高鐵投資光環(huán)暫褪

2011年07月28日 07:20
來源：信息時(shí)報(bào) 作者：徐嵐

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□本版撰文信息時(shí)報(bào)記者徐嵐

7·23溫州動車事故撞得A股的高鐵概念股跌跌不休，鐵路股兩天市值蒸發(fā)超376億，多家券商近日紛紛發(fā)布研報(bào)，表示短期內(nèi)看空高鐵概念股。而實(shí)際上，在銀行理財(cái)產(chǎn)品、基金和信托產(chǎn)品等投資領(lǐng)域，“鐵公基”(鐵路、公路、基建)也向來被認(rèn)為是最為安全和穩(wěn)健的投資標(biāo)的，尤其是今年以來高鐵投資熱潮讓越來越多的銀行將資金投向資金鏈吃緊的一些“鐵公基”融資平臺項(xiàng)目。如今，“7·23溫事故加速了本就屬于高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的高鐵投資概念光環(huán)的褪色，而投資于鐵道部基建項(xiàng)目的銀行理財(cái)產(chǎn)品和信托產(chǎn)品以及高鐵相關(guān)概念，所暗藏的風(fēng)險(xiǎn)地雷也應(yīng)該引發(fā)投資者的關(guān)注。

各類理財(cái)資金涌向“鐵公基”

今年以來，銀行理財(cái)產(chǎn)品呈爆炸式增長。而在市場上，有關(guān)“銀行理財(cái)產(chǎn)品構(gòu)成中國銀行業(yè)新的影子銀行體系”的說法開始流行。影子銀行體系”原本是指美國的銀行體系將房地產(chǎn)貸款資產(chǎn)證券化，做成衍生產(chǎn)品后在資本市場上銷售，銀行的融資功能部分被投資功能所替代。2008年到2009年美國因此釀下的金融危機(jī)，開始令人審視對影子銀行體系的監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)問題。

短期理財(cái)產(chǎn)品原本一般僅投資債券市場，但是現(xiàn)在開始出現(xiàn)了向一些資金鏈吃緊的“鐵公基”及房地產(chǎn)項(xiàng)目等高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目轉(zhuǎn)移。如某股份制銀行專門針對高端客戶發(fā)行的一款人民幣理財(cái)產(chǎn)品，于2012年11月30日到期，預(yù)期年化收益率5.30%，該理財(cái)產(chǎn)品所募集的資金全部投資于由山西信托發(fā)起的“太原市高速鐵路投資有限公司貸款項(xiàng)目單一資金信托”；某國有大行今年上半年發(fā)行的一款2011年信托貸款型理財(cái)產(chǎn)品，所有認(rèn)購資金與四川信托有限公司設(shè)立“滬昆鐵路客運(yùn)專線江西有限責(zé)任公司貸款資金信托”，取得該信托受益權(quán)，產(chǎn)品投資期限也為2年，預(yù)期年化收益率為4.41%；而在云南省公路開發(fā)投資有限公司對建行的負(fù)債中，即有該行發(fā)行的40億元理財(cái)產(chǎn)品。與此同時(shí)，一些外資銀行發(fā)行了掛鉤中國中鐵、中國鐵建等高鐵相關(guān)股票的理財(cái)產(chǎn)品，掛鉤標(biāo)的是港股市場掛牌公司。而最近幾個(gè)交易日，港股中高鐵概念股比A股跌得還要慘烈。

除銀行之外，作為京滬高鐵項(xiàng)目的“二股東”，保險(xiǎn)資金能否獲得穩(wěn)定的回報(bào)，也是業(yè)界共同關(guān)注的焦點(diǎn)：

●2008年，平安資產(chǎn)、太平洋資產(chǎn)、泰康資產(chǎn)和太平資產(chǎn)共同發(fā)起設(shè)立了“京滬高鐵股權(quán)投資計(jì)劃”，募集資金160億元人民幣，投資京滬高速鐵路股份有限公司股權(quán)；

●2010年2月21日，京滬高鐵在北京股權(quán)投資基金協(xié)會網(wǎng)站上的一則股權(quán)轉(zhuǎn)讓公告顯示，以平安資產(chǎn)名義的保險(xiǎn)資金共占股13.93%，為京滬高鐵的第二大股東。

有數(shù)據(jù)表明，目前約有800億左右保險(xiǎn)資金投向京滬高鐵。不少投連險(xiǎn)、萬能險(xiǎn)也與高鐵密切相關(guān)。

分析：高鐵理財(cái)實(shí)為高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目？

盈利與否眾說紛紜

“鐵公基在信貸類理財(cái)產(chǎn)品中占有較大比重，這些產(chǎn)品往往期限較長，收益率高?！边@是銀行人士在推銷此類產(chǎn)品時(shí)最喜歡說的話。但實(shí)際上，對于高鐵的投資回報(bào)前景究竟如何，分析人士的看法并不一致。

2008年，京滬高速鐵路股份有限公司董事長蔡慶華曾預(yù)計(jì)，京滬高鐵財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率可達(dá)7.4%，項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益收益率可達(dá)14.4%，大約14年可以還本付息。而今年6月27日，在京滬高鐵通車前的新聞通氣會上，鐵道部新聞發(fā)言人王勇平表示：“如果這一條高鐵都掙不了錢的話，那中國鐵路就沒有希望了。

不過在業(yè)內(nèi)人士看來，這個(gè)盈利過程并不算短。今年7月6日，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，京滬高鐵要實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，需要達(dá)到109%的上座率和66.3%的客座使用率，而京滬高鐵開通后半月平均上座率達(dá)到了106%，已經(jīng)非常接近盈虧平衡點(diǎn)。報(bào)告稱，如果京滬高鐵能夠達(dá)到預(yù)計(jì)的每年日均客流量增加2萬人的話，則有可能在2014年前后實(shí)現(xiàn)盈利。

而相反的聲音也不絕于耳。據(jù)了解，在京滬高鐵融資初期，某國內(nèi)大型保險(xiǎn)公司一直積極與鐵道部接觸，甚至派人到歐洲和日本考察。不過考察后認(rèn)為，京滬高鐵的收益率達(dá)不到鐵道部宣稱的盈利水平，最終放棄了投資計(jì)劃。一位熟悉鐵路投資的人士對記者透露，如果下調(diào)票價(jià)以爭取客源，京滬高鐵虧損額將會加大，參考京滬高鐵首周運(yùn)營狀況來看，高鐵后期運(yùn)營狀況并不樂觀。

事故頻發(fā)增債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

高鐵急速擴(kuò)張，令人擔(dān)憂的不僅是安全性，還有鐵道部近兩萬億元的負(fù)債。傾全國之力花費(fèi)萬億打造的高鐵，不僅事故頻發(fā)，高額的維護(hù)費(fèi)用甚至帶來了幾十億的虧損。隨著銀行貸款的收緊，鐵道債遇冷，負(fù)重發(fā)展的鐵老大亮起了“紅燈”

2011年底，鐵道部資產(chǎn)負(fù)債率預(yù)計(jì)將超過一般企業(yè)的負(fù)債警戒線60%，達(dá)到64%。而鐵道部負(fù)債累累的情況已經(jīng)引發(fā)業(yè)內(nèi)關(guān)注，上周四鐵道部剛剛遭遇多年來罕見的一次“陰溝里翻船”，其招標(biāo)發(fā)行的今年第三期短期融資券出現(xiàn)流標(biāo)。7月21日，鐵道部招標(biāo)發(fā)行200億元債券，這已是鐵道部今年第三次發(fā)短融債。但實(shí)際中標(biāo)量僅有187.3億元?？膳c國家主權(quán)信用等級持平的鐵道部債券，卻出現(xiàn)了罕見的流標(biāo)。不得已由銀行包銷了剩下的十幾億元。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這并非一次意外的“失利”，鐵道部舉債規(guī)模過大與發(fā)債機(jī)制問題，到了問題爆發(fā)的時(shí)間點(diǎn)。

小算盤

高鐵項(xiàng)目到底是盈是虧？

有關(guān)專家曾就京滬高鐵的運(yùn)營成本做過估算：如果包含每年的還本付息費(fèi)用和折舊額，京滬高鐵的年運(yùn)營成本大概需要200多億元。根據(jù)國內(nèi)已建成高鐵的經(jīng)驗(yàn)來看，高鐵98%以上收入來自售票，這也就意味著京滬高鐵每天需要運(yùn)營近70趟，即往返35趟，每天需運(yùn)營17.5小時(shí)，才能滿足一年如此巨額的成本，這還不包括折舊費(fèi)用。顯然，高昂的運(yùn)營成本對京滬高鐵來說是一個(gè)難以承受的數(shù)字。

投資提醒

短期回避高鐵概念基金

相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，基金二季度普遍加倉高鐵概念股，30多只高鐵概念股中，持有基金只數(shù)增加的有18只，17只基金持股比例上升，其中持有中國北車和中國南車的基金數(shù)量最多，分別為18家和14家。天相統(tǒng)計(jì)顯示，周一基金規(guī)模加權(quán)平均的凈值下跌了2.62%，其中股票型基金規(guī)模加權(quán)平均下跌了2.8%，混合型基金規(guī)模加權(quán)平均下跌了2.31%，混合型基金由于平均股票倉位低而更抗跌一些。而重倉高鐵概念股的基金凈值則平均下跌超過4%。今年的明星基金南方隆元產(chǎn)業(yè)主題偏愛中國南車、中國北車等高鐵概念股，近日凈值累計(jì)下跌，而長城久恒和長城雙動力同樣因此下挫明顯。

雖然大多券商在事故后均表示，要以長遠(yuǎn)目光審視高鐵概念的投資價(jià)值，建議投資者鎖定“長期發(fā)展”這一維度。但包括中金公司、方正證券、國泰君安、高華證券、中信證券在內(nèi)的多家券商研報(bào)，均表示短期內(nèi)看空。而聯(lián)訊證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家文國慶更表示，“高鐵大躍進(jìn)”本身便埋下了長期的安全隱患,很多技術(shù)上的難題還亟待解決?；久娴目陀^情況決定高鐵概念股后市行情著實(shí)缺乏“可期待之處”。他坦言，自己對高鐵概念板塊持“負(fù)面觀點(diǎn)”，表示長期不看好。

分析

鑒于短期內(nèi)，該板塊回升的概率較小、較長時(shí)間內(nèi)弱勢難改，大多銀行理財(cái)師和好買基金研究中心分

析員都表示，投資者在短期內(nèi)還是應(yīng)回避涉及高鐵概念的偏股型基金、以及跟高鐵關(guān)聯(lián)比較密切的其他基金。如果重倉上述基金，投資者可考慮贖回部分。

鐵道債或“雪上加霜”

值得關(guān)注的是，鐵道部是目前唯一經(jīng)發(fā)改委和央行批準(zhǔn)，可以政府名義發(fā)行企業(yè)債券的機(jī)構(gòu)，其債券等同于或近乎于國家主權(quán)債券。而信用等級最高的鐵道債一直以來基本都是大型金融機(jī)構(gòu)的高配品種。

然而，這樣的“追捧”盛況當(dāng)下不復(fù)存在。債券發(fā)行遇阻，債務(wù)融資成本上升、難度加大，中金公司分析師任重認(rèn)為，鐵道部未來資金面將現(xiàn)隱憂?！霸谶@種情況下，將倒逼鐵道部降低投資規(guī)模、加快經(jīng)營向市場化轉(zhuǎn)型速度。”美銀美林指數(shù)顯示，在全球鐵路債上漲之際，鐵道部債券7月份已累計(jì)下跌0.45%。

尤其是此次對事故原因的質(zhì)問將鐵道部推到了風(fēng)口浪尖，而作為債券市場上主要發(fā)行主體之一的鐵道部，其發(fā)行的債券再次受到影響。據(jù)悉，在強(qiáng)大贖回壓力下，基金正在不遺余力地拋售手中的信用類債券。

分析

分析人士認(rèn)為，鐵道債是由國家信用擔(dān)保的，銀行基本還是將之認(rèn)為無風(fēng)險(xiǎn)債券，對鐵道部盈利能力的質(zhì)疑目前還停留在市場擔(dān)心階段，真正發(fā)生毀約的可能性應(yīng)該不大。中航信托分析師吳穎表示，同時(shí)受事件與資金成本上升影響，鐵道債短期內(nèi)收益率將保持在高位。隨著事件影響的淡化，配合資金成本的階段性回落，鐵道債可能存在一些短期交易性機(jī)會，但考慮到主體基本面等因素，并不適合長期配置。

與此同時(shí)，分析人士表示，由于許多投向鐵路建設(shè)的理財(cái)產(chǎn)品期限較長，其產(chǎn)品的安全性也著實(shí)令人擔(dān)憂。