求其大幅縮減投資銀行業(yè)務規(guī)模甚至剝離投行業(yè)務的巨大壓力，瑞士議會19日將對此投票。預計瑞銀可能會在11月17日于紐約召開的投資者說明會上宣布重大改組計劃。

瑞銀內(nèi)部以及英、瑞兩國監(jiān)管機構對該事件的獨立調(diào)查可能在數(shù)周內(nèi)得出結論，最終結果可能推動幾大銀行被禁止再從事投行業(yè)務，自營交易也將受到更多限制。

產(chǎn)業(yè)鏈升級“藍圖”

阿多波里所從事的交易屬于瑞銀全球股票交易基金對沖策略組合的一部分，通過購買不同的資產(chǎn)類別以對沖交易損失，其原本交易立場是套期保值，且阿多波里所在的部門并沒有使用其他復雜的金融工具。

“我無法理解一個交易員如何才能失去數(shù)十億美元卻不被其他人知道？”一位不能透露姓名及所在機構的交易員說，“這不是那么簡單。買賣期貨通常都會有交換保證金或抵押品的要求，有后臺操作經(jīng)驗的交易員也許能夠騙過風險管理系統(tǒng)，但這只是整個鏈條的一部分，還有超出交易員控制的環(huán)節(jié)，要做到失去20億美元，整個交易鏈和風險管理必須存在多個層級的疏忽。

有此懷疑者并不鮮見，但至今并沒有足夠證據(jù)能證明在銀行的交易鏈中的確存在縱容過度冒險的潛規(guī)則，也沒有業(yè)內(nèi)人士主動踢爆潛規(guī)則。

而正因為可能存在的監(jiān)管失責，瑞銀當下飽受質(zhì)疑。值得一提的是，瑞銀的標志是三把交疊在一起的鑰匙，分別代表著信心、安全及保密，而現(xiàn)在這“三把鑰匙”顯得戲謔。記者了解到，為了挽留客戶，該行已要求其資深銀行家給所服務的大客戶們寫私人信件，幫助化解客戶疑慮。

在倫敦的交易員圈子里，一度流傳出瑞銀風險管理部門原本并未發(fā)現(xiàn)阿多波里的問題，直到他本人上周三坦承自己的交易出了麻煩。不過這種說法已被瑞銀官方否認。

也有圈中人士對記者說，阿多波里的同事對他涉嫌未授權交易已有一段時間懷疑，直到上周三，瑞銀風險管理部門的負責人約阿多波里面談，要求他提供相應交易數(shù)據(jù)，此后阿多波里離開公司。

倫敦警方公告顯示，上周四凌晨1時，瑞銀向金融服務管理局和警方報案，3點30分，阿多波里被捕。

瑞銀還公布了涉及未授權投機交易的一些細節(jié)，指出損失主要來自于對標準普爾500指數(shù)、DAX指數(shù)和EuroStoxx指數(shù)未來走勢的賭注，并非此前外界揣測的有關對賭瑞士法郎升值的外匯交易。瑞銀還稱阿多波里通過制造虛構的對沖交易，來突破他所獲授權的風險限額。

過去三個月，德國股市指數(shù)DAX指數(shù)下跌26%，美國標準普爾500指數(shù)下跌7.7%。

9月18日，瑞銀發(fā)表聲明，將阿多波里過去3個月“未經(jīng)授權”在各種股指期貨交易中造成的損失額從案發(fā)時披露的20億美元調(diào)高到23億美元。

一位前瑞銀駐倫敦分析師周末對本報說，阿多波里的總投注額約達5倍，建立了接近100億美元的交易頭寸。事發(fā)后，瑞銀當即組織資深交易員對阿多波里的交易迅速進行平倉，“損失增加了3億，估計就是因為急于出售或對沖大的交易頭寸造成”

采訪中記者并未從瑞銀方獲悉關于其銀行內(nèi)控的詳細信息。

銀行內(nèi)控機制通常會監(jiān)測交易總價值，一個大的名義交易總值將觸發(fā)報警，但如果一個交易員通過對沖操作，在承擔較大風險的同時顯示出相對較小的凈貿(mào)易地位，就可以輕松越過對風險限額的監(jiān)控。

也因此，錯誤被一再重演，當事的交易員也并未因此付出沉重代價。

三年前，同樣身為初級交易員的科維爾(Jr?me Keriel)因為類似的未授權交易導致法國興業(yè)銀行(SocitGnrale)蒙受68億美元損失，最終不過被判3年牢獄；而1995年私自交易巨虧14億導致巴林銀行倒閉的另一個“流氓交易員”里森，出獄后不但出書賺錢，更以顧問身份四處演講撈金，上周還現(xiàn)身倫敦。

上周五，31歲的阿多波里在倫敦金融區(qū)的倫敦裁判法出席了為時約30分鐘的聽證會，除了確認姓名和出生日期，幾乎未置一詞。他被控欺詐和偽造賬目，將被拘留到22日下一次聽證會上作供，屆時他可申請保釋。

法庭文件顯示，阿多波里被指控自2008年10月起就涉嫌偽造交易所買賣基金(ETF)的交易記錄，據(jù)說他自那時起已經(jīng)在做與最近3個月類似的操作，但規(guī)模相對要小得多，也從未產(chǎn)生重大損失或收益。

也許對年輕的阿多波里來說，對于這件事的最壞結果亦不難承受。令人印象深刻的是，在法庭上他曾一度抹淚，被法警帶出面對媒體時卻展露笑顏。

自營交易“潛規(guī)則”

瑞銀首席執(zhí)行官郭儒博上周日對瑞士媒體說的一番話令外界嘩然。他強調(diào)如果某人刻意犯罪，“你做不了任何事”

就在7月底發(fā)布二季度業(yè)績的分析師電話會上，他還曾夸口該行的風險管理在行業(yè)中屬于佼佼者。

除了反復發(fā)表絕不姑息、要徹底調(diào)查的言論，瑞銀高層現(xiàn)在似乎更寄希望于這件事盡快過去，逐漸被人們淡忘。記者看到的一份瑞銀投行部門負責人Carsten Kengeter發(fā)給員工的內(nèi)部備忘錄里，就在用這樣的話安慰同事們“向前看”

擔任瑞銀投行部門倫敦“Delta 1” 交易所買賣基金(ETF)交易小組主管的阿多波里2003年才從英國諾丁漢大學電子商務專業(yè)畢業(yè)，2006年3月以見習投資顧問身份進入瑞銀，曾在為交易員提供支持的后臺部門工作。

Delta 1被視為金融監(jiān)管規(guī)則收緊后，銀行最后一塊可用自營資本進行大筆押注的領域，交易員做的是“做市商”業(yè)務，主要是對包括ETF、互換交易及期貨指數(shù)等一籃子證券產(chǎn)品組合進行投機或風險對沖，按說通常不會冒巨大風險。

堪培拉大學銀行和金融學教授Milind Sathye說，Delta 1現(xiàn)在正被認為是投資銀行收入增長最快的途徑，因為根據(jù)巴塞爾協(xié)議III對于資本和流動性新的監(jiān)管要求，銀行必須有效管理其資產(chǎn)清查，尤其是衍生品業(yè)務。而Delta 1就被認為是低風險領域。

這是一個非正式的場外市場，前臺的交易員之間不通過證券交易所，而是通過錄音電話線或者點擊電腦屏幕，直接進行具有法律約束力的交易，然后由各自的內(nèi)勤部門之間交換文件，正式確認交易的具體條款，并發(fā)送或接收現(xiàn)金及金融證券。

更多時候，交易員利用計算機程序處理交易，獲取衍生品和標的資產(chǎn)微小差價產(chǎn)生的利潤，這也是為什么像阿多波里這種計算機應用能力可能超過其金融才干的年輕人，會被分派在這個位置。

至于阿多波里為什么要這樣鋌而冒險，前述交易員透露，Delta 1交易通常必須按合同向客戶提供一定回報，超出合同義務的盈利則由銀行獲得。阿多波里似乎就是出于這樣的盈利動機。

有同行對瑞銀投行負責人的后知后覺感到不解。投資組合經(jīng)理萊特(William Wright)就是其中之一?！敖衲甓径热疸y衡量日常價格風險的指標同比增長56%，投行業(yè)務中以美元計算的風險加權資產(chǎn)增長了26%；第二季度銷售和交易收入下跌28%，投資銀行的收入也下降37%，稅前利潤更下降71%，怎么竟會對一個流氓交易員造成高達二季度利潤3.76億美元5倍的損失沒有察覺？”萊特反問道。

ETF，又稱“交易型開放式指數(shù)基金”或交易所交易基金，是一種在交易所上市交易的開放式證券投資基金產(chǎn)品，交易手續(xù)與股票完全相同。ETF管理的資產(chǎn)是一攬子股票組合，這一組合中的股票種類與某一特定指數(shù)，如上證50指數(shù)。

瑞銀出事后，有關ETF的風險也再次引起關注。在歐洲，多數(shù)ETF交易是不透明的，只有少數(shù)銀行自愿報告。此間也有內(nèi)行人士揣測稱，如果阿多波里在后臺工作期間已經(jīng)知道不報告的“慣例”，可能就不會主動報告。

“ETF是錯賣給了零售市場，其風險并沒有被充分理解?！必泿沤?jīng)紀公司Tullett Prebon行政總裁史密斯(Terry Smith)說，“ETF已成為投機者投注于價格指數(shù)升降的廉價投機方式，如今黃金市場的一半都是由ETF驅動的。

在史密斯看來，雖然ETF被大多投資者視為低風險，但在現(xiàn)實中，很多ETF是“人造”的，某些時候對沖基金和投資銀行利用ETF建立的巨大空頭頭寸，已經(jīng)達到ETF本身規(guī)模的10倍。

英國央行今年6月也曾發(fā)布報告說，全球銀行在ETF市場中面臨風險，因為這些銀行在日益復雜、透明度不斷降低和關聯(lián)度越來越緊密的ETF市場中充當交易伙伴。

目前ETF全球最大的賣家是黑石旗下位于倫敦的iShares，后者推出的ETF價值6000億美元。

受瑞銀事件影響，歐盟委員會下月將提出一個新的法案框架，以解決歐洲金融市場交易所買賣基金市場(ETF)的透明度問題。