海通保薦國(guó)電清新104倍PE 找133倍“可比公司”

2011年05月03日 06:06
來(lái)源：理財(cái)周報(bào) 作者：汪江濤

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上回說(shuō)到龐大集團(tuán)21.568%的中簽率，創(chuàng)造A股歷史。龐大冷不丁再創(chuàng)“驚喜”，掛牌首日大跌23.16%，創(chuàng)造A股新股首日破發(fā)“深度”。龐大集杯具”，包括市場(chǎng)、體制在內(nèi)許多成因，我絕非幸災(zāi)樂(lè)禍。

這回說(shuō)到海通證券保薦的國(guó)電清新。定價(jià)45元/股，40元首日開(kāi)盤價(jià)，收?qǐng)?bào)41.27元躋身“首日破”。4月28日，上市第5日收盤35.9元，破發(fā)“深度”20%。

國(guó)電清新發(fā)行前11000萬(wàn)股，公開(kāi)發(fā)行3800萬(wàn)股，其中網(wǎng)下發(fā)行760萬(wàn)股。這家從事“燃煤電廠煙氣脫硫裝置建造和運(yùn)營(yíng)”的中小板公司，因?yàn)?04.65倍的發(fā)行PE，位列今年中小板之首。能超越它的，是3家創(chuàng)業(yè)板公司——雷曼光電(131倍發(fā)行PE)、先鋒新材(123倍發(fā)行PE)以及鐵漢生態(tài)(110倍發(fā)行PE)。

我絕非陰謀論者：發(fā)行PE但凡高一點(diǎn)，就一定有問(wèn)題。我只想擺擺容易被投資人忽視的幾個(gè)數(shù)據(jù)事實(shí)——

首先，請(qǐng)投資人記住，國(guó)電清新網(wǎng)下超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)2倍，幾乎“墊底”今年以來(lái)發(fā)行的100多只新股。對(duì)了，創(chuàng)下“次低”倍數(shù)22倍1倍的，也是海通證券保薦的徐家匯(之前，我曾寫(xiě)過(guò)“海通保薦的徐家匯為什么只有2.1倍超額認(rèn)購(gòu)”一文)。

-20%的跌幅，讓10家網(wǎng)下配售對(duì)象成了“冤大頭”南方基金因?yàn)槠煜?只產(chǎn)品獲得配售，浮虧已達(dá)1383萬(wàn)元。

第二，根據(jù)經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的2010年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的2010年凈利潤(rùn)除以本次發(fā)行后的總股數(shù)計(jì)算，發(fā)行總股數(shù)按發(fā)行3800萬(wàn)股計(jì)算，海通證券承銷的國(guó)電清新市盈率為104.65倍。海通證券選取與國(guó)電清新同屬公共事業(yè)火電煙氣處理、主營(yíng)業(yè)務(wù)相近企業(yè)作為可比公司，以2010年每股收益及截至2011年4月6日收盤價(jià)計(jì)算可比公司靜態(tài)市盈率為133.09倍。

據(jù)我所知，與國(guó)電清新業(yè)務(wù)類似的上市公司，包括科林環(huán)保、盛運(yùn)股份等公司?？屏汁h(huán)保4月6日35.44元、2010年EPS是0.74元，靜態(tài)市盈率47倍；盛運(yùn)股份4月6日13.8元，2010年EPS是0.48元，靜態(tài)市盈率28倍。

恕我愚鈍，不知海通證券所謂“可比公司”133倍靜態(tài)市盈率參考的是哪家公司？

第三，請(qǐng)看保薦人海通證券投資價(jià)值報(bào)告給出國(guó)電清新的“合理價(jià)值區(qū)間”，59.4元-72.6元。最終的45元發(fā)行價(jià)，偏離估值下限24%。

本報(bào)投行實(shí)驗(yàn)室數(shù)據(jù)，中小板新股中，類似國(guó)電清新這般最終發(fā)行價(jià)大幅落后主承銷商給出的估值區(qū)間的，還真寥寥無(wú)幾。再次據(jù)本報(bào)相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，共計(jì)76個(gè)配售對(duì)象給出國(guó)電清新的報(bào)價(jià)，報(bào)價(jià)在45元以上的有效報(bào)價(jià)，僅為20家，占比不到3成。

報(bào)價(jià)在海通證券估值區(qū)間以內(nèi)的，僅有中原信托自營(yíng)、山西信托自營(yíng)兩個(gè)配售對(duì)象。

計(jì)有35家公募基金類型配售對(duì)象參與報(bào)價(jià)，公募基金報(bào)價(jià)中位數(shù)38元，平均數(shù)39元，這兩個(gè)數(shù)值均大幅落后海通證券給出的估值區(qū)間。

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