美債危機(jī)暫時(shí)過(guò) 美債信譽(yù)卻已傷

2011年08月03日 02:30
來(lái)源：證券日?qǐng)?bào)

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- 農(nóng)業(yè)銀行總行高級(jí)經(jīng)濟(jì)師何志成

美國(guó)兩黨關(guān)于國(guó)債上限的談判取得重大突破，達(dá)成初步協(xié)議。預(yù)計(jì)該計(jì)劃將在國(guó)會(huì)順利通過(guò)。

美國(guó)國(guó)債上限在吵鬧聲中曾經(jīng)被一次次調(diào)高，人們?cè)缫阉究找?jiàn)慣。但必須承認(rèn)，這次美國(guó)兩黨關(guān)于提高美國(guó)國(guó)債上限的一系列吵鬧，反映出不斷地提高美國(guó)國(guó)債上限的歷史有可能結(jié)束了，美債規(guī)模已到由量變到質(zhì)變的關(guān)鍵點(diǎn)。

一、美債危機(jī)雖然暫時(shí)過(guò)去，但美債信譽(yù)卻已受傷

所謂美債規(guī)模已到由量變到質(zhì)變的關(guān)鍵點(diǎn)，不完全是因?yàn)槊绹?guó)國(guó)債上限已經(jīng)接近極限，這次美國(guó)兩黨同意將美國(guó)國(guó)債上限分兩步提高2.1萬(wàn)億美元，占目前美國(guó)國(guó)債總額的16.8%左右，幅度之大，讓人怵目驚心。雖然未來(lái)還可能提高，但已經(jīng)接近極限。

更重要的是，由于歐債危機(jī)的蔓延，以及全球經(jīng)濟(jì)的減速前景，全球市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫狀況正在迅速地轉(zhuǎn)向流動(dòng)性緊縮。它們的貿(mào)易出超將減少，對(duì)全球債券市場(chǎng)的購(gòu)買(mǎi)力和購(gòu)買(mǎi)欲望都將減少。這次美國(guó)兩黨圍繞債務(wù)上限的無(wú)休止?fàn)幷搶?shí)際反映出美國(guó)政客們的一種擔(dān)憂：想繼續(xù)靠借錢(qián)過(guò)日子，尤其是過(guò)好日子的日子很可能將終結(jié)。美國(guó)必須盡快地恢復(fù)內(nèi)生的經(jīng)濟(jì)活力，自我造血，但要想使經(jīng)濟(jì)快些增長(zhǎng)，恐怕還得大規(guī)模發(fā)債，而且不能大幅度削減赤字。

顯然，這是個(gè)悖論，也反應(yīng)出美國(guó)經(jīng)濟(jì)的兩難。實(shí)際上，炒作了兩個(gè)月之久的美債違約危機(jī)，其焦點(diǎn)并非美國(guó)會(huì)不會(huì)違約，而是怎么繼續(xù)發(fā)債，怎么讓全世界繼續(xù)相信投資美國(guó)國(guó)債非常安全。而這幾乎是不可能的了！

二、美國(guó)國(guó)債仍然面臨降級(jí)風(fēng)險(xiǎn)

可以這樣說(shuō)，自從有了美國(guó)國(guó)債以來(lái)，全世界還沒(méi)有如此認(rèn)真地議論過(guò)美國(guó)國(guó)債的安全性問(wèn)題。懷疑美債安全性的理論根據(jù)并非美國(guó)國(guó)債的盤(pán)子太大，而是美國(guó)的經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)近乎停滯，長(zhǎng)期入不敷出。

為什么標(biāo)普在事前曾經(jīng)這樣的警告：即使美國(guó)這次躲過(guò)了債務(wù)違約，未來(lái)三個(gè)月美債仍有可能失去“AAA”最高信用評(píng)級(jí)？因?yàn)樽罱K決定一個(gè)國(guó)家債券級(jí)別的是經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)能力，美國(guó)全球最大的債務(wù)規(guī)模相對(duì)它1.5%左右的增長(zhǎng)速度才是最大的危險(xiǎn)，因?yàn)槿绱说偷脑鲩L(zhǎng)速度是無(wú)法保證按期還本付息的，也就是說(shuō)，違約陰影并沒(méi)有去除?？堪l(fā)新債還舊債是美國(guó)目前的選擇，但不能是長(zhǎng)期的選擇，因?yàn)閺膰?yán)格的意義上說(shuō)，這已經(jīng)屬于技術(shù)性違約

2011年上半年，美國(guó)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)只有0.85%，這樣的增長(zhǎng)率如果不能在下半年改觀，美國(guó)債券的評(píng)級(jí)還會(huì)被下調(diào)，美國(guó)的籌資成本將大幅度增加，有可能形成惡性循環(huán)。

客觀地說(shuō)，美國(guó)兩黨這次的爭(zhēng)論并不完全是沒(méi)有意義的，它讓我們知道了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的癥結(jié)在哪：為了避免立即出現(xiàn)違約，美國(guó)必須提高債務(wù)上限，但這個(gè)上限并不僅僅是為了防范違約風(fēng)險(xiǎn)，更重要的是要增加財(cái)政對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激力度。這是奧巴馬的打算。

但是，如果施行積極的財(cái)政政策，難免出現(xiàn)突然高企的通貨膨脹，進(jìn)而導(dǎo)致美元貶值，美國(guó)國(guó)債失去吸引力，因此，美國(guó)兩黨都意識(shí)到必須將大幅度地削減赤字作為長(zhǎng)期的財(cái)政目標(biāo)。但要削減赤字，等于減少政府開(kāi)支，提高債務(wù)上限就成了“無(wú)用的擺設(shè)”。因此最終的協(xié)議結(jié)果是將大幅度削減赤字當(dāng)做“擺設(shè)”——奧巴馬承諾未來(lái)10年削減赤字1萬(wàn)多億，很顯然，這是空頭支票。

預(yù)計(jì)下一步，美國(guó)經(jīng)濟(jì)很可能會(huì)按照奧巴馬的設(shè)想走一段，這就是接力提高債務(wù)上限的機(jī)會(huì)啟動(dòng)大規(guī)模的政府投資，這如同是打開(kāi)了“潘多拉盒子”，在2012年大選前進(jìn)行一次豪賭，力圖迅速地使美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。但在目前全球市場(chǎng)資金面越來(lái)越緊的預(yù)期下，很可能債券不好賣(mài)，于是奧巴馬將逼迫美聯(lián)儲(chǔ)買(mǎi)，于是另一個(gè)“潘多拉盒子”也被打開(kāi)——美國(guó)再次開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)。

那么，惡性通貨膨脹與籌資成本大幅度上升被攪和到了一起，形成惡性循環(huán)——美國(guó)經(jīng)濟(jì)提升所增加的那一點(diǎn)點(diǎn)稅收還不夠償付翻倍上漲的債券利息，很多新開(kāi)工的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目也會(huì)因?yàn)槌杀敬蠓壬仙?嚴(yán)重超預(yù)算)而停工。顯然，如果出現(xiàn)這樣的情景，所謂大幅度地提高債務(wù)上限實(shí)際是害了美元，害了美國(guó)經(jīng)濟(jì)。

三、美債危機(jī)將倒逼美中兩國(guó)引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整

奧巴馬前期將美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)興之路完全押在振興高科技產(chǎn)業(yè)這個(gè)“寶”上，殊不知，高科技產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新涌現(xiàn)也有周期性，現(xiàn)在正是需要加大投入，還看不到很大產(chǎn)出的時(shí)候，而美國(guó)國(guó)會(huì)兩黨的持續(xù)性爭(zhēng)斗已經(jīng)嚴(yán)重?fù)p害了民間對(duì)未來(lái)的預(yù)期，不敢加大投資，這勢(shì)必?fù)p害奧巴馬的計(jì)劃。

但我仍然相信美國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性，也相信在未來(lái)幾個(gè)月奧巴馬會(huì)改變主意：即，主要依靠美國(guó)的民間投資來(lái)刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)?？陀^地說(shuō)，美國(guó)不是歐洲，更不是希臘，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的回旋余地很大，政策調(diào)整的空間也很大。

如果民間投資能夠迅速地增加，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將內(nèi)生出上百萬(wàn)就業(yè)崗位，而這正是奧巴馬最希望看到的。美國(guó)除了賣(mài)國(guó)債籌資以及動(dòng)員民間投資以外，還有一個(gè)迅速籌資的選項(xiàng)，即出賣(mài)資產(chǎn)。尤其是要向它最大的債權(quán)人——中國(guó)這樣的國(guó)家出賣(mài)資產(chǎn)。可以這樣說(shuō)，如果美國(guó)改變以往的游戲規(guī)則，不對(duì)中國(guó)處處設(shè)防，中國(guó)是可以幫助美國(guó)的，而中美間的合作對(duì)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能極其重要。

必須認(rèn)清，美國(guó)想獲得經(jīng)濟(jì)上的成功，離不開(kāi)中國(guó)。而反過(guò)來(lái)說(shuō)，中國(guó)現(xiàn)在是不是要與美國(guó)國(guó)債說(shuō)再見(jiàn)呢？

現(xiàn)在有些經(jīng)濟(jì)學(xué)家建議中國(guó)政府趕快拋售美國(guó)國(guó)債。我認(rèn)為，選擇與美國(guó)為敵似乎很解氣，其實(shí)是在害自己。中國(guó)現(xiàn)在是要逼美國(guó)，而不是害美國(guó)。美國(guó)為什么在關(guān)鍵時(shí)刻沒(méi)有選擇違約，那是因?yàn)樗鼈兠靼?，任何關(guān)于違約的建議都是“殺敵一萬(wàn)，自損八千”的餿主意，美國(guó)輸不起；反過(guò)來(lái)說(shuō)，任何主張中國(guó)拋售美債的建議則是“殺敵八千，自損一萬(wàn)”更餿主意。

美國(guó)現(xiàn)在的確很缺錢(qián)，但它的話語(yǔ)權(quán)也在下降，議價(jià)權(quán)正在悄悄地向債權(quán)方一邊傾斜。因此，正確的策略不應(yīng)該是“斷奶”，更不是拋售美債，而是逼迫其出賣(mài)有價(jià)值的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，借此調(diào)整我們的債權(quán)結(jié)構(gòu)；美國(guó)不是要擴(kuò)大出口嘛，中國(guó)可以多進(jìn)口，但必須要求美國(guó)加大對(duì)中國(guó)的高科技出口，借機(jī)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)；美國(guó)不是要加大政府投資嘛，中國(guó)的高鋼鐵水泥等建筑材料正好找到銷(xiāo)路，產(chǎn)能過(guò)剩立即將轉(zhuǎn)化為產(chǎn)能不足?？傊?，中國(guó)的戰(zhàn)略目標(biāo)絕不是乘人之危落井下石，更不是希望美國(guó)衰落下去，而是希望美國(guó)盡快走出危機(jī)，既讓美國(guó)老百姓對(duì)中國(guó)感恩，我們自己也獲得應(yīng)得的回報(bào)。

當(dāng)然，要使得美國(guó)真正走出危機(jī)，美中兩國(guó)都要做出重大的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，不能再走老路。大約十年左右，歐美人被中國(guó)等貿(mào)易大幅度出超國(guó)家慣得越來(lái)越懶，很多國(guó)家已經(jīng)形成債務(wù)依賴，這個(gè)趨勢(shì)要改，相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)模式也要改。

對(duì)歐美人來(lái)必須學(xué)會(huì)節(jié)衣縮食，要?jiǎng)趧?dòng)，要增加產(chǎn)出，同時(shí)增加儲(chǔ)蓄率，走依靠自身能力，尤其是創(chuàng)新能力的道路。當(dāng)然，有了創(chuàng)新產(chǎn)品不能不出口，高負(fù)債國(guó)家更需要?jiǎng)?chuàng)匯。

對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，更要汲取教訓(xùn)，要主動(dòng)改變過(guò)去那種過(guò)多依賴出口創(chuàng)造GDP的經(jīng)濟(jì)模式，爭(zhēng)取在中期內(nèi)實(shí)現(xiàn)貿(mào)易平衡；同時(shí)盡快改變人民幣長(zhǎng)期單邊升值模式，減少熱錢(qián)流入，爭(zhēng)取中期內(nèi)實(shí)現(xiàn)資本賬平衡，不能無(wú)限度地?cái)U(kuò)大外匯儲(chǔ)備規(guī)模。

在兩債危機(jī)都在深化的背景下，不能采取拋售的策略，而要穩(wěn)住陣腳，靜觀其變。同時(shí)適度地減少對(duì)高負(fù)債國(guó)家債券的購(gòu)買(mǎi)量，尤其需要將救助與“交易”相結(jié)合。通過(guò)與債務(wù)國(guó)博弈逼迫它們開(kāi)放國(guó)內(nèi)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，逼迫其以資抵債，以資換債，尤其是要容許中國(guó)投資者購(gòu)買(mǎi)其優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，借此調(diào)整國(guó)家儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)。

應(yīng)對(duì)美債危機(jī)歐債危機(jī)可能將促使中國(guó)進(jìn)行更深刻的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，這就是調(diào)整中國(guó)的經(jīng)濟(jì)引擎，更注重發(fā)展民營(yíng)經(jīng)濟(jì)，更注重創(chuàng)造GNP。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展使貿(mào)易入超成為必然，短期內(nèi)很難改變，只能讓“相對(duì)過(guò)?！钡馁Y本走出去創(chuàng)造CNP。但過(guò)去那種外匯儲(chǔ)備完全集中于國(guó)家管理并只能買(mǎi)歐美國(guó)債的模式，以及“走出去創(chuàng)主要靠國(guó)企的模式已經(jīng)行不通了。未來(lái)必須讓民營(yíng)企業(yè)更多的走出去，讓國(guó)民也走出去。因此中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整最重要部分是“藏富于民”，是發(fā)展民營(yíng)經(jīng)濟(jì)，讓勞動(dòng)者比國(guó)家富得更快些，讓更多的“人”(包括法人)成為外匯資產(chǎn)的持有者和投資者——這才是解決問(wèn)題的正道。這是一次巨大的利益調(diào)整，一場(chǎng)革命性的變革。