秦躍紅：企業(yè)重組上市有10個常見問題

2011年06月28日 12:57
來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng)

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鳳凰網(wǎng)財經(jīng)訊 6月28日，上海多層次藍(lán)籌市場建設(shè)論壇在北京國際會議中心舉行，證監(jiān)會領(lǐng)導(dǎo)、上交所領(lǐng)導(dǎo)和知名投資人齊聚一堂，本次論壇主題是企業(yè)融資、機(jī)構(gòu)投資與上證指數(shù)，鳳凰網(wǎng)財經(jīng)進(jìn)行全程直播。

以下為中金公司項目執(zhí)行部負(fù)責(zé)人秦躍紅演講實錄：

黃朝暉：中金公司作為重組方面最有經(jīng)驗的投資銀行，我們很樂意為大家提供咨詢，甚至為大家提供服務(wù)，下面請我的同事，我們中金公司有一個專門的項目執(zhí)行部門，秦躍紅是我們項目負(fù)責(zé)人，執(zhí)行總經(jīng)理，有請秦躍紅來講。

秦躍紅：謝謝朝暉，各位領(lǐng)導(dǎo)，各位來賓，剛才楊處已經(jīng)對企業(yè)上市重組當(dāng)中的一些重點問題進(jìn)行了很詳細(xì)的闡述，我們今天還是從保薦機(jī)構(gòu)，從上市條件和工作環(huán)節(jié)上需要注意的問題給大家再進(jìn)行簡單的梳理。

我們國內(nèi)關(guān)于發(fā)行上市的法律法規(guī)框架應(yīng)該是比較全面的，公司法、證券法以及交易所、證監(jiān)會一系列規(guī)定，本次我們就獨立資格、獨立性、柴無會計等角度簡單把發(fā)行條件闡述一下，可能很多同行非常熟悉，我們今天再一次加深記憶。

關(guān)于主體，有限公司在國外是有明確限制的，在國內(nèi)可以上市。時間上要求承諾三年以上，有限責(zé)任公司按賬面折股連續(xù)是可以的，同時業(yè)務(wù)管理層和實際控制人要有持續(xù)穩(wěn)定的時間，在主板上是三年，對創(chuàng)業(yè)板是兩年的要求，從獨立性角度來講，其實這也很簡單，我們常說的“五獨立”：資產(chǎn)、人員、財務(wù)、機(jī)構(gòu)、業(yè)務(wù)要獨立于控股股東和控股股東的其它企業(yè)，這是要求業(yè)務(wù)要有獨立運(yùn)行的公司，不存在依賴，上市之后也能持續(xù)穩(wěn)定地發(fā)展。下一頁是規(guī)范運(yùn)行的角度，我們國家給了非常多細(xì)致的規(guī)范指引，包括上市公司治理準(zhǔn)則，上市公司股東大會的規(guī)定和上市公司指引都已經(jīng)很全面，這是很好的監(jiān)管環(huán)境。公司可以根據(jù)這些來進(jìn)行完善和補(bǔ)充。

具體有幾方面，一是股東大會，董事會、監(jiān)事會三級制度的建立，人員要符合一系列的規(guī)定，根據(jù)證券法對首發(fā)辦法都有明確的規(guī)定，同時需要健全和有效執(zhí)行。這也是我們國家最觀眾的一方面，和控股股東和實際控制人的關(guān)系，希望這之間是很規(guī)范的，更強(qiáng)調(diào)的是沒有資金占用和違規(guī)擔(dān)保，我感覺這是歷史原因，往前慢慢發(fā)展，在企業(yè)中會慢慢越來越少。過去三十六個月沒有重大違法違規(guī)情況。

財務(wù)會計，資產(chǎn)質(zhì)量好，盈利能力強(qiáng)，信息流好，內(nèi)控方面能有效的，并且會計師事務(wù)所出具了相關(guān)無重大風(fēng)險的報告，我們國家內(nèi)控要求已經(jīng)達(dá)到國際水準(zhǔn)，國際上要求出國際報告的資本市場一是美國和日本，美國和日本有各自的薩班斯法案，我們國家也有明確規(guī)定，也在進(jìn)行強(qiáng)化，五部委已經(jīng)出臺了規(guī)范，現(xiàn)在正在落實這些規(guī)范，這不僅從財務(wù)角度進(jìn)行規(guī)范，而且從企業(yè)運(yùn)營，業(yè)務(wù)運(yùn)作等方面把內(nèi)部控制搞得比較健全，有一些詳細(xì)的規(guī)定。從量化的角度上，主要是主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板有一定的差異，具體這些指標(biāo)有很多規(guī)定，我就不再仔細(xì)說了。

規(guī)模上的差異，創(chuàng)業(yè)板公司規(guī)?？梢栽傩∫稽c，包括創(chuàng)業(yè)板公司對盈利要求是三年盈利，有兩種標(biāo)準(zhǔn)，而且密集型企業(yè)對資源的約束，主板要求不超過20%，創(chuàng)業(yè)板沒有明確的約束。企業(yè)財務(wù)會計上有明顯的財務(wù)規(guī)范，包括信息披露以及重大的財務(wù)重大重組的情況。

《證券法》還是有股份總數(shù)比例限制，就是25%，四億股以下是10%。上市規(guī)則上大家現(xiàn)在關(guān)注更多的是包括擬上市公司的股東，就是鎖定期的問題，除了上市規(guī)則有一些規(guī)定，包括主板和創(chuàng)業(yè)板規(guī)定之外，證監(jiān)會也有一定的掌握，這個內(nèi)部標(biāo)準(zhǔn)是更嚴(yán)格的，在歷次保薦人培訓(xùn)上也有傳達(dá)，基精神就是上市前的股東要在上市之后鎖定一年，而主要控股股東，包括入股之前比較短期入股的股東要鎖36個月或更長的時間。

企業(yè)重組上市工作角度，我們進(jìn)行了簡單的總結(jié)。我們分了三個工作環(huán)節(jié)：1、制定重組方案，重組內(nèi)容包括“五獨立”方面的重組，改制方面包括引進(jìn)現(xiàn)代化管理手段和激勵機(jī)制。2、執(zhí)行重組方面，實施上包括審計、評估，建立相應(yīng)的法律框架和規(guī)章制度。3、改制上市的密集執(zhí)行階段，設(shè)立股份公司，準(zhǔn)備中間會的申報材料，核準(zhǔn)過程，最后是上市發(fā)行，路演定價。

在這個期間，我們也總結(jié)了十個問題，重點問題見仁見智，每個企業(yè)碰到的情況不太一樣。我們總結(jié)了十方面的簡要問題，包括關(guān)連交易、同業(yè)競爭、環(huán)保核查等等剛才楊處都有提到，我很快過一下。

我們把同業(yè)競爭闡述了一下，發(fā)行人與控股股東、實際控制人一己控制的其它企業(yè)從事相同、相似業(yè)務(wù)的情況，一般手段上是這幾方面：第一，把相同、相似業(yè)務(wù)整合到上市公司以內(nèi)，這也是證監(jiān)會最希望看到的情況，如果難以整合或確實整合的時候會影響到上市時間的長度，有時候也會考慮將業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)給無關(guān)聯(lián)的第三方，這也是剛才楊處所說的，一是實際無關(guān)聯(lián)，二是不會影響企業(yè)業(yè)務(wù)獨立和完整性。

對同業(yè)競爭的情況，對于存在或存在相同或相似業(yè)務(wù)，存在同業(yè)競爭或類似同業(yè)競爭的時候，神華當(dāng)時控制八家煤炭開采、發(fā)電銷售等企業(yè)，因為市場不同，銷售業(yè)務(wù)不同，火電業(yè)務(wù)不參與實際運(yùn)營，這樣還是對同業(yè)競爭有一定的解釋。還有一些企業(yè)對暫時一段時間難以解決的同業(yè)競爭我們有一定的承諾，比如南車IPO的時候，有一個南方匯通(000920,股吧)是從事火車制造的當(dāng)時承諾在上市一段期間進(jìn)行解釋，事后發(fā)現(xiàn)也進(jìn)行了一定的處置。我們理解，對大型企業(yè)負(fù)擔(dān)比較重的企業(yè)解決方法和空間會比較多一點，但對越來越多新興的企業(yè)，我們的建議最好在上市之前把相關(guān)問題解決干凈，這樣對上市的影響會更小。

關(guān)連交易。

關(guān)連交易的定義如果背那十幾條確實還是挺復(fù)雜的，我們花了一個圖也給大家進(jìn)行形象的闡述，如果A是擬上市公司的話，法人實體關(guān)聯(lián)方和關(guān)聯(lián)自然人，A擬上市公司母公司或主要持股股東法人以及母公司再往上，祖父級的公司、控股股東以及控股股東控制的叔叔輩的公司，往上看是關(guān)連法人，平輩看兄弟姐妹公司是關(guān)聯(lián)方，往下看子公司、合營公司是法人方，自然人一方面是擬上市公司持有50%以上的股東，以及個人股東關(guān)系密切的家庭成員。另外擬上市公司自己的董監(jiān)高關(guān)系密切的家庭成員，以及直接這條線上的母公司以及實際控制人的董監(jiān)高，這也是自然人的關(guān)聯(lián)方。

對關(guān)連交易的認(rèn)定。公司與關(guān)聯(lián)人之間發(fā)生的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移和交易事項，包括提供資產(chǎn)，提供勞務(wù)、資產(chǎn)擔(dān)保等基本要按照公平公正原則來進(jìn)行，如果有關(guān)連交易，一是數(shù)量上確實要少，現(xiàn)在掌握的標(biāo)準(zhǔn)基本還是30%以下占比的關(guān)連交易，當(dāng)然越少越好，同時希望這個趨勢是降低的，如果有關(guān)連交易，希望定價是能夠公允的，能夠提供支撐。

案例，整體上市之中，以整體業(yè)務(wù)板塊來上市也是可以接受的，比較有特色的中海油服是中海油下面做油田服務(wù)的公司，海油主體是紅籌上市公司，中海油服在A股上市，中海油服和兄弟公司之間有關(guān)連交易，這是通過制度和過程進(jìn)行控制，包括獨立董事的評估，相關(guān)大會，無論董事會還是股東會，根據(jù)權(quán)限，非關(guān)連股東表決等等一系列規(guī)范。

公司治理。

涉及到“三會”，監(jiān)事、董事、獨立董事人員的選定等，每次企業(yè)最關(guān)注的，對未來持續(xù)影響比較大的更多是獨立董事的選任，現(xiàn)在A股要求獨立董事要占到三分之一，這在全球也是最高的，香港也根據(jù)A股學(xué)習(xí)爭取做到三分之一。這么多的獨立董事從哪些角度選擇我們有一定的規(guī)定，包括有專門的財務(wù)專業(yè)人士，另外希望對業(yè)務(wù)有貢獻(xiàn)的。各個企業(yè)會根據(jù)自己的條件和市場、行業(yè)情況進(jìn)行選擇，我們感覺這對公司運(yùn)行影響是比較大的，剝削獨立董事未來是不是要參與開會，會不會對公司提出有價值的建議是比較重要的。規(guī)定上我們可以按照比較細(xì)致的政策建議走就可以了。

募集資金的運(yùn)用。

我們國家的募集資金運(yùn)用是非常細(xì)致的，而且有很多具體的規(guī)定，對于擬上市公司，我們的建議募資運(yùn)用與企業(yè)的發(fā)展是關(guān)聯(lián)的，包括募投的方法和未來的回報要反復(fù)測算，不是說先編制一個報告，將來上市之后不行再慢慢改。對于募集資金的持續(xù)監(jiān)管也是非常關(guān)注的，包括明確要開立專項賬戶，每次使用都要告訴保薦人，報告中介機(jī)構(gòu)等，所以企業(yè)每次募集運(yùn)用也是大家非常關(guān)注的，所以大家在準(zhǔn)備上市之前對此要做好這方面的工作。

稅務(wù)相關(guān)的問題，有沒有稅務(wù)的違法違規(guī)，有沒有受到出發(fā)，有沒有優(yōu)惠政策，與國家政策是否相符，執(zhí)行的稅率是否合法合規(guī)。企業(yè)要提供一些材料，主要是主管機(jī)關(guān)的完稅證明。我們經(jīng)常碰到的情況，很少有企業(yè)百分之百一點兒稅沒有問題，因為大家都準(zhǔn)備規(guī)范才上市的，過程當(dāng)中有一定的處罰或當(dāng)時繳稅繳多繳少的情況，如果不是嚴(yán)重的問題沒有問題，歷史遺留問題，如果需要補(bǔ)稅就補(bǔ)稅，同時到稅務(wù)機(jī)關(guān)開一個證明問題會得到比較好的解決。

對于重污染行業(yè)也要有明確的規(guī)定，火力發(fā)電、鋼鐵、冶金、化工、石化等重污染行業(yè)企業(yè)，以及從事跨省重污染行業(yè)企業(yè)需要國家環(huán)保部的核準(zhǔn)，其它一般性參與某些特別行業(yè)的也有某些明確的規(guī)定，這需要當(dāng)?shù)厥〖壷鞴懿块T出具核查意見。

商標(biāo)使用權(quán)等無形資產(chǎn)。

不僅是無形資產(chǎn)，土地、房產(chǎn)等等有形資產(chǎn)，凡是和擬上市公司生產(chǎn)經(jīng)營密切相關(guān)的資產(chǎn)都應(yīng)該進(jìn)入上市公司，我們這塊而又專門提了一下無形資產(chǎn)，也是因為無形資產(chǎn)容易在母公司里留下來，因為母公司的商標(biāo)還要用于別的角度，這容易產(chǎn)生爭議進(jìn)行探討的，所以，我們建議如果和擬上市公司生產(chǎn)經(jīng)營的商標(biāo)、專利，還是要進(jìn)入股份公司，這不只在IPO，未來再融資有注資行為也是要按照這個原則來進(jìn)行。

盈利預(yù)測在A股上的企業(yè)不是特別多，大家不太做盈利預(yù)測可能有幾方面原因：第一，現(xiàn)在A股要求盈利預(yù)測的標(biāo)準(zhǔn)還是非常高的，不像海外盈利預(yù)測最后提供一個凈利潤數(shù)字就可以了，而A股需要一個詳細(xì)的利潤表一樣的預(yù)測數(shù)據(jù)，并且需要得到充分的支撐，比如合同簽下來才能得到支撐。我們要求確實比較嚴(yán)格，過去新股發(fā)行都是不敗的，大家都不關(guān)注自己當(dāng)年的利潤和最后的發(fā)行倍數(shù)有多大的關(guān)系，相信大家隨著對于新股看的越來越清楚，要求更多的情況，不同的公司質(zhì)地、差異需要展現(xiàn)的時候，做盈利預(yù)測也會變得越來越重要。盈利預(yù)測沒有達(dá)到實現(xiàn)數(shù)的話，我們國家會有明確的規(guī)定，要出發(fā)，沒有達(dá)到80%要道歉，如果沒有25%，三個月不會受理他的其它申請。

財務(wù)狀況和持續(xù)盈利能力。

包括毛利率的賓館趨勢，必須使用生產(chǎn)的商標(biāo)專利，環(huán)境變化是否有重大影響，是否有持續(xù)開發(fā)產(chǎn)品的能力，是否形成單一依賴風(fēng)險等等。這是我們審核項目中很核心的內(nèi)容，包括被否的案例我們總結(jié)也發(fā)現(xiàn)，比如過徐亮年來被否的案例一大部分都是和持續(xù)盈利能力相關(guān)的，這是在準(zhǔn)備上市的時候要給予充分的關(guān)注。

股權(quán)激勵。

我們也一直認(rèn)為對人員的激勵可以留住高素質(zhì)身材，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展上一個更高的臺階，有很多積極作用。上市之前做股權(quán)激勵需要有注意事項，我們也列出了一些注意事項，包括激勵的對象要有嚴(yán)格的限定，一般是高管、核心的人員，獨董、監(jiān)事不能作為激勵對象，上市股東人數(shù)不能達(dá)到200人，有職工持股會或工會不能作為激勵對象，股權(quán)價格對象要合法合規(guī)，律師和保薦機(jī)構(gòu)要出具意見。

上個禮拜以來，證監(jiān)會對于上市之前的股份支付也給予了更多的重視，以往上市公司有很明確的規(guī)定，會計部出過一個監(jiān)管意見，2009年的時候，上市公司做股權(quán)激勵計入費(fèi)用等有明確的規(guī)定，但在非上市公司，準(zhǔn)備階段一直沒有準(zhǔn)確的說法，因為大家覺得公允價值難以界定，所以沒有普遍的運(yùn)用?，F(xiàn)在不同的案例也出來，證監(jiān)會也講解，未上市公司做上市的時候也要按照股份激勵來處理，因為現(xiàn)在監(jiān)管環(huán)境更加適合，對公允價值有一定的探討，預(yù)計會很快出具一定的細(xì)則，對上市公司來講最大的影響是對于當(dāng)年的盈利，或者有一定的期限攤銷，對未來幾年的利潤都會有一定的影響。公允價值難同期PE按5元入的，給員工按1元入，其中的4元差距就要計入企業(yè)的當(dāng)期損益里。

上市之后，股權(quán)激勵在我們國家多種多樣，包括股票，期權(quán)，現(xiàn)在國有企業(yè)都可以做，盡管現(xiàn)在國有企業(yè)有更多的行業(yè)主管部門監(jiān)管的意見，我們一致認(rèn)為這是很好的激勵形式，我們也做了一個比較，比如激勵和懲罰機(jī)制不同，限制性股票是直接給股票的，期權(quán)會對未來長期的上漲和激勵、業(yè)績關(guān)系激勵作用更強(qiáng)一點。現(xiàn)金成本也不同，限制性股票當(dāng)期需要支付價款，期權(quán)沒有成本，需要有價差。收益上限的規(guī)定不同，這主要對于國有控股公司有規(guī)定，包括股權(quán)激勵占薪酬總額水平上，原則上不超過40%等等。會計處理，公司攤銷的股權(quán)激勵成本不同，根據(jù)未來期權(quán)行權(quán)期不同來攤銷損益。

以上是我們匯報的內(nèi)容。謝謝大家！

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