標(biāo)普揭破美國(guó)陽(yáng)謀

2011年04月21日 01:26
來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)

0人參與0條評(píng)論

美國(guó)以“雙松”政策搭配謀求“單贏”的陽(yáng)謀還將持續(xù)，值得我們高度警惕

程實(shí)

信息化讓精英思維的傳遞如光般迅捷，全球化讓同質(zhì)理念的形成如水般順滑，兩者的結(jié)合則為市場(chǎng)預(yù)期的惰性提供了溫床。在冠冕堂皇的全球共識(shí)面前，市場(chǎng)參與者經(jīng)常會(huì)不由自主地陷入獨(dú)立性缺失的陷阱中，人們于耳濡目染和廣為傳頌間就逐漸信以為真了。而這，恰恰也為少數(shù)手握特權(quán)的政策制定者謀求“超預(yù)期”政策收益創(chuàng)造了條件。

細(xì)品當(dāng)下的市場(chǎng)，幾個(gè)“普遍共識(shí)”深入人心：全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇軌道，復(fù)蘇基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固；全球通脹拉響風(fēng)險(xiǎn)警報(bào)，新興市場(chǎng)形勢(shì)尤為嚴(yán)峻；財(cái)政鞏固已成大勢(shì)所趨，歐洲債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更是亟須應(yīng)對(duì)；貨幣緊縮漸成全球風(fēng)尚，美聯(lián)儲(chǔ)加息箭在弦上；金融危機(jī)深度動(dòng)搖美國(guó)霸權(quán)，國(guó)際貨幣體系多元化不斷推進(jìn)。

這些童叟皆知的共識(shí)讓市場(chǎng)潛移默化間自發(fā)屏蔽了一種可能：不是每個(gè)經(jīng)濟(jì)體都自覺(jué)地走在這些全球性共識(shí)所描繪的“正確”道路上，霸權(quán)者依舊能運(yùn)用“相對(duì)”不一致的行動(dòng)來(lái)獲取霸權(quán)收益。

這個(gè)霸權(quán)者，就是美國(guó)。

標(biāo)普引發(fā)的“準(zhǔn)政策反應(yīng)”

在危機(jī)后轟轟烈烈的國(guó)際貨幣體系改革大討論的熏陶下，市場(chǎng)很容易產(chǎn)生幻覺(jué)，將群雄并起、新生代頂天立地的長(zhǎng)期愿景當(dāng)作正在發(fā)生的既成事實(shí)。

但實(shí)際上，多元化不可能一蹴而就，危機(jī)確實(shí)動(dòng)搖了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)的信心，但美國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)和國(guó)際金融市場(chǎng)中的霸主地位并沒(méi)有發(fā)生根本變化。根據(jù)IMF4月初發(fā)布的最新預(yù)測(cè)，2011年，根據(jù)購(gòu)買力平價(jià)調(diào)整后的美國(guó)經(jīng)濟(jì)總量在全球的占比依舊高達(dá)19.38%，即便到2015年，這一比例可能還會(huì)高于18%。霸權(quán)地位為美國(guó)利用“雙松”政策搭配謀求個(gè)體利益最大化奠定了基礎(chǔ)。

所謂“雙松”，并非絕對(duì)意義上的寬松，而是相對(duì)意義上的寬松，具體包括兩層內(nèi)涵：一是美國(guó)財(cái)政政策和貨幣政策相對(duì)主要經(jīng)濟(jì)體更趨寬松，二是美國(guó)財(cái)政政策和貨幣政策相對(duì)市場(chǎng)預(yù)期更趨寬松。

對(duì)于世界經(jīng)濟(jì)而言，美國(guó)這種謀定后動(dòng)、試圖搭便車的“雙松”政策顯然是有損全球整體利益的，但這種“于己有利、于人無(wú)益”、“對(duì)內(nèi)刺激增長(zhǎng)，對(duì)外輸出通脹”的陽(yáng)謀，之所以未能引起市場(chǎng)高度關(guān)注，正是因?yàn)樯钊肴诵牡摹捌毡楣沧R(shí)”為其提供了隱蔽：復(fù)蘇的基調(diào)確定和美國(guó)的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)讓市場(chǎng)放松了對(duì)美國(guó)政策偏好增長(zhǎng)的警惕；歐豬五國(guó)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的一波三折讓財(cái)政鞏固的焦點(diǎn)聚集在歐洲；金磚五國(guó)通脹數(shù)據(jù)的不斷飆升則讓貨幣緊縮的焦點(diǎn)聚集到了新興市場(chǎng)。在這些掩護(hù)之下，美國(guó)政策搭配的“相對(duì)寬松”并不引人注目。

直到有一個(gè)或是無(wú)畏，或是無(wú)邪，或是無(wú)心的小孩隨口指出了“皇帝新裝”的真相，美國(guó)“雙松”政策陽(yáng)謀才忽然之間受到了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。4月中旬，標(biāo)準(zhǔn)普爾出人意料地將美國(guó)主權(quán)債務(wù)的前景展望從穩(wěn)定降至負(fù)面，而其他18個(gè)和美國(guó)一樣擁有AAA主權(quán)評(píng)級(jí)的經(jīng)濟(jì)體均沒(méi)有負(fù)面的前景展望；過(guò)去22年里，在標(biāo)普212次類似舉動(dòng)中，更有118次隨后跟隨著主權(quán)信用評(píng)級(jí)的調(diào)降。

一石激起千層浪，標(biāo)普的舉動(dòng)立刻引發(fā)了市場(chǎng)震動(dòng)。但值得關(guān)注的是，相對(duì)于市場(chǎng)反應(yīng)，即美國(guó)主權(quán)CDS的小幅上升、美國(guó)幾大股指的輕微波動(dòng)和美元匯率的小幅震蕩，標(biāo)普對(duì)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)的警告引發(fā)了更大、更快、更強(qiáng)烈的“準(zhǔn)政策反應(yīng)”： 美國(guó)財(cái)政部立即發(fā)表聲明，聲稱標(biāo)普低估了美國(guó)國(guó)會(huì)和白宮解決財(cái)政問(wèn)題的能力；財(cái)長(zhǎng)蓋特納高調(diào)宣稱，解決美國(guó)赤字問(wèn)題的前景正在改善，美國(guó)并無(wú)真正失去AAA主權(quán)評(píng)級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)；總統(tǒng)奧巴馬的首席經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)古爾斯比則表示，白宮與國(guó)會(huì)正就削減長(zhǎng)期聯(lián)邦債務(wù)走向共識(shí)，并暗示標(biāo)普的舉動(dòng)包含政治意圖；而與美國(guó)政府潛在關(guān)系頗為密切的某國(guó)際投行，也第一時(shí)間從技術(shù)層面發(fā)布了偏向樂(lè)觀的分析報(bào)告，其對(duì)2013年美國(guó)財(cái)政赤字GDP占比的預(yù)估為4.5%，明顯優(yōu)于標(biāo)普基于悲觀假設(shè)和樂(lè)觀假設(shè)預(yù)估的6%和4.6%和4.

標(biāo)普究竟刺痛了哪根神經(jīng)

結(jié)合部分新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體近來(lái)連續(xù)減持美國(guó)國(guó)債的事實(shí)，市場(chǎng)將美國(guó)政策層面對(duì)標(biāo)普調(diào)降行為的過(guò)激反應(yīng)理解為“美國(guó)國(guó)債保衛(wèi)戰(zhàn)”。但正如大多數(shù)專業(yè)人士的判斷，美國(guó)國(guó)債的投資價(jià)值無(wú)需“自我辯白”，標(biāo)普的舉動(dòng)并不會(huì)對(duì)美國(guó)國(guó)債的市場(chǎng)地位和投資前景產(chǎn)生明顯的實(shí)質(zhì)性影響，原因有五：

其一，標(biāo)普行動(dòng)的代表性令人懷疑，畢竟其看淡美國(guó)國(guó)債的觀點(diǎn)并不是國(guó)際評(píng)級(jí)行業(yè)的一致看法；其二，標(biāo)普行動(dòng)的純粹性令人懷疑，畢竟在金融危機(jī)中飽受非議的國(guó)際評(píng)級(jí)公司一直都有證明其“存在感”和“正義感”的潛在沖動(dòng)；其三，標(biāo)普行為的時(shí)效性令人懷疑，畢竟美國(guó)債務(wù)存量大、增量多、占比高的事實(shí)長(zhǎng)期存在；其四，標(biāo)普行為的操作性令人懷疑，畢竟除了美國(guó)國(guó)債，全球可靠的投資標(biāo)的除了已沖破1500美元/盎司大關(guān)的黃金外，所剩無(wú)幾；其五，標(biāo)普行為的專業(yè)性值得質(zhì)疑，畢竟相對(duì)于美國(guó)正在復(fù)蘇過(guò)程中、屢有超預(yù)期表現(xiàn)且韌性頗強(qiáng)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，美國(guó)長(zhǎng)期負(fù)債依舊不失可持續(xù)性。

那么，標(biāo)普到底刺痛了美國(guó)政策層面的哪根神經(jīng)呢？其實(shí)，在筆者看來(lái)，標(biāo)普這一舉動(dòng)于不經(jīng)意間搗毀了美國(guó)“相對(duì)寬松”財(cái)政政策的掩體——標(biāo)普的兩大調(diào)降理由直刺其痛處：美國(guó)存在巨額預(yù)算赤字，且政府改善財(cái)政狀況的能力缺乏透明度。前者意味著美國(guó)在全球財(cái)政鞏固大潮中并沒(méi)有太大的實(shí)質(zhì)性舉動(dòng)，后者則意味著美國(guó)對(duì)于財(cái)政鞏固可能也沒(méi)有真實(shí)的積極性。

標(biāo)普的行動(dòng)無(wú)意間將市場(chǎng)對(duì)財(cái)政鞏固的關(guān)注點(diǎn)從歐洲轉(zhuǎn)向了美國(guó)，但遺憾的是，市場(chǎng)對(duì)財(cái)政鞏通脹風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注點(diǎn)依舊集中在加息不斷、提高準(zhǔn)備金率不斷的新興市場(chǎng)陣營(yíng)。

“雙松”政策還將延續(xù)

實(shí)際上，美國(guó)“雙松”政策搭配在不同層面均有體現(xiàn)，只是未能引起市場(chǎng)的高度重視。

就美國(guó)財(cái)政政策而言，“相對(duì)寬松”體現(xiàn)在：

其一，相對(duì)于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，美國(guó)短期內(nèi)并沒(méi)有夯實(shí)財(cái)政基礎(chǔ)的實(shí)質(zhì)性行動(dòng)，根據(jù)IMF最新公布的預(yù)測(cè)，2011年，美國(guó)財(cái)政赤字的GDP占比為9.034%，較2010年上升0.16個(gè)百分點(diǎn)，而同期發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體財(cái)政赤字的GDP占比為6.254%，較2010年下降近1個(gè)百分點(diǎn)。

其二，相對(duì)于基準(zhǔn)預(yù)期，美國(guó)政府鞏固財(cái)政的意愿明顯不足，根據(jù)美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室(CBO)4月15日發(fā)布的最新評(píng)估報(bào)告，奧巴馬政府提出的財(cái)政鞏固計(jì)劃將使美國(guó)公眾持有債務(wù)的GDP占比逐年上升，2011~2015年的預(yù)估值分別為69.1%、74.3%、77.2%、78.3%和78.9%，而CBO的基準(zhǔn)預(yù)期為68.9%，73.4%、75.1%、74.9%和74.5%。

其三，在最新《世界經(jīng)濟(jì)展望》極為精練的概要中，IMF就直言不諱地指出：“美國(guó)2011年的政策計(jì)劃實(shí)際上已從整頓轉(zhuǎn)回?cái)U(kuò)張，為了讓中期赤字大幅度減少，還應(yīng)采取更廣泛的措施。

就美國(guó)貨幣政策而言，“相對(duì)寬松”體現(xiàn)在：

其一，相對(duì)于其他主要經(jīng)濟(jì)體而言，美聯(lián)儲(chǔ)并無(wú)收緊銀根的實(shí)質(zhì)性舉動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)既沒(méi)有加息，也沒(méi)有提前終止QE2，僅僅是暗示即將于6月到期的QE2可能不會(huì)延續(xù)成QE3。

其二，相對(duì)于市場(chǎng)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)面對(duì)的通脹形勢(shì)并不格外嚴(yán)峻，雖然3月CPI同比增幅升至2.7%，但1.2%的核心通脹依舊低于警戒線，考慮到并未完全觸底的美國(guó)房?jī)r(jià)年內(nèi)還有5%左右的下跌空間，2011年產(chǎn)出缺口高達(dá)3.7%，失業(yè)率依舊大幅高于歷史平均水平，且長(zhǎng)期通脹預(yù)期明顯低于短期通脹預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)迫于通脹壓力而大幅加快緊縮步伐的可能性不大。

其三，相對(duì)于其他央行，美聯(lián)儲(chǔ)的“親增長(zhǎng)”特征更為明顯，4月1日和11日，美聯(lián)儲(chǔ)三位最高級(jí)別官員中的兩位，即紐約聯(lián)儲(chǔ)主席Dudley和美聯(lián)儲(chǔ)副主席Yellen均在不同場(chǎng)合表示“不應(yīng)對(duì)過(guò)早收緊貨幣政策過(guò)于積極”，主席伯南克則始終未對(duì)全球緊縮浪潮下美聯(lián)儲(chǔ)的抉擇明確表態(tài)。

其四，相對(duì)于市場(chǎng)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)的加息時(shí)點(diǎn)可能較晚，畢竟當(dāng)前美國(guó)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率的實(shí)際值一直停留在0.1%左右，高達(dá)1.4萬(wàn)億美元的超額準(zhǔn)備金則給進(jìn)一步收緊銀根造成了不容忽視的障礙。

被市場(chǎng)忽視的美國(guó)“雙松”政策搭配，其所圖依舊是增長(zhǎng)。當(dāng)下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然呈現(xiàn)出從庫(kù)存、出口短期驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向消費(fèi)長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)的有利局面，但在“換擋”過(guò)程中，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)短期下行的風(fēng)險(xiǎn)依舊較大，自3月以來(lái)，彭博對(duì)美國(guó)2011年一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的預(yù)期中值就從3.5%一路降至1.8%左右，4月初IMF也將2011年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)從3個(gè)月前的3%下調(diào)至2.8%左此外，經(jīng)濟(jì)周期變化過(guò)程中，以穩(wěn)定著稱的美國(guó)經(jīng)濟(jì)也呈現(xiàn)出較大的波動(dòng)性，中東北非的地緣政治動(dòng)蕩、油價(jià)的不斷高企和日本的核事故，則進(jìn)一步加大了美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性。

如此背景之下，美國(guó)以“雙松”政策搭配謀求“單贏”的陽(yáng)謀很可能還將持續(xù)，未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策“以無(wú)為擴(kuò)利益”的可能走向?qū)ζ渌麌?guó)家的負(fù)面影響，值得我們高度警惕。

(作者系金融學(xué)博士、宏觀經(jīng)濟(jì)分析師)

[責(zé)任編輯：hanfn] 標(biāo)簽：美國(guó) 市場(chǎng) 政策 美聯(lián)儲(chǔ) 

打印轉(zhuǎn)發(fā)

3g.ifeng.com 用手機(jī)隨時(shí)隨地看新聞