龔方雄：中國銀行業(yè)回報率高 銀行股估值被低估

2011年05月21日 12:53
來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng)

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鳳凰網(wǎng)財經(jīng)訊 由上海市政府和中國一行三會共同主辦的2011陸家嘴金融論壇于5月19-21日在上海舉行，本次論壇的主題為“新時期的金融體系及其宏觀管理”，鳳凰網(wǎng)財經(jīng)進行全程直播。摩根大通中國區(qū)投資銀行副主席龔方雄在專題會場五：“巴塞爾協(xié)議III 及其對全球銀行業(yè)的影響”上表示，目前中國的銀行估值是非常低的，他非?？春?a href="http://www.dali56.com/app/hq/stock/sh601988/" target="_blank" title="中國銀行 601988">中國銀行板塊。

以下為發(fā)言實錄：

前面幾位演講者都講了非常好的觀點，我作為最后一位發(fā)言的嘉賓，先回應(yīng)一下前邊提出的一些觀點，然后再表達一下我自己的想法。剛剛張教授提出的這個問題，銀行業(yè)的資本充足率要跟一般的企業(yè)同樣的高，這個觀點很新穎。我想講的首先是我贊成巴塞爾協(xié)議III ，提高資本充足率，提高流動性風(fēng)險監(jiān)管標(biāo)準的方向，這個絕對是沒問題的，而且中國的銀行和金融行業(yè)在這方面確實做得很好。

我們行的標(biāo)準現(xiàn)在實際上比巴塞爾協(xié)議III的標(biāo)準還高。剛剛前面幾位也都提到了，但是為什么銀行業(yè)的資本充足率按照現(xiàn)在的標(biāo)準？昨天劉明康主席講了，中國的銀行業(yè)的平均資本充足率達到的12.2%，現(xiàn)在對大機構(gòu)，所謂系統(tǒng)性重要的機構(gòu)充足率的要求是11.5%。中小銀行可以低一點，10.5%。但是剛剛張教授提到一般企業(yè)的資本充足率都是50%以上，如果20%的資本充足率就太低了。我們要不要向這個方向發(fā)展呢？

我是這樣看的。不同業(yè)務(wù)所面臨的風(fēng)險是不一樣的，這一點非常重要。巴塞爾的方向是對的，但是我們提出另外一個問題，現(xiàn)在巴塞爾協(xié)議III提出的資本充足率和流動性監(jiān)管的要求是不是已經(jīng)太高了，還是說將來會更高。這其實沒有一個比較確定的客觀標(biāo)準。這是要大家隨著經(jīng)濟的發(fā)展，整個經(jīng)濟體系的變遷去摸索的，這是一個動態(tài)的過程。

銀行業(yè)，跟一般的實體經(jīng)濟公司不太一樣，它的資產(chǎn)負債表的性質(zhì)和資產(chǎn)負債表的風(fēng)險跟其他的不一樣。大家知道銀行業(yè)，比如說一個主要的負債就是存款。剛剛我們講了巴塞爾協(xié)議III 有一個方向，盡量把存款分散化，而不是集中化。分散化的存款對銀行的負債來講，風(fēng)險是非常非常小的，從資產(chǎn)上也是一樣，向各行各業(yè)進行貸款風(fēng)險很小。其實危機在市場經(jīng)濟里面總是會出現(xiàn)的，不能說巴塞爾協(xié)議III 把資本充足率提高了以后，將來就一定會避免金融風(fēng)暴和金融風(fēng)險，因為發(fā)展市場經(jīng)濟是有周期的。

各行各業(yè)的周期都有特定的屬性。銀行業(yè)由于向各行各業(yè)貸款，資產(chǎn)是非常分散的。所以說銀行和金融行業(yè)的資產(chǎn)負債表的性質(zhì)和其他實體經(jīng)濟行業(yè)不一樣，相對風(fēng)險較低。比如說保險業(yè)也是同樣的，銀行業(yè)的資本充足率要求10%以上，但是保險業(yè)的資本充足率一般只有5%左右，5%—10%。它的杠桿率就更高了，如果保險業(yè)的資本充足率和實體經(jīng)濟一樣嗎？不可能的。所以資本充足率的設(shè)定和資產(chǎn)負債表的風(fēng)險相關(guān)系。這個是很難去一概而論。我想首先把這個觀點表達出來。

另一個觀點就是中國的銀行業(yè)，目前狀況實際上受巴塞爾協(xié)議III 標(biāo)準的影響相對較小。對我們來說應(yīng)該影響不大，因為確實我們的標(biāo)準已經(jīng)比別人高了，而且我們的時間表方方面面都走在別人的前面。這次中美對話里面，中國銀行業(yè)的監(jiān)管其實是受到美方很多的好評。另外從我們的角度來看，確實看任何的問題還是要結(jié)合中國特色。中國是一個高速發(fā)展的新興經(jīng)濟體，我們這個高速發(fā)展的階段在未來很長一段時間還會繼續(xù)延續(xù)。這就決定了中國銀行的資產(chǎn)增長速度很快。

在金融創(chuàng)新方面，從我們中國的銀行資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)就能看得出來，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相對來講還是很單純的，金融創(chuàng)新不足，所以說未來還是要大力推進金融創(chuàng)新。由于這兩點，第一點是高速成長，第二是金融創(chuàng)新，我們的資本充足率一定要比巴塞爾協(xié)議III高一些。這是我們經(jīng)濟發(fā)展的特性所決定的，金融創(chuàng)新有很多是要有高杠桿率的，風(fēng)險也是相對高大，所以相對要有一些比一般標(biāo)準高一點的資本充足率，應(yīng)該是非常合理的。

另外從市場角度來講，市場經(jīng)常問的問題，中國高速的發(fā)展帶來高速的資產(chǎn)成長，銀行要在市場上不斷的補充資本金，從市場的角度好像對我們上市銀行的股價有一定的影響。尤其看到國內(nèi)很多分析師經(jīng)常拿這個事情說事，說銀行經(jīng)過幾年高速成長以后又有補充資本金的要求，有向市場集資的要求。這個事情怎么看呢？我認為在中國還是應(yīng)該按鄧小平說的那句話，要在發(fā)展中解決問題，成長是關(guān)鍵，這一點非常重要。

我舉一個例子，其實大家把這個成長和金融創(chuàng)新想透想清楚以后，銀行要在市場上補充資本金是非常容易的。我想提的一個問題，為什么現(xiàn)在境外中國上市的銀行，它拿到的市場估值比境內(nèi)的A股高20%—30%。這里面有很多的原因造成的這種差價，其中一個原因是境外的資金成本和利息環(huán)境，跟國內(nèi)的資金成本和利息環(huán)境現(xiàn)在有一個差異。怎么講這個問題？對一般投資人，銀行能給他帶來的回報即使最低，也是很好的，把存在銀行里的錢給銀行，當(dāng)做資本金給的匯報，要比存款多得多。所以從這個角度來講融資是不成問題的。

在境外更簡單了，在境外利息更低，所以從這個角度來講，投資者愿意把這個錢交給銀行，讓他們?nèi)セāＲ驗樗麄兘o資本回報率帶來的更高，比存在銀行更高，比拿現(xiàn)金會更高。我剛剛舉的這個例子還沒有把成長放在里面，中國經(jīng)濟每年8%、9%的成長，銀行在這個成長過程中，帶來的回報率會更高。所以剛剛的論點就是經(jīng)常講銀行不斷的要向市場要錢，補充資本金，這是一個相對的論點。要看銀行的估值，現(xiàn)在銀行的估值是非常非常低的，這也是一個，我為什么非常、非?？春弥袊y行板塊的一個原因。如果把這個原因牽涉到巴塞爾協(xié)定III和資本金框架來討論的話，這個論點也是非常站得住腳的。

隨著經(jīng)濟的成長，你剛剛講的前提條件是經(jīng)濟成長。經(jīng)濟成長會帶來財富的成長，比如說銀行的存款方方面面，流動性都會改善。在成長環(huán)境中，銀行由于成長的需要，帶來的補充資本金的需要，在成長環(huán)境中應(yīng)該說是不成問題的。關(guān)鍵是什么呢？我強調(diào)一點，剛剛我講的一個利息關(guān)鍵，對銀行補充資本金的成本跟利息環(huán)境有關(guān)系。利息環(huán)境跟整個通貨膨脹的前景有關(guān)系。我覺得現(xiàn)在境內(nèi)和境外的投資人，可能對未來中國通貨膨脹的前景還是有不同的看法。這個可能也是造成為什么境外給我們銀行的估值會比境內(nèi)高20%到30%的主要原因。

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