葉檀：做好抗長期通脹準備

2011年04月15日 01:46
來源：每日經(jīng)濟新聞

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每經(jīng)評論員葉檀

15日公布宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，預計CPI將超過5%?？紤]到全球流動性仍然充裕，大宗商品價格在高位難以回落，中國必須做好抗長期通脹的準備。

宏觀經(jīng)濟形勢在穩(wěn)定之下出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性障礙，通脹將嚴重影響企業(yè)生存。

通脹預期已經(jīng)改變了企業(yè)預期，企業(yè)行為扭曲。根據(jù)4月1日中國物流與采購聯(lián)合會公布的3月份制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)，顯示制造業(yè)正在回暖，但上升幅度低于歷史增速。在原材料價格上升的壓力下，企業(yè)行為發(fā)生明顯變化，導致庫存增加，資金鏈更趨緊張。據(jù)統(tǒng)計，在11個分項中，只有積壓訂單、產(chǎn)成品庫存以及送配貨時間高于季節(jié)性，其他均低于季節(jié)性因素。

新訂單下降，但積壓訂單、產(chǎn)成品庫存上升，說明企業(yè)為了降低成本，在前一段時間不斷下單、加班加點生產(chǎn)，以免受到原材料與人力成本上升更嚴重的沖擊。如果形勢逆轉(zhuǎn)，企業(yè)很快會資金鏈斷裂、存貨貶值風險加大，我們在房地產(chǎn)市場看到的可怕情況會蔓延到其他制造領(lǐng)域。

與此同時，出口訂單增速遠大于新訂單，說明外需對經(jīng)濟的拉動大于內(nèi)需，拉升內(nèi)需的努力遠未成功?？紤]到出口利潤薄弱，今年制造企業(yè)的盈利狀況恐怕不容樂觀。

非制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)3月環(huán)比大幅上升16.1個百分點至60.2%。3月新訂單55.5%、住宿業(yè)商務(wù)活動指數(shù)達到77.3%，說明商務(wù)活動十分活躍，新訂單雖然大幅上升10.4%，依然無法跟上商業(yè)活動的步伐。

非制造業(yè)PMI中間投入價格指數(shù)與收費價格指數(shù)有所回調(diào)——中間投入價格為63.0%，環(huán)比回落1.5個百分點；收費價格為51.7%，比上月回落2.8個百分點；業(yè)務(wù)活動預期指數(shù)為70.3%，比上月上升1.6個百分點——被樂觀者認為是通脹因素下降的前兆，較為悲觀的解讀是，如商務(wù)、物流等行業(yè)處于惡性競爭狀態(tài)，因此企業(yè)無法靠提價來消化人力成本上升等負面因素。而年初價格大幅上升，導致后期上調(diào)空間受限，也是重要原因。

專注于中小企業(yè)的匯豐PMI指數(shù)，比專注于大型企業(yè)的中國物流與采購聯(lián)合會的PMI指數(shù)更悲觀。3月匯豐服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)為51.7，低于上月的51.9，關(guān)鍵指數(shù)降至2008年12月以來的最低點。參與調(diào)查的企業(yè)表示，月內(nèi)成本負擔加重，限制了經(jīng)營活動的擴張幅度。制造業(yè)PMI指數(shù)則有所上升，3月錄得52.51比2月的51.7高出0.8年主要得益于3月份出口訂單恢復性上漲，而成本漲幅降至6個月低點。

可見，出口回暖是景氣上升的重要原因，內(nèi)需尚未見起色；國內(nèi)的固定資產(chǎn)投資有所下降，未來房地產(chǎn)調(diào)控將出現(xiàn)明顯效果，固定資產(chǎn)投資等將有所下降。國內(nèi)經(jīng)濟處于溫和擴張過程中，GDP增速不會明顯下降。

各企業(yè)應(yīng)對通脹方法趨同，或者增加原材料存貨，或者靠增加周轉(zhuǎn)解決成本上升的壓力。對于企業(yè)而言，迫在眉睫的是原材料上升壓力緩解，人力成本逐年上升已經(jīng)是既成事實，區(qū)別只在于上升幅度多少。

社會總體流動性依然充裕。4月14日，央行公布的信貸、M2等指標穩(wěn)步上升，但有兩個數(shù)據(jù)卻出乎意外。截至2011年3月末，國家外匯儲備余額為30447億美元，同比增長24.4%，首次突破3萬億美元。貿(mào)易順差縮小，資本項下增加，外儲增加，我國的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行不可能下降，只能靠提高存準率等手段沖銷。

央行首次公布社會融資總量數(shù)據(jù)：從2002年到2010年，我國社會融資規(guī)模由2萬億元擴大到14.27萬億元，年均增長27.8%。2010年社會融資規(guī)模與GDP之比為35.9%，比2002年提高19.2個百分點。今年一季度為4.19萬億元人民幣。央行調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成表示，從計量模型得出，社會融資總量與CPI的關(guān)聯(lián)度為0.65%，而人民幣貸款與CPI的關(guān)聯(lián)度為0.54%，社會融資總量與CPI指標關(guān)聯(lián)度更高。央行貨幣發(fā)行已經(jīng)夠多，社會融資總量更遠高于貨幣發(fā)行量，社會資金泛濫。未來泡沫是否惡化，取決于民間投資以及資本市場的好公司是否足夠多。

從全球看，大宗商品價格在高位徘徊，美國依然不愿意進入緊縮的貨幣周期。從目前美國國債收益率較低，基準10年期美國國債收益率3.429%，美國還有不加息的空間。

我們要做好抗長期通脹的準備，其艱辛程度恐怕不亞于八年抗戰(zhàn)。

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