許臻：引入集中清算機(jī)制管理信用風(fēng)險(xiǎn)(2)

2011年05月21日 10:56
來(lái)源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)

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從基本的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)來(lái)看，我們國(guó)家債券市場(chǎng)現(xiàn)在的情況，2010年我們是20萬(wàn)億人民幣，美國(guó)的債券是200多萬(wàn)億人民幣，我們是它的1/10。然后從債券的余額和股票流通總市值比重來(lái)看，我們股票的比值將近是104%，但是從貸款余額來(lái)看，債券市場(chǎng)非常低，只占到整個(gè)銀行貸款的40%，而在美國(guó)，國(guó)際上一些發(fā)達(dá)國(guó)家一般都在200%以上。所以初級(jí)階段的債券，通過(guò)這幾年的迅速發(fā)展，我們已經(jīng)臨界到一個(gè)飛躍發(fā)展的質(zhì)的變化期限。在這個(gè)過(guò)程當(dāng)兩位嘉賓也介紹了很多的方法和觀點(diǎn)，從不同的角度、不同的手段、不同的側(cè)面有很多的方式，對(duì)債券市場(chǎng)的飛躍發(fā)展起到促進(jìn)作用。

我想從集中清算的角度來(lái)闡述。債券當(dāng)發(fā)展到一定的量時(shí)會(huì)面臨著一個(gè)非常好的機(jī)遇。而在目前質(zhì)的變化情況下，我們目前雙邊詢價(jià)交易所引出的雙邊自主清算概念，就是全額實(shí)施來(lái)清算債券交易，會(huì)產(chǎn)生越來(lái)越多的毛病。它相應(yīng)地出現(xiàn)了三個(gè)方面，第一是結(jié)算環(huán)節(jié)相對(duì)比較多，引起了結(jié)算資金的使用效率低下，雖然在初期全額清算的方式很適應(yīng)，但是發(fā)展到了一定的量以后，這變成了一個(gè)弊病。

第二個(gè)，在交易過(guò)程中由于都是以雙邊授信，因此交易達(dá)成的活躍程度降低，在達(dá)到一定的量以后會(huì)影響交易的頻繁。第三個(gè)，監(jiān)管者在整個(gè)場(chǎng)外市場(chǎng)交易中難以全面、準(zhǔn)確地來(lái)掌握整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，也難以積極的去推廣新的衍生產(chǎn)品。從這三方面來(lái)看，我認(rèn)為在當(dāng)前要繼續(xù)發(fā)展場(chǎng)外市場(chǎng)。要在這上面有所作為，必須引入中央集中清算機(jī)制。只有引入這個(gè)清算機(jī)制以后，才可以解決目前債券市場(chǎng)存在的一些弊病，同時(shí)也符合國(guó)際上發(fā)展債券場(chǎng)外市場(chǎng)的主流。

所以首先我有三個(gè)想法，第一從引入清算機(jī)制以后，我們實(shí)現(xiàn)差額、凈額的軋差清算方式。原來(lái)是全額的、實(shí)時(shí)的逐筆的清算，一筆交易一筆資金、一筆票。我們引入集中清算機(jī)制以后，當(dāng)前的所有交易可以在日中進(jìn)行軋差，這樣節(jié)省了做市商的做市成本。因?yàn)樵趫?chǎng)外市場(chǎng)中，價(jià)格是由市場(chǎng)定價(jià)的，也是非常透明、非常公開(kāi)的一個(gè)定價(jià)機(jī)制，是做市商行為。所以我們通過(guò)資金的釋放，來(lái)提高做市的意愿，活躍做市的交易，實(shí)際上也是釋放流動(dòng)性，也是對(duì)市場(chǎng)定價(jià)的透明和公平。

根據(jù)今年的數(shù)字來(lái)看，實(shí)現(xiàn)全額結(jié)算和實(shí)行差額結(jié)算，這個(gè)對(duì)當(dāng)天的流動(dòng)性釋放程度將節(jié)省90%以上。所以第一個(gè)就是我們?nèi)绻爰星逅銠C(jī)制的功能，對(duì)于我們做市商的做市意愿，市場(chǎng)的流動(dòng)性，價(jià)格的透明度都將會(huì)帶來(lái)非常好的效果。

第二個(gè)方面，因?yàn)楝F(xiàn)在雙邊詢價(jià)交易，沒(méi)有引入集中清算前，主要是靠雙邊授信來(lái)完成達(dá)成交易后的履約。引入集中清算機(jī)制以后，就可以通過(guò)一個(gè)專業(yè)的清算所來(lái)實(shí)行中央對(duì)手的方式，實(shí)行合約替代的方式，來(lái)解決、集中的管理信用風(fēng)險(xiǎn)程度。只有通過(guò)專業(yè)的方法，專業(yè)的統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)管理模式，對(duì)市場(chǎng)雙邊交易后的對(duì)手方的信用進(jìn)行統(tǒng)一管理，才可以降低交易雙方在交易的過(guò)程中對(duì)對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)的考慮，同時(shí)也活躍交易程度。

這樣一來(lái)，既解決了流動(dòng)性問(wèn)題，又考慮了交易對(duì)手方的風(fēng)險(xiǎn)，而且有一個(gè)專業(yè)的機(jī)構(gòu)來(lái)管理整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，也給監(jiān)管者統(tǒng)一的管理，使他們能積極地推動(dòng)新產(chǎn)品，包括衍生產(chǎn)品的新產(chǎn)品出臺(tái)，同時(shí)帶來(lái)了可靠保證。所以第二個(gè)方面是從制度的層面來(lái)保證交易的活躍程度。

第三個(gè)，剛才謝多司長(zhǎng)也說(shuō)了，我們債券產(chǎn)品是個(gè)利率產(chǎn)品，也是個(gè)信用產(chǎn)品，隨著我們人民幣走向國(guó)際化，人民幣要走向國(guó)際化，利率要逐步市場(chǎng)化，在利率逐步市場(chǎng)化的過(guò)程中，利率波動(dòng)幅度會(huì)逐步增大，在利率市場(chǎng)化過(guò)程中，同時(shí)債券市場(chǎng)的公司信用類債券的發(fā)行規(guī)模會(huì)越來(lái)越大。

我個(gè)人認(rèn)為，目前債券市場(chǎng)公司信用類債券的發(fā)行結(jié)構(gòu)應(yīng)該進(jìn)一步擴(kuò)大。隨著公司信用類債券的逐步擴(kuò)大，發(fā)行人、發(fā)行信用的水平也會(huì)逐漸的下移，就是發(fā)行的資質(zhì)、信用評(píng)級(jí)也會(huì)逐漸下移。在這三個(gè)情況下，債券市場(chǎng)上除了現(xiàn)貨市場(chǎng)以外，必然會(huì)有更大需求要求對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的衍生產(chǎn)品，比如說(shuō)利率類的衍生產(chǎn)品、信用類的衍生產(chǎn)品。隨著市場(chǎng)的不斷擴(kuò)大，雖然中小企業(yè)不斷加入債券市場(chǎng)發(fā)行的主體，我想風(fēng)險(xiǎn)跟現(xiàn)在相比肯定會(huì)有一定的釋放，它必然會(huì)有這個(gè)需求。

而現(xiàn)在我們面臨兩種情況，第一，中國(guó)現(xiàn)階段在債券市場(chǎng)衍生產(chǎn)品非常小，2001年發(fā)行的量只有1.8萬(wàn)億，跟我們現(xiàn)貨市場(chǎng)20.4萬(wàn)億比更小，因此還不能說(shuō)是一個(gè)初級(jí)階段，而是一個(gè)初級(jí)起步的階段。從國(guó)際上來(lái)看，2008年次債危機(jī)蔓延，已經(jīng)體現(xiàn)出如果衍生品市場(chǎng)不加以管理，必將會(huì)因?yàn)檫^(guò)度發(fā)展衍生品而產(chǎn)生危機(jī)?，F(xiàn)在世界各國(guó)都對(duì)這個(gè)發(fā)展產(chǎn)生了共識(shí)，尤其是G20，都要求對(duì)場(chǎng)外衍生品進(jìn)行集中清算。大家都覺(jué)得用集中清算的方式來(lái)解決這些問(wèn)題比較好。

上海銀行間市場(chǎng)清算所，我們?cè)趥l(fā)展到一定的時(shí)期，衍生品發(fā)展的起步階段，就重視中央集中清算機(jī)制，要引入中央對(duì)手清算的方法，在債券現(xiàn)貨發(fā)展過(guò)程中就引入這個(gè)機(jī)制，為我們衍生品市場(chǎng)發(fā)展做好準(zhǔn)備，同時(shí)也為積極推動(dòng)衍生品市場(chǎng)的發(fā)展創(chuàng)造條件，同時(shí)又可以反過(guò)來(lái)促進(jìn)我們的監(jiān)管部門推行、放行場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的發(fā)展，最終促進(jìn)我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展。我就簡(jiǎn)單說(shuō)這三點(diǎn)，謝謝大家。

[責(zé)任編輯：chenbl] 標(biāo)簽：債券市場(chǎng) 清算所 信用風(fēng)險(xiǎn) 

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