“次級債依賴癥”隱現(xiàn) 人保財險四度發(fā)債或觸紅線

2011年05月31日 01:44
來源：第一財經(jīng)日報 作者：董云峰

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人保財險回復(fù)本報，年底贖回部分次級債，將能夠滿足監(jiān)管新規(guī)

來自保監(jiān)會的信息顯示，5月20日，中國人保財險申請發(fā)行10年期50億元次級債獲批。這將是人保財險第四次發(fā)債，其次級債規(guī)模將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的190億元。

保監(jiān)會即將出臺的次級債新規(guī)要求，保險公司未償付的次級債總額不得超過凈資產(chǎn)的50%，而人保財險截至去年底，凈資產(chǎn)為248億元，很可能因此陷入尷尬境地。

昨日，人保財險在給《第一財經(jīng)日報》記者的書面答復(fù)中表示，預(yù)計公司今年盈利狀況良好，并且年底將贖回2006年發(fā)行的部分次級債，將贖能夠滿足監(jiān)管部門關(guān)于次級債務(wù)占公司凈資產(chǎn)相關(guān)比例的規(guī)定”

今年2月24日，人保財險宣布，擬發(fā)行總額不超過50億元次級債，募集資金用于提高償付能力。年報顯示，截至2010年末，人保財險償付能力充足率僅為115%，略高于100%的警戒線。

“人保財險現(xiàn)在資本壓力很大?！币晃槐ｋU行業(yè)研究員告訴本報記者。

融資需求迫切，并不只有人保財險一家。據(jù)本報記者統(tǒng)計，截至昨日，保監(jiān)會今年已公開批準(zhǔn)26家保險公司的增資計劃，以及6家保險公司次級債募集計劃，保險行業(yè)融資潮大有愈演愈烈之勢。

人保財險次級債將超190億元

2006年12月，人保財險首度發(fā)行10年期30億元次級債，主要用于歸還2003年從國家開發(fā)銀行獲得的20億元次級貸款，其余部分用于提高償付能力。2009年以來，隨著業(yè)務(wù)重返高增長，人保財險償付能力充足率跌入歷史低點，當(dāng)年底僅為111%；為了補充附屬資本，該公司在2009年10月和2010年6月連續(xù)兩次發(fā)債，額度分別為50億元和60億元。

年度信息披露報告顯示，截至去年底，人保財險應(yīng)付債券余額為141.57億元。加上此次獲批的50億元次級債，人保財險次級債規(guī)模將超過190億元。

人保財險相關(guān)負(fù)責(zé)人向本報記者透露，公司計劃于12月份贖回2006年發(fā)行的30億元次級債。這樣，到今年底，人保財險已募集但未償付的次級債總額將降至160億元左右。

人保財險此前三期次級債均為10年期債券，第5年末發(fā)行人擁有贖回權(quán)。按照時間先后，這三期次級債首5年的利率分別為4.08%、4.30%和4.60%；若不選擇贖回，則后5年利率分別升至6.08%、6030%和6.60%；若不選擇贖

粗略估算，人保財險今年需要為上述三期次級債支付6.1億元利息，約為去年盈利的12%。去年是人保財險業(yè)績最好的年份，全年實現(xiàn)凈利潤52億元。

更為重要的是，寬松的資金面已經(jīng)成為過去，在加息通道下，人保財險第四次發(fā)債，很可能面臨更高的利息成本。

“發(fā)行次級債無論如何不是一個好辦法，在當(dāng)前利率上行的條件下，時機更不對?！敝猩酱髮W(xué)風(fēng)險管理與保險學(xué)系主任申曙光教授此前向本報記者表示。

次級債或“鎖定”凈資產(chǎn)50%上限

人保財險本期次級債是保監(jiān)會再次修改次級債相關(guān)規(guī)定征求意見稿之后的首單。經(jīng)過兩次修改，保險公司次級債發(fā)行條件明顯放寬，但征求意見稿對次級債發(fā)行上限的要求，一直限定為凈資產(chǎn)的50%。

去年12月，在舊版暫行辦法實施6年后，保監(jiān)會發(fā)布《保險公司次級定期債務(wù)管理辦法(征求意見稿)》，從盈利和凈資產(chǎn)等方面入手，抬高了保險公司發(fā)行次級債的門檻，被外界解讀為意在根治保險業(yè)普遍存在的“次級債依賴癥”

這份文件首次規(guī)定，保險公司申請募集次級債應(yīng)當(dāng)符合“募集后，累計未償付的次級債本息額不超過上年度末經(jīng)審計的凈資產(chǎn)的50%”。同時還要求，“上一年度末動態(tài)償付能力預(yù)測(基本情景下)未來1年內(nèi)償付能力充足率可能低于100%”

就在5月18日，保監(jiān)會公布了新版的《保險公司次級定期債務(wù)管理辦法》(征求意見稿)，放寬了保險公司次級債發(fā)行條件，主要體現(xiàn)在對償付能力、盈利以及凈資產(chǎn)的要求明顯降低，但仍延續(xù)了關(guān)于未償付次級債本息額不超過凈資產(chǎn)50%的規(guī)定。

保監(jiān)會將“上一年度末動態(tài)償付能力預(yù)測(基本情景下)未來1年內(nèi)償付能力充足率可能低于100%”，修改為“保險公司償付能力充足率低于150%或者預(yù)計未來兩年內(nèi)償付能力充足率將低于150%的，可以申請募集次級債”；取消了“上一年度實現(xiàn)盈利”的要求；并將凈資產(chǎn)門檻由10億元降至5億元。

償付能力充足率要求的放寬，進(jìn)一步打開了保險公司次級債發(fā)行空間。英大證券近日發(fā)布的研究報告指出，如新版征求意見稿通過，次級債發(fā)行門檻降低，將大大緩解保險公司融資壓力。

人保財險次級債占凈資產(chǎn)77%

截至去年底，人保財險凈資產(chǎn)為248億元，待本次發(fā)債完成后，其次級債占上年末凈資產(chǎn)的比例將達(dá)到77%以上。

若參照新版征求意見稿“累計未償付的次級債本息額不超過上年度末經(jīng)審計的凈資產(chǎn)的50%”，僅考慮原有140億元的存量，人保財險早已超標(biāo)。

當(dāng)前實施的是2004年出臺的《保險公司次級定期債務(wù)管理暫行辦法》規(guī)定，累計未償付的次級債本息額不超過上年度末經(jīng)審計的凈資產(chǎn)值，即以凈資產(chǎn)的100%作為發(fā)債上限。即便如此，人保財險后續(xù)發(fā)債空間也所剩無幾。

為了應(yīng)對次級債新規(guī)，人保財險的規(guī)劃是，一方面贖回部分存量債券，一方面努力做大凈資產(chǎn)，使公司次級債規(guī)模維持在監(jiān)管紅線以內(nèi)。

“根據(jù)公司截至2011年4月30日的報表，我公司凈資產(chǎn)為284億元?！比吮Ｘ旊U向本報記者指出，并稱，“從公司目前經(jīng)營狀況看，2011年盈利狀況較好。

待年底人保財險贖回2006年發(fā)行的30億元次級債后，其次級債規(guī)模將縮減至160億元，這意味著，年底人保財險凈資產(chǎn)必須達(dá)到320億元，將比2010年底增長29%。

相比人保財險方面的“樂觀”，上述研究員則態(tài)度審慎：“今年股市不行，除去注資因素，人保財險凈資產(chǎn)增速能有10%就很樂觀了。

與主要競爭對手相比，人保財險面臨的局面更加堪憂。截至去年末，平安產(chǎn)險次級債余額45億元，僅占其凈資產(chǎn)174.47億元的25.8%。太保產(chǎn)險則尚未采用過次級債融資工具。

被寄予厚望的中國人保集團(tuán)整體上市，仍在推進(jìn)當(dāng)中。據(jù)透露，人保集團(tuán)首批戰(zhàn)略投資者名單基本確定，預(yù)計融資100億元?！翱梢灶A(yù)見，集團(tuán)整體上市后對公司的資本補充將更為有利?！比吮Ｘ旊U對本報記者表示。

實際上，不僅是人保財險，截至去年底，人保健康和人保壽險償付能力充足率分別為115%和124%，分別比2009年末下降57個和96個百分點，均符合發(fā)債條件。

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