殷劍峰：跨境貿(mào)易貨幣替代導(dǎo)致外儲(chǔ)驟增

2011年05月19日 21:17
來源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)

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鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 由上海市政府和中國一行三會(huì)共同主辦的2011陸家嘴金融論壇于5月19-21日在上海舉行，本次論壇的主題為“新時(shí)期的金融體系及其宏觀管理”，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)進(jìn)行全程直播。中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所副所長殷劍峰在“浦江夜話三：人民幣跨境流動(dòng)，如何協(xié)調(diào)加快推進(jìn)”的專題論壇上表示：

人民幣國際化跨境貿(mào)易發(fā)展很快，去年已經(jīng)到5千億規(guī)模了，但現(xiàn)在觀察人民幣貿(mào)易跨境結(jié)算有兩個(gè)問題，第一個(gè)在5千億規(guī)模中，70%、80%是境外貿(mào)易。在跨境結(jié)算中出口貿(mào)易，因?yàn)槿嗣駧庞玫谋容^少，所以導(dǎo)致了跨境貿(mào)易中出現(xiàn)了貨幣替代的現(xiàn)象，原來進(jìn)口企業(yè)進(jìn)口商品要找銀行，銀行找中央銀行買外匯，現(xiàn)在不找了，直接用人民幣支付，原先的外匯需求就沉淀在人民銀行。這實(shí)際上是這兩年，中國外匯儲(chǔ)備增加的一個(gè)不能夠忽視的現(xiàn)象，大家可以算一下5千億70、80%是人民幣，那就是四千億人民幣，除一下匯率就知道它的規(guī)模。

第二個(gè)問題，是由于70、80%的人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算是通過香港，在香港沉積了大量人民幣的存款。香港以人民幣計(jì)價(jià)交易的金融產(chǎn)品非常匱乏，比如說以人民幣計(jì)價(jià)的債券，在中央政府支持的條件下，依然只有人民幣存款不到1/4的規(guī)模。這就導(dǎo)致了香港人民幣持有收益非常低，很多香港機(jī)構(gòu)，甚至于一些學(xué)者和政府官員都在說，我們香港人民幣離岸市場發(fā)展不起來，就是因?yàn)榛亓鲉栴}。對這個(gè)問題怎么看？我覺得這個(gè)問題是人民幣國際化的關(guān)鍵點(diǎn)。實(shí)際上如果你觀察一下，歷史上日元的國際化過程也遇到過同樣的問題，對今天也有非常重要的啟示作用。

主要的經(jīng)濟(jì)體，它的貨幣都成功實(shí)現(xiàn)了國際化，并且成為最關(guān)鍵的儲(chǔ)備貨幣，比如英鎊，比如美元。IMF統(tǒng)計(jì)可識(shí)別外匯儲(chǔ)備60%左右是美元，30%左右是歐元，剩下10%是日元等貨幣。從這點(diǎn)來看，日元它不是一重要的儲(chǔ)備貨幣，而日元背后有其他外匯來支撐。從這個(gè)角度來看，日元國際化是失敗的。

日元國際化為什么會(huì)失敗呢？從上個(gè)世紀(jì)80年代和90年代包括很多日本和美國學(xué)者在研究這個(gè)問題。其中1982年日本學(xué)者總結(jié)了72年到82年十年間，日本在進(jìn)出口中日元使用的情況，發(fā)現(xiàn)到80年日本的出口貿(mào)易中34%才使用日元，而進(jìn)口貿(mào)易中只有4%使用日元。這個(gè)情況正好和中國相反，中國是進(jìn)口貿(mào)易使用多，出口貿(mào)易使用少。日本主要是因?yàn)槌^50%是能源大宗商品，而大宗商品是以美元計(jì)價(jià)發(fā)展起來的，是美元的商品期貨交易市場決定的。日本出口貿(mào)易中遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于當(dāng)時(shí)的西德，他們發(fā)現(xiàn)當(dāng)時(shí)日本的出口貿(mào)易中1/4是對美國，大概還有同樣的規(guī)模是對當(dāng)時(shí)歐洲經(jīng)濟(jì)共同體。這兩部分中日元使用比例非常小，幾乎不可能。

我們知道從84年5月，日本和美國成立了日元美元委員會(huì)，開始大力推日元的國際化。日元國際化當(dāng)時(shí)有一個(gè)非常重要的特點(diǎn)，資本項(xiàng)目的開放，開放的速度和程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于日本國內(nèi)金融體系改革。所以從84年下半年開始，隨著日元國際化推進(jìn)，日本離岸業(yè)務(wù)市場迅速發(fā)展，特別85年后日元大幅升值的背景下，日元的離岸金融市場發(fā)展非?？?。

但是日元的離岸金融市場是一個(gè)非?；蔚氖袌觯诶锩嬷饕莾深惤灰?。一類交易是在日本本土的金融機(jī)構(gòu)將資金轉(zhuǎn)移到離岸市場，比如倫敦、美國、香港，然后再從離岸市場將資金轉(zhuǎn)移到日本本土。當(dāng)時(shí)日本研究作者稱資金循環(huán)是債貸款，說白了，日本人自己在玩自己的錢。離岸金融市場還有一部分交易就是國際投資者，在借日元并不是想持有日元，他們發(fā)現(xiàn)國際投資者對以日元計(jì)價(jià)的債券和股票一點(diǎn)興趣也沒有，他們借日元立刻換成美元和其他貨幣投資美國和歐洲。

在離岸市場主要的交易是前者，就是資金從日本流出來，通過離岸市場轉(zhuǎn)一圈回到了日本本土，回到日本本土主要干什么？就是主要炒股票，炒房地產(chǎn)。90年代，日本的經(jīng)濟(jì)危機(jī)與離岸資金回流實(shí)際上是密切相關(guān)的。所以說到的更加直白一點(diǎn)，日元的國際化，日本離岸市場債岸市場發(fā)展，實(shí)際上就是日本人自己玩自己的錢，最后把自己玩死。

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