市場拐點或已出現(xiàn)

2011年07月07日 23:20
來源：中國證券報－中證網(wǎng) 作者：劉晉

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周三央行宣布加息后，周四的3個月央票發(fā)行利率保持持平。加息后央票發(fā)行利率是否會做出相應調整是市場關注的焦點，下周發(fā)行的1年和3年央票應該更能說明問題。如果1年央票發(fā)行利率保持在3.4982%不動，則將低于3.50%的定存利率，市場很可能做出加息到此為止的判斷。而3年央票發(fā)行利率即使上行至4.0%的也暫時不會對目前中長期金融債產(chǎn)生收益率抬升的壓力。

周四一級市場招標發(fā)行了3只固息金融債，發(fā)行量合計達到700億，但是密集的供應并沒有對市場產(chǎn)生壓力，3只券的首場和追加都獲得了積極的認購，其中7年固息進出口債首場獲得的3.29倍認購倍數(shù)為近年罕見，4.53%的招標也遠低于市場預期。5年和7年固息債在一級半市場亦獲得了超過1毛錢溢價。受一級市場火爆認購的影響，7年金融債110411和7年國債110017在二級市場表現(xiàn)明顯走強。

市場在加息的利空下依然走出超強走勢的原因，是投資者普遍看好后市并認為短期利空出盡，對此觀點我們亦表示認同。首先，從今往后看半年或者一年，通脹壓力都是逐漸緩解的趨勢，至少很難再超過今年6-7月的高點；其次，本輪回購利率維持高位的時間創(chuàng)歷史紀錄，如果沒有重大的利空出現(xiàn)，央行應該不會出臺更激進的緊縮政策，至少在8月中旬之前市場資金面不具備上調準備金率的條件，回購利率有望回到正常水平；再次，從本次央行加息的時點選擇來看，政府還是希望定存利率保持偏低水平，年內再次加息的概率估計不大；最后，國內外經(jīng)濟危機重重，不排除重大沖擊性事件發(fā)生的可能性。

綜上所述，目前最大的風險是踏空的風險，許多交易賬戶都迫不及待買入進攻性較好的品種，其中首推5-7年金融債。5-7年金融債的進攻性主要體現(xiàn)在牛市背景下收益率曲線的陡峭化下行和稅收利差的縮窄，此外下半年金融債的供給壓力將明顯減輕，也有利于金融債的行情發(fā)展。下半年主要的風險點在于資金成本可能居高不下，通脹和經(jīng)濟走勢也可能超預期，對此我們的觀點是目前市場機會大于風險，一個成熟的市場很難出現(xiàn)無風險的絕對機會，風險和回報是相對應的，投資者可以根據(jù)自己的資金穩(wěn)定程度和風險承受能力來把握市場機會。