張茉楠：美國債務(wù)上限挑戰(zhàn)全球信用底線

2011年07月28日 06:11
來源：上海證券報 作者：張茉楠

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為避免債務(wù)違約導(dǎo)致對經(jīng)濟的沖擊，美國勢必再次沖破債務(wù)上限。美國在債務(wù)增長失去控制的同時，也讓美元發(fā)行失去了控制，而美國政府遏制財政赤字和債務(wù)負(fù)擔(dān)的能力已被嚴(yán)重削弱。這將引發(fā)全球范圍的美元信用危機。美國債務(wù)水平越高，對中國經(jīng)濟金融的沖擊越大。盡快降低美元儲備資產(chǎn)，保衛(wèi)外儲的戰(zhàn)略安全已刻不容緩。

美國國債大限近在咫尺，美國政府已經(jīng)站在懸崖上了，但民主、共和兩黨為了博得各自政治利益而展開的“拉鋸戰(zhàn)”仍不依不饒。不過，在全球各類觀察家的眼中，看似劍拔弩張的驢象之爭，其實是一場政治游戲，而對全球債權(quán)人而言，則很有可能成為這種政治博弈的犧牲品。

長期以來，濫發(fā)鈔票和發(fā)行龐大的國債是美國經(jīng)濟增長的兩大引擎。因此，美元本位制事實上已演變?yōu)槊绹膫鶆?wù)本位制。為了避免債務(wù)違約導(dǎo)致對經(jīng)濟的沖擊，美國勢必再次沖破債務(wù)上限，主動挑戰(zhàn)全球的信用底線，而這將引發(fā)一場全球范圍的美元信用危機。

說穿了，美國債務(wù)上限其實形同虛設(shè)。自1960年以來，債務(wù)上限已經(jīng)上調(diào)78次，幾乎每8個月就上調(diào)一次，2001年以來就已上調(diào)了10次，債務(wù)上限似乎從未對美國構(gòu)成真正的威脅。據(jù)美國國會一份研究報告說，自奧巴馬任職以來，國會已3次提高債務(wù)上限，提高總額為2.979萬億美元。如果從2007年算起，債務(wù)上限已經(jīng)提高了6次，總額為5.329萬億美元。如果說，不提高債務(wù)上限就意味著美國技術(shù)上違約，那么，美國繼續(xù)提高債務(wù)上限則是美國對全世界各國中央銀行持有美元儲備的真實違約，因為瘋狂增長的巨額美國國債，意味著美國在不斷挑戰(zhàn)全球的信用底線和債權(quán)人的忍耐底線。

債務(wù)上限不斷抬高也推升了美國債務(wù)的海平面。2005年1月，前總統(tǒng)布什連任時，國債總量為7.6萬億美元，而五年之后美國的債務(wù)就打著滾上升，現(xiàn)在已經(jīng)翻了一倍，美國債務(wù)違約恐怕只是時間問題。

一般而言，衡量一國債務(wù)是否違約要考慮兩個因素：一個是償債能力，一個是償債意愿。從償債能力角度看，美國債務(wù)增長規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于經(jīng)濟增長速度。近十年來，美國政府每年的借款包括債務(wù)再融資規(guī)模平均超過4萬億美元，這種以新債還舊債的債務(wù)模式不斷推升了美國的債務(wù)依存度。2010年，美國政府的債務(wù)依存度逼近40%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于金融危機之前8.7%的平均水平，而由于今年的GDP增長不及去年，美國的債務(wù)依存度有可能躥升至45%以上。

隨著美國債務(wù)率的升高，國債負(fù)擔(dān)也大幅上升。今年前四個月，美國政府稅收總額達到1.31萬億美元，比上一財年前7個月增長9.2%。而與此同時，美國政府前7個月的開支總額為2.18萬億美元，比去年同期增長9%，這其中增長最快的種類就是公眾持有的債務(wù)利息，前7個月達到1393億美元，增長13%。這當(dāng)然嚴(yán)重削弱了美國政府遏制財政赤字和債務(wù)負(fù)擔(dān)的能力。

而從償債意愿來看，白宮和美聯(lián)儲現(xiàn)在關(guān)注的是如何轉(zhuǎn)嫁美國的債務(wù)風(fēng)險，如何轉(zhuǎn)嫁國內(nèi)的經(jīng)濟危機——即所謂的“賴賬”。事實上，從美國債務(wù)的削減經(jīng)驗看，“債務(wù)貨幣化”曾經(jīng)屢次將美國從債務(wù)危機中拯救出來。二戰(zhàn)曾經(jīng)給美國留下了龐大的債務(wù)。1946年，美國的公債達到了GDP的108.6%；到近60年之后的2003年，美國的公債與GDP之比則降至36%。在兩代人的時間內(nèi)，美國削減了相當(dāng)于GDP的70%以上的公債。如果把降低債務(wù)的“名義增長效應(yīng)”分為 “實際增長效應(yīng)”和美聯(lián)儲現(xiàn)通脹效應(yīng)”兩部分，則歷史數(shù)據(jù)顯示，在1946年至2003年間，美國實際GDP增長平均每年令公債與GDP之比降低1.3個百分點，而通脹的作用為1.6個百分點，大于前者。換言之，在整個“名義增長效應(yīng)”中拯通脹的貢獻度為56%。

上世紀(jì)80年代中期，美國經(jīng)濟逐步演變?yōu)閭鶆?wù)依賴型經(jīng)濟體制，政府赤字財政、國民超前消費、銀行金融支持就是這種體制的全部內(nèi)容。1985年，美國從凈債權(quán)國變?yōu)槭澜缟献畲蟮膬魝鶆?wù)國，結(jié)束了自1914年以來作為凈債權(quán)國長達70年的歷史。進入21世紀(jì)以來，海外持有的美國債券規(guī)模和所占比重逐年增加，債券發(fā)行量占世界比重的32%。2003年至2009年期間，美國外債率分別為62.3%、70年4%、75.0%、83.6%、95.4%、95.2%和95.9%，而當(dāng)前美國14.29萬億的國債已經(jīng)占到了全球債務(wù)余額的24%左右。

這樣，美國在債務(wù)增長失去控制的同時也讓美元發(fā)行失去了控制，隨著美國債務(wù)的膨脹，美元信用的基礎(chǔ)嚴(yán)重動搖。國際貨幣基金組織的COFER數(shù)據(jù)庫中全球外匯儲備資產(chǎn)構(gòu)成顯示：美元在國際儲備中的地位經(jīng)歷了一個“倒U”型走勢，美元資產(chǎn)占外匯儲備的比重逐漸下降，從1999年的71%降至2010年的61%，相比之下，歐元資產(chǎn)占外匯儲備的比重逐漸上升，從1999年的18%升至2010年的26.3%。

在龐大的債務(wù)面前，美國必定要靠不斷地放水讓美元貶值，從而啟動新一輪的債務(wù)削減計劃(QE3或其他變種)，從貶值中獲得最大的債務(wù)消減收益。代價是，這可能導(dǎo)致更嚴(yán)重的美元信用危機，因為，通過大規(guī)模印制發(fā)行美元，僅能在一定程度上減緩其債務(wù)負(fù)擔(dān)，但由此帶來美元信用急劇下降的風(fēng)險則沖擊更大。當(dāng)前國際金價如此堅挺，正說明全球投資者已對美元主導(dǎo)的全球信用體系極度不信任。

對于手中持有大量美元資產(chǎn)和美元債權(quán)的國家而言，透支美元信用以及不斷攀升的債務(wù)規(guī)模意味著債權(quán)國利益的大幅受損。中國3.2萬億外儲資產(chǎn)如同坐在“火山口”上，美國國債和美元已經(jīng)失去了長期的穩(wěn)定性，美國債務(wù)水平越高，對中國經(jīng)濟金融的沖擊越大。因此，盡快降低美元儲備資產(chǎn)，保衛(wèi)外儲的戰(zhàn)略安全已刻不容緩。

(作者系國家信息中心預(yù)測部副研究員)

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