美債天花板不可能無(wú)止境上升

2011年08月03日 05:38
來(lái)源：證券時(shí)報(bào) 作者：陳東海

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認(rèn)為美國(guó)債務(wù)上限會(huì)在期限到來(lái)之前得到解決，確實(shí)是有歷史依據(jù)的，而且這一次也得到了應(yīng)驗(yàn)。但是，美國(guó)國(guó)債上限不再被提高的可能性還是存在的。這種可能性會(huì)隨著時(shí)間和美國(guó)對(duì)于債務(wù)經(jīng)濟(jì)依賴程度的加深，越來(lái)越向現(xiàn)實(shí)性演化。也許到了某一天，美國(guó)債務(wù)上限不再被提高、美國(guó)債務(wù)發(fā)生違約、美國(guó)國(guó)債發(fā)不出去的事件就會(huì)真實(shí)地發(fā)生。

美國(guó)眾議院于8月1日通過(guò)了提高債務(wù)上限的協(xié)議，終于在8月2日大限前讓全球金融市場(chǎng)的心情有驚無(wú)險(xiǎn)地玩了一把“過(guò)山車(chē)”。不過(guò)，在此之前，全球絕大多數(shù)投資者和分析家都認(rèn)為，美國(guó)民主黨和共和黨會(huì)在期限到來(lái)前達(dá)成妥協(xié)，不會(huì)讓美國(guó)債務(wù)真正出現(xiàn)違約。但是這種心理和預(yù)期，雖然與史與實(shí)有據(jù)，但在將來(lái)未必還能一一靈驗(yàn)。

美國(guó)會(huì)已78次提高債務(wù)上限

認(rèn)為美國(guó)債務(wù)上限會(huì)在期限到來(lái)之前得到解決，確實(shí)是有歷史依據(jù)的。根據(jù)美國(guó)財(cái)政部資料，自1960年以來(lái)，美國(guó)國(guó)會(huì)已經(jīng)78次提高債務(wù)上限，平均每8個(gè)月提高一次；其中49次是在共和黨總統(tǒng)任期內(nèi)，29次是在民主黨總統(tǒng)任期內(nèi)。

資料顯示，自?shī)W巴馬2009年1月20日就任總統(tǒng)以來(lái)，美國(guó)會(huì)已經(jīng)3次提高債務(wù)上限，提高總額為2.979萬(wàn)億美元，而前任總統(tǒng)小布什在兩屆任期內(nèi)共7次提高債務(wù)上限。所以這次債務(wù)上限按照慣性一定會(huì)提高，而民主黨和共和黨也各自提出了提高上限的法案，只是數(shù)額和步驟、條件等等沒(méi)有談妥而已，所以這在限期到來(lái)之前提高債務(wù)上限，是美國(guó)民主黨和共和黨的共識(shí)。

從美國(guó)的處境和美國(guó)國(guó)債的地位來(lái)看，美國(guó)也幾乎肯定會(huì)提高債務(wù)上限。美國(guó)國(guó)債是美國(guó)和全球金融體系計(jì)價(jià)的基礎(chǔ)。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者威廉·夏普于1970年在他的著作《投資組合理論與資本市場(chǎng)》中提出的著名的CAPM模型，里面就有“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率”的概念，這個(gè)概念通常被認(rèn)為是國(guó)債，而美國(guó)國(guó)債就是這一概念的堅(jiān)強(qiáng)實(shí)證。

按照實(shí)際意義來(lái)說(shuō)，美國(guó)國(guó)債歷史上幾乎可以說(shuō)從來(lái)沒(méi)有違約過(guò)。自1917年美國(guó)設(shè)立國(guó)債的上限以來(lái)，有二次輕微的瑕疵。第一次是1933年，在民主黨羅斯福當(dāng)總統(tǒng)期間，當(dāng)時(shí)美國(guó)國(guó)會(huì)被迫立法規(guī)定以紙幣償付債務(wù)，而當(dāng)時(shí)的制度規(guī)定是債券與黃金掛鉤的，但是由于經(jīng)濟(jì)危機(jī)美國(guó)政府無(wú)力繼續(xù)用黃金支付一戰(zhàn)債券。第二次是在1979年，由于工作人員的失誤，使得一小部分債券利息支付發(fā)生延誤，造成短期的“技術(shù)性”違約過(guò)所以如果這次不能按期提高上限，將是真正的“技術(shù)性”違約過(guò)民主黨和共和黨誰(shuí)都不會(huì)愿意這個(gè)事情發(fā)生在自己的手里。

美國(guó)國(guó)債一旦發(fā)生違約，將直接會(huì)導(dǎo)致美國(guó)和全球金融體系的紊亂，對(duì)以金融業(yè)為核心競(jìng)爭(zhēng)力的美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)造成短期的極大的沖擊。美元幾乎獨(dú)享的全球儲(chǔ)備貨幣的地位將會(huì)受到極大的動(dòng)搖，全球經(jīng)濟(jì)會(huì)受到重創(chuàng)，那些手里拿著大量美元和美國(guó)國(guó)債的機(jī)構(gòu)將遭受非常重大的損失。因此，美國(guó)和全球金目前都沒(méi)有意愿讓美國(guó)國(guó)債違約。所以，短期內(nèi)來(lái)看，美國(guó)國(guó)債上限會(huì)提高已經(jīng)是一定的。

美債存在發(fā)生違約的可能

但是，美國(guó)國(guó)債上限不再被提高的可能性還是存在的。這種可能性會(huì)隨著時(shí)間和美國(guó)對(duì)于債務(wù)經(jīng)濟(jì)依賴程度的加深，越來(lái)越向現(xiàn)實(shí)性演化。也許到了某一天，美國(guó)債務(wù)上限不再被提高、美國(guó)債務(wù)發(fā)生違約、美國(guó)國(guó)債發(fā)不出去的事件就會(huì)真實(shí)地發(fā)生。

美國(guó)國(guó)債膨脹的根本原因，是美國(guó)政府財(cái)務(wù)杠桿擴(kuò)大化的直接結(jié)果，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)根本上來(lái)說(shuō)，是個(gè)財(cái)務(wù)杠桿型經(jīng)濟(jì)。幾十年來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)依靠個(gè)人的信用卡透支、政府財(cái)政赤字等發(fā)展，染上了過(guò)度消費(fèi)的癮，因此終于在2008年9月爆發(fā)大危機(jī)。但是可惜的是，美國(guó)布什政府和奧巴馬政府都沒(méi)有從根本上去改變美國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)度消費(fèi)的病根，大搞刺激，把經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的企圖寄托在信心恢復(fù)的僥幸上，而在居民不得不暫時(shí)削減個(gè)人財(cái)務(wù)杠桿的時(shí)候，政府部分卻在加杠桿。至今奧巴馬政府已經(jīng)錯(cuò)過(guò)了解決美國(guó)經(jīng)濟(jì)根本問(wèn)題的最佳時(shí)間，美國(guó)的政府財(cái)務(wù)杠桿型經(jīng)濟(jì)的依賴越發(fā)加深，已經(jīng)到了非再發(fā)生更大的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)型的更大危機(jī)不能改變的地步。

不少人士都認(rèn)為，由于美國(guó)具有發(fā)行美元的主權(quán)，美元是全球儲(chǔ)備貨幣，所以不可能像希臘一樣爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。日本的公共債務(wù)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比例已經(jīng)達(dá)到230%，超過(guò)希臘債務(wù)危機(jī)爆發(fā)時(shí)115%水平的兩倍，日本仍然都沒(méi)有爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，這就是一個(gè)明證。但是理論上說(shuō)，雖然日本和美國(guó)的貨幣是全球的硬通貨，所欠的外債可能無(wú)限制地通過(guò)支付紙鈔甚至是電子賬號(hào)予以償還，但畢竟美國(guó)和日本的國(guó)債，大多數(shù)還是欠其本國(guó)人的，所以如果完全賴賬的話比較難。正因?yàn)槠浯蠖鄶?shù)國(guó)債為本國(guó)人所持有，因此其國(guó)內(nèi)債權(quán)人必將難以容忍債務(wù)總額無(wú)限制的擴(kuò)張。雖然歷史上英國(guó)的債務(wù)比例一度達(dá)到過(guò)超越400%的水平，但是當(dāng)時(shí)畢竟資金流動(dòng)非常有限，投資領(lǐng)域非常狹窄，所以可以容忍很高的債務(wù)比例，但現(xiàn)在的社會(huì)將無(wú)法容忍這么高的債務(wù)比例。金融理論一般認(rèn)為，債務(wù)比例的危機(jī)爆發(fā)線是90%，現(xiàn)在在美國(guó)的債務(wù)上限提高以后，其債務(wù)水平將進(jìn)一步超過(guò)該水平。作為最大經(jīng)濟(jì)體的美國(guó)超過(guò)這個(gè)水平，將可能對(duì)全球債權(quán)人的信心造成非常大的打擊，或許某天，美國(guó)債務(wù)水平累積到某個(gè)水平時(shí)，債權(quán)人信心突然缺失，債務(wù)大危機(jī)就會(huì)突然爆發(fā)。這樣的金融危機(jī)形勢(shì)，在歷史上多次發(fā)生過(guò)，比如1929年的大危機(jī)，雖然當(dāng)時(shí)危機(jī)是以股市崩潰的形式體現(xiàn)的。

因此，美國(guó)債務(wù)上限肯定是有一個(gè)天花板存在的，即使這次美國(guó)能夠提高債務(wù)上限，但可以判斷美國(guó)債務(wù)的上限已經(jīng)離其天花板越來(lái)越近了。

在美國(guó)發(fā)生債務(wù)違約之前，誰(shuí)對(duì)美國(guó)國(guó)債依賴程度越輕，誰(shuí)就越自由。

(作者單位：東航國(guó)際金融公司)

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