黃小薏：市場風(fēng)格切換與投資品種

2011年06月28日 17:27
來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng)

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鳳凰網(wǎng)財經(jīng)訊 6月28日，上海多層次藍(lán)籌市場建設(shè)論壇在北京國際會議中心舉行，證監(jiān)會領(lǐng)導(dǎo)、上交所領(lǐng)導(dǎo)和知名投資人齊聚一堂，本次論壇主題是企業(yè)融資、機構(gòu)投資與上證指數(shù)，鳳凰網(wǎng)財經(jīng)進行全程直播。

以下為華寶興業(yè)基金副總經(jīng)理黃小薏演講實錄：

黃小薏：各位領(lǐng)導(dǎo)，各位來賓能參加上交所這次會議，剛才張總的演講非常具有激情和生動，給我非常大的啟迪。剛才章總談到滿足投資者需求的絕對收益品種，我們今天的研究主題，也就是上交所交給我們的命題作文，我們想談?wù)劵陲L(fēng)格投資開發(fā)的投資品種。主動投資主要是價值和管理的主動成長基金非常多，價值投資的概念，各位都是專家，我不想重復(fù)。1964年格雷厄姆提出價格要遠(yuǎn)低于價值投資，而且價格會回歸到價值，而且提出了安全邊際的說法。交易所主要是為擬上市公司，為投資者作為理財，在交易平臺上交易，核心價值是主要解決的，通過財務(wù)數(shù)據(jù)得到的市盈率、市凈率比較簡單，比較被市場接受，大成長性股票，投資人對于高成長性給予了熱烈追捧和永無止境的追求?？赡艽蠹乙捕贾牢④?986年上市以來，它整個回報是253倍，年化收益24.5%，雅虎是1996年上市的，回報是25倍，年化23.6%，百度2005年上市，回報是48倍，年化達(dá)到90%，所以股價成長給投資者和上市公司帶來了非常豐厚的收益?，F(xiàn)在基于風(fēng)格投資的除了成長價值還有大中小盤，是基于規(guī)模的，中證指數(shù)的劉總對企業(yè)質(zhì)量的固定開發(fā)了指數(shù)，包括動量之，最近風(fēng)格投資給了我們社會企業(yè)價值的風(fēng)格分類。

風(fēng)格理論來源是，著名的資本資產(chǎn)定價原理由威廉舍普在1964年提出來的，把資產(chǎn)引入整個市場當(dāng)中，但并沒有把特定的因子放進去，整個學(xué)者在探究除了市場因素還有沒有別的因素。1992年Fama-French提出了三因子模型，除了市場因素還還有大中小規(guī)模，賬面市值因子。美國等發(fā)達(dá)國家表明PB對市場的表現(xiàn)非常推出，美國股票市場價值股的盈余驚喜是超額收益的，外國學(xué)者對中國市場到底是價值類還是成長類的，對整個市場有一些研究的成果。由于風(fēng)格投資自然引發(fā)風(fēng)格輪動能不能帶來超額收益，這是比較大的挑戰(zhàn)，我們內(nèi)部也做了比較時政的研究，有風(fēng)格轉(zhuǎn)換能力的投資者收益可以達(dá)到24%。由于風(fēng)格的產(chǎn)品如果特別明顯給投資人提供，不僅可以滿足投資人的需求，同時他對市場輪動能把握機會，帶來的超額收益是很可觀的。

基于風(fēng)格投資的被動產(chǎn)品，因為今天下午我們主要談?wù)摰氖侵笖?shù)和ETF產(chǎn)品，被動產(chǎn)品首只是1975年基于標(biāo)普500開發(fā)的標(biāo)普500指數(shù)。它持續(xù)跑贏了標(biāo)普500，風(fēng)格投資者長期以來有良好的投資回報，美國基于風(fēng)格輪動現(xiàn)象進行了實證研究，這是每半年收益率的對比，美國市場基于房價和經(jīng)濟周期非常明顯，成長股表現(xiàn)非常突出，一直到達(dá)網(wǎng)絡(luò)泡沫，2000年網(wǎng)絡(luò)成長股跌幅非常大，到2001年進入減息周期，2002年進入景氣周期。在次貸危機過程中，2007年是價值股領(lǐng)跌，2008年所有市場幾乎深度大跌，2009年反彈是價值股領(lǐng)先，2010是美國成長股表現(xiàn)突出。ETF在1990年由埃舍爾發(fā)布了12只跟蹤不同指數(shù)的ETF產(chǎn)品，排名前二十位的ETF規(guī)模比較大，一個是124美金，一個是121美金。2003年、2004年快速增長，2007年達(dá)到相對峰值，2008年有所下降，2010整個風(fēng)格指數(shù)表現(xiàn)良好。國內(nèi)180指數(shù)的成長，風(fēng)格類的指數(shù)也一直跑贏它的基準(zhǔn)指數(shù)。這邊是年化收益，市場簡單的輪動，我們可以看到2005年、2006年市場表現(xiàn)超越價值，2007年的表現(xiàn)超越成長，2009年成長股的成長大幅超越價值，2011年我們一直在討論風(fēng)格切換，180表現(xiàn)確實非常好，昨天我們有跟蹤180指數(shù)的ETF，昨天累計凈值增長達(dá)到2%，在所有ETF中排名第一位，在主動型股票排名占到第七位。

目前市場上風(fēng)格ETF并不多，整個約34億，除了我們公司發(fā)的ETF價值ETF以及大成發(fā)了基于深圳成長的40ETF，我們公司計劃7月份再發(fā)一只與價值配對的成長ETF。我們價值ETF動態(tài)市盈率2011年是11.25%，我們比照的是上證50和上證100，凈值都比較低，市盈率1.3%，上午一些專家告訴我們，滬深300均值是1.8%，這是價值ETF整個分類，金融占比11.3%，其次是采掘，目前前六大行業(yè)也都是市場中估值低端的周期性行業(yè)。

我們對應(yīng)收和凈利潤，復(fù)合增長率排名都是31%，31%對于經(jīng)營企業(yè)上市公司是非常不容易實現(xiàn)的增長，值得一提的是我們的PE達(dá)到了2.17倍，代表了它具有很好的成長性，估值比較低。按0.75的PEG值來算，PB可以達(dá)到2.3倍，除了成長類公司具有成長性、安全性以及眾多流量軸表匯聚一身，所以我們稱之為是成長中的藍(lán)籌，這也是這塊行業(yè)占比的情況。我們一直想致力于開發(fā)這種風(fēng)格特征特別明顯的ETF提供給廣大投資人，我們也知道，市場上現(xiàn)在基于中證500的中小盤指數(shù)正在開發(fā)，滬深300ETF指數(shù)已經(jīng)編制成功。在相對成長價值，市場風(fēng)險釋放之后可以有所表現(xiàn)，在行業(yè)占比比較多的成分股給投資者將來提供豐厚回報的幾率是非常大的，未來我們也認(rèn)為ETF指數(shù)產(chǎn)品發(fā)展會有非常多的空間。

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