銀行股已現(xiàn)最低估值產(chǎn)業(yè)資本仍大喊清倉！

2011年06月12日 08:12
來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞

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城市會(huì)在弦歌不輟時(shí)夜未眠，但金錢逐利的本性卻決定了它總是容易“失眠”，最終成了日夜不眠。

自4月19日以來，上證綜指一路下跌，10日已創(chuàng)出調(diào)整以來新低2672.32點(diǎn)。這個(gè)新低，也砸出了銀行股板塊6.8倍和1.57倍的市盈率與市凈率，這一估值已低于其自身在上證綜指2008年探底1664點(diǎn)時(shí)的水平，創(chuàng)出歷史最低。而市場認(rèn)為，或許沒有最低，只有更低。

但是，面對(duì)估值已創(chuàng)新低的銀行股，日夜不眠的產(chǎn)業(yè)資本卻仍有難抑的賣出沖動(dòng)。這是為什么？《每經(jīng)》記者為您解讀。

/銀行/監(jiān)管新規(guī)或誘發(fā)銀行股權(quán)融資沖動(dòng)每經(jīng)記者王硯丹

沒有最低，只有更低！

“漲時(shí)重勢(shì)，跌時(shí)重質(zhì)”，近期大盤屢創(chuàng)調(diào)整新低讓市場日漸關(guān)注銀行板塊估值問題。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，以昨日(6月10日)價(jià)格計(jì)算，銀行板塊整體市盈率和市凈率已分別下降至約6.8倍和約1.57倍。而在2008年上證指數(shù)探底1664點(diǎn)時(shí)，銀行股的市盈率和市凈率仍分別達(dá)到8.4倍和1.98倍的水平。目前銀行板塊估值已下降至歷史最低水平。

但是即使如此便宜，銀行板塊表現(xiàn)仍然相當(dāng)不佳。特別是6月以來，除中國銀行表現(xiàn)略好外，其余15只銀行股全部遭遇重挫。華夏銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行跌幅甚至超過7%。

監(jiān)管新要求或致巨額融資潮

渴！渴！渴！

此前數(shù)省大旱，岳陽樓旁僅余死水，鄱陽湖中更成草原。而在資本市場上，16家上市銀行或比鄱陽湖更渴。

6月9日，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布消息稱，近日，按照已經(jīng)公布的《中國銀行業(yè)實(shí)施新監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的指導(dǎo)意見》(以下簡稱指導(dǎo)意見)，銀監(jiān)會(huì)正在起草修訂《資本充足率管理辦法》(以下簡稱指辦法》)，修訂的主導(dǎo)思想和有關(guān)政策精神均已體現(xiàn)在上述《指導(dǎo)意見》中國銀行業(yè)實(shí)施

雖然銀監(jiān)會(huì)表示，新的管理辦法對(duì)銀行資本充足率影響不大，但由于目前在市場流傳開來的《資本充足率管理辦法》(征求意見稿)中，核心資本充足率標(biāo)準(zhǔn)或?qū)⑻岣撸俅我l(fā)了市場對(duì)于銀行巨額股權(quán)融資的擔(dān)憂，并導(dǎo)致一些券商下調(diào)對(duì)銀行股的評(píng)級(jí)。

核心資本充足率要求或提高

5月初公布的《指導(dǎo)意見》中曾設(shè)定了三個(gè)層次的資本充足率監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)：一是三個(gè)最低資本充足率要求，即核心一級(jí)資本充足率、一級(jí)資本充足率和資本充足率分別不低于5%、6%和8%；二是引入逆周期資本監(jiān)管框架，要求商業(yè)銀行計(jì)提2.5%的留存超額資本和0%～2.5%的逆周期超額資本；三是增加系統(tǒng)重要性銀行的附加資本要求，暫定為1%。新標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施后，正常條件下系統(tǒng)重要性銀行和非系統(tǒng)重要性銀行的資本充足率分別不低于11.5%和10.5%、

而目前市場上流傳開的《資本充足率管理辦法》(征求意見稿)中，對(duì)這三個(gè)層次的資本充足率監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定與《指導(dǎo)意見》基本一致，只是額外明確了資本留存超額資本和逆周期超額資本應(yīng)為核心一級(jí)資本。據(jù)此，系統(tǒng)重要性銀行和其他銀行的核心資本分別要達(dá)到9.5%和8.5%和另外，征求意見稿中對(duì)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重作出了一定調(diào)整。例如，銀行同業(yè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重由以前的20%以下上調(diào)到20%～50%。而對(duì)于工商企業(yè)股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)暴露、商業(yè)銀行對(duì)非自用不動(dòng)產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重均上調(diào)至最高的1250%。

國信：銀行資本缺口或近6000億

上述對(duì)于核心資本充足率的要求引來市場高度關(guān)注。東莞證券一位分析師對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，部分銀行一貫喜歡發(fā)次級(jí)債以滿足資金需求，但次級(jí)債只能補(bǔ)充附屬資本。因此核心資本率要求提高后，銀行只能通過股權(quán)融資來達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)。

值得一提的是，2010年銀行股表現(xiàn)不佳，巨額融資壓力就是重要原因之一。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，上市銀行2010年在A股和H股市場上實(shí)際募集資金約4454億元。而進(jìn)入2011年僅僅幾天，農(nóng)行、興業(yè)銀行就先后又宣布發(fā)行次級(jí)債充實(shí)附屬資本。6月7日，農(nóng)行本次次級(jí)債發(fā)行完畢，期限15年，總規(guī)模達(dá)到500億元人民幣。

近日，國信證券在一份研報(bào)中明確指出，如果按照征求意見稿中的說法，大部分上市銀行核心資本充足率不再達(dá)標(biāo)?！叭绻偌尤胱罱袌鰝餮缘姆康禺a(chǎn)開發(fā)貸款風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重上調(diào)到150%的影響和覆蓋不足平臺(tái)貸款風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重上升，多數(shù)銀行資本充足率下降幅度在1個(gè)百分點(diǎn)左右，對(duì)核心資本充足率影響更大。

根據(jù)國信證券的測算，假設(shè)各家銀行在最低標(biāo)準(zhǔn)要求之上，再加一個(gè)百分點(diǎn)的緩沖，在不考慮開發(fā)貸風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重調(diào)整的情況下，上市銀行資本缺口在4360億元左右，如果考慮上述風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，缺口將達(dá)5850億元。其中，農(nóng)行、工行的核心資本缺口金額最大，若考慮開發(fā)貸款權(quán)重調(diào)整分別為1517億元和1027億元，即使不考慮也將達(dá)到1188億元和734億元。

分析師：估值或降至5倍PE

根據(jù)上述測算，國信證券下調(diào)銀行業(yè)的評(píng)級(jí)至“謹(jǐn)慎推薦”。國信證券認(rèn)為，“銀監(jiān)會(huì)一再提高資本充足率的政策，會(huì)對(duì)二級(jí)市場的心理預(yù)期帶來不利影響，市場將很難判斷銀監(jiān)會(huì)在資本充足率標(biāo)準(zhǔn)要求上的最終目標(biāo)。提高資本充足率對(duì)于再融資的影響不是一次性的，會(huì)增加再融資的頻率。今年初，銀行板塊的上漲是優(yōu)良業(yè)績和再融資壓力下降綜合影響的結(jié)果，但這一政策或?qū)⑹广y行的估值壓力釋放成為泡影。雖然上述監(jiān)管要求目前還只是征求意見稿，最終執(zhí)行方案可能較目前要求有所軟化，但目前看期望不大。

值得注意的是，6月9日，中信銀行A股配股申請(qǐng)剛剛獲得證監(jiān)會(huì)通過。配股方案顯示，中信銀行擬每10股配不超過2.2股，方式為A+H，其中A股可配股份不超過59億股，H股可配股份不超過27億股，融資不超過260億元。另外，招行在5月底的股東大會(huì)上，也通過兩項(xiàng)融資議案，包括獲得配發(fā)、發(fā)行新股不超過A股、H股各自已發(fā)行總股數(shù)20%的一般性授權(quán)，以及未來3年內(nèi)發(fā)行不超過負(fù)債余額10%的金融債券。以招行A股本周五收盤價(jià)12.78元估算，未來招行股權(quán)融資規(guī)?？赡艹^500億元。

一位不愿透露姓名的銀行業(yè)分析師則指出，除了巨額融資外，銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量也是令市場擔(dān)憂的一大因素?！扒皫滋煊袌?bào)道稱監(jiān)管層準(zhǔn)備清理地方2萬億～3萬億地方政府債務(wù)，但目前方案尚無最終定論。而不管方案到底如何，銀行都將承擔(dān)一定損失。近期隨著經(jīng)濟(jì)增長速度放緩，前兩年銀行所放出的天量貸款，有多少會(huì)形成壞賬也值得關(guān)注。盡管銀行業(yè)中期業(yè)績?nèi)阅鼙３执_定性增長，但整體性機(jī)會(huì)要等到融資規(guī)模和資產(chǎn)質(zhì)量明朗后才能明確。不排除銀行市盈率有進(jìn)一步下降的可能，最大極限可能到5倍PE。

/產(chǎn)業(yè)資本/產(chǎn)業(yè)資本或大舉減持銀行股每經(jīng)記者王硯丹

城市只有夜未眠，但金錢卻是日夜不眠。銀行對(duì)資本金的渴求從未停止，但持有銀行股的上市公司對(duì)資金的渴求也不遜銀行，在銀行股遭遇困境時(shí)，部分公司已考慮套現(xiàn)退出。

股神巴菲特投資理念核心之一就是購買價(jià)格絕對(duì)低廉的股票，但是A股的銀行板塊在估值已經(jīng)如此低廉的時(shí)候，卻依舊受到市場拋棄。近期，兩家上市公司——華資實(shí)業(yè)(600191，收盤價(jià)7.20元)和哈投股份(600864，收盤價(jià)9.64元)先后宣布將擇機(jī)減持各自持有的數(shù)千萬股華夏銀行、民生銀行(600016，收盤價(jià)5.63元)股票。

分析人士指出，不少投資者喜歡買便宜股，但銀行股已如此便宜他們?nèi)圆辉敢赓I，這只能說明，在其低估值背后，仍有風(fēng)險(xiǎn)因素沒有釋放，導(dǎo)致投資者猶疑?，F(xiàn)階段，銀行股最主要的風(fēng)險(xiǎn)就是在新的資本充足率管理辦法下，銀行需要更多的資本金以滿足監(jiān)管要求，因此未來或再掀巨額融資潮。

在A股市場上，中小板、創(chuàng)業(yè)板原始股東套現(xiàn)從來都是熱點(diǎn)話題，特別是遭遇大盤環(huán)境不好的時(shí)候，這些股東們的減持行為更容易對(duì)市場心理造成負(fù)面影響，從而拖累相關(guān)公司股價(jià)。但或許因?yàn)殂y行股流動(dòng)性較中小市值個(gè)股好得多，那些原始股東們對(duì)銀行股的減持常被人暫時(shí)忽視。

這些銀行股的原始股東們普遍持股數(shù)量巨大、初始投資成本低廉，盡管他們套現(xiàn)時(shí)對(duì)股價(jià)的沖擊不像對(duì)中小板、創(chuàng)業(yè)板個(gè)股那樣巨烈，但是他們面對(duì)市場最便宜的銀行股，依然毫不猶豫地“走為上”，這一態(tài)度本身就耐人尋味。

兩公司再提減持銀行股

5月28日，華資實(shí)業(yè)股東大會(huì)通過決議，擬由公司風(fēng)險(xiǎn)投資工作小組在確保資金安全和正常生產(chǎn)經(jīng)營的前提下，選擇適當(dāng)時(shí)機(jī)出售其持有的8718.8986萬股華夏銀行股權(quán)。

這并非華資實(shí)業(yè)第一次作出出售華夏銀行的決定。在華夏銀行股改前，華資實(shí)業(yè)持有其1.2億股，初始投資金額僅為1.76億元。在華夏銀行股改后，華資實(shí)業(yè)持股數(shù)降至1.06億股。2007年起，華夏銀行限售股陸續(xù)解禁，華資實(shí)業(yè)從此開始套現(xiàn)之旅。

2007年，華資實(shí)業(yè)出售華夏銀行524萬股。2008年由于股市暴跌，華資實(shí)業(yè)未進(jìn)行操作。2009年起至今，隨著股市回暖，公司繼續(xù)賣出華夏銀行股票。截至4月26日，華資實(shí)業(yè)持股數(shù)已降至7809.1萬股，其中2011年以來減持?jǐn)?shù)量就高達(dá)909.8萬股。

無獨(dú)有偶。哈投股份在減持銀行股方面也成 “急先鋒”。5月6日，哈投股份公告稱，公司擬在出售其歸屬交易性金融資產(chǎn)的民生銀行股票完畢后，再次出售民生銀行股票不超過5000萬股(含權(quán))，期限為股東大會(huì)通過決議后一年內(nèi)。

5月以來，A股市場一直因通脹高企、經(jīng)濟(jì)增速放緩而飽受折磨。上證指數(shù)在4月18日摸高3067點(diǎn)后一路狂跌，昨日更是創(chuàng)下調(diào)整以來新低2672.32點(diǎn)。兩家上市公司在此背景下提出減持銀行股，其中有何玄機(jī)？

產(chǎn)業(yè)資本面臨難題

近日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者先后以投資者身份致電華資實(shí)業(yè)和哈投股份，公司董秘辦人員均表示，股東大會(huì)決議僅僅是授權(quán)，并非表示現(xiàn)在馬上要賣?！拔覀冎皇窍韧ㄟ^一下這個(gè)決議，以免公司要賣的時(shí)候，還需要慌慌張張走程序。至于何時(shí)賣，要視市場情況而定。

但毋庸置疑的是，賣出股票對(duì)上述兩家公司業(yè)績起到至關(guān)重要的作用。2009年，華資實(shí)業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤5269萬元，但扣除非經(jīng)常性收益后凈利潤為虧損，其中出售華夏銀行股權(quán)就是主要原因之一。今年一季度，華資實(shí)業(yè)主業(yè)同樣虧損，而依靠7064萬元投資收益(主要也是來源于出售華夏銀行股權(quán))，公司最終實(shí)現(xiàn)微利。哈投股份與之情況相似，2010年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤2.75億元，其中出售民生銀行獲得的投資收益就達(dá)2.01億元。

某策略分析師指出，一般而言，雖然許多上市公司在投資其他已上市公司股權(quán)時(shí)成本低廉，但如果不是特別缺錢，一般不會(huì)選擇在市場非常低迷時(shí)賣出。華資實(shí)業(yè)在2008年大盤一路下跌時(shí)就并未減持華夏銀行。但是，這些產(chǎn)業(yè)資本如果選擇通過出售金融股來套現(xiàn)，也有個(gè)好處——金融股一般流通盤較大，流動(dòng)性優(yōu)于中小板和創(chuàng)業(yè)板公司。即使市況不好，也不易出現(xiàn)中小板、創(chuàng)業(yè)板個(gè)股快速跌停導(dǎo)致無法出貨的困局。

上述分析師還指出，對(duì)于產(chǎn)業(yè)資本而言，是否現(xiàn)在出售銀行股是個(gè)稍顯艱難的判斷題。“不過，考慮到銀根持續(xù)收縮，企業(yè)貸款變得越來越困難，不排除他們低位套現(xiàn)的可能性?！?