國泰君安：國內(nèi)貸款利率或難以再上調(diào)

2011年04月07日 08:58
來源：東方早報(bào) 作者：國泰君安

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自2011年4月6日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各0.25個(gè)百分點(diǎn)。

經(jīng)濟(jì)增長放緩，未來需密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)

國泰君安

中國人民銀行2011年4月5日宣布，自2011年4月6日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各0.25個(gè)百分點(diǎn)，一年期存款基準(zhǔn)利率由現(xiàn)行的3.00%提高到3.25%；一年期貸款基準(zhǔn)利率由現(xiàn)行的6.06%提高到6.31%；其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率據(jù)此相應(yīng)調(diào)整。

這是央行2011年內(nèi)的第二次加息，也是央行自2010年10月啟動加息周期以來在半年內(nèi)的第4次加息。

總體分析，我們認(rèn)為國內(nèi)存款利率目前基本匹配，未來最多再調(diào)整一次，但貸款利率難再上調(diào)。

首要目的抑制通脹

本次存貸款同步加息，其中存款利率的上調(diào)符合我們預(yù)期，其首要目標(biāo)仍然是抑制通脹。

鑒于最新的價(jià)格數(shù)據(jù)，我們預(yù)測2011年3月CPI(消費(fèi)者價(jià)格指數(shù))同比將達(dá)到5.2%，PPI(生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù))同比將達(dá)到7.2%，鑒于即將公布的3月CPI增速可能再創(chuàng)年內(nèi)新高，因此，我們認(rèn)為央行此次的加息主要仍是針對通脹的持續(xù)上升(編注：銀河證券也認(rèn)為，此次加息反映的是物價(jià)上行較大壓力。112月份CPI同比增長4.9%，3月CPI漲幅再度突破5%的可能性較大，并可能繼續(xù)緩慢攀升)。

高盛高華證券則認(rèn)為此次加息可能是受到以下幾個(gè)因素的推動：市場和政府普遍預(yù)計(jì)CPI同比升幅將在上半年居高不下。特別是預(yù)計(jì)3月份CPI同比升幅將達(dá)到或超過去年11月曾達(dá)到5.1%的近期高點(diǎn)；油價(jià)上漲可能加劇所謂輸入型通脹壓力；雖然1月份起政府針對房地產(chǎn)行業(yè)展開又一輪調(diào)控，但2月份以來房價(jià)繼續(xù)環(huán)比上漲；部分日常生活用品漲價(jià)傳言導(dǎo)致?lián)屬弬€(gè)案(最終國家發(fā)改委制止了相關(guān)企業(yè)的漲價(jià)行為)，這似乎表明通脹預(yù)期可能仍然較高；至少從目前看來，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長似乎保持著良好勢頭，這使得高層更容易批準(zhǔn)人民銀行繼續(xù)加息抑制通脹。

貸款升息超出預(yù)期

本次貸款加息超出我們預(yù)期，因?yàn)槲覀兇饲芭袛嘟?jīng)濟(jì)增速環(huán)比下滑，并無貸款加息的必要。

3月份的PMI(采購經(jīng)理指數(shù))出現(xiàn)短期回升，或?yàn)橛|發(fā)央行貸款加息的理由。但今年3月PMI較2月僅上升1.2個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)低于2005年以來的平均水平，今年季節(jié)性反彈力度明顯弱于往年也預(yù)示經(jīng)濟(jì)增長仍在放緩。

從工業(yè)增加值增速角度看，盡管工業(yè)增加值同比增速仍維持在高位，但季調(diào)后環(huán)比增速從2010年11月開始已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月回落。因此，未來需密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)。

升息周期臨近尾聲？

對于市場關(guān)心的問題，未來的升息步伐如何？我們認(rèn)為存款利率基本匹配，未來最多再調(diào)整一次；但貸款利率難再上調(diào)。

2007年以后，央行存款利率的調(diào)整主要跟隨通脹走勢，根據(jù)我們對未來通脹的預(yù)測，年內(nèi)通脹的峰值在6%以下，而目前3.25%的存款利率水平與5%左右的通脹水平已基本匹配，未來最多再調(diào)整一次。

此前，1年期央票招標(biāo)利率達(dá)到3.2%，超過1年期定存利率3%，間接向市場傳遞了加息預(yù)期，而此次加息則從側(cè)面印證了1年期央票招標(biāo)利率對加息預(yù)示作用的回歸。

因此，未來對加息的預(yù)測需密切關(guān)注公開市場央票招標(biāo)利率的變化。

此外，我們分析認(rèn)為，貸款利率難再上調(diào)。由于PMI在今年3、4月份的回升均為季節(jié)性因素，5月份以后的經(jīng)濟(jì)仍將面臨大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)，再次上調(diào)貸款利率從時(shí)間上看似已無可能。因此，未來加息或?qū)⒉饺胛猜暋?/p>

高盛高華證券則認(rèn)為，鑒于CPI同比增幅較高，我們預(yù)計(jì)2011年上半年政府將基本上維持緊縮政策立場，預(yù)計(jì)政府將再加息一次。(編注：大通證券則預(yù)計(jì)今年可能再加息1-2次，每次至少25個(gè)基點(diǎn)，逐步扭轉(zhuǎn)負(fù)利率的狀況，非對稱加息或是可運(yùn)用的方式。通過大幅上調(diào)存款利率、小幅上調(diào)貸款利率，一方面可緩解負(fù)利率程度，另一方面，也可以減輕企業(yè)借貸壓力)。

存準(zhǔn)率上調(diào)空間有限

另外，我們分析，央行仍有再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能性。

今年4月份公開市場到期資金9110億元，央行需從市場大規(guī)?；鼗\資金。目前，央行周回籠資金能力已達(dá)到2500億元水平，公開市場總體操作基本平衡。但考慮到加息以后短期熱錢的涌入，不排除央行再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率(編注：對于存款準(zhǔn)備金率與利率的關(guān)系，一般來說，存款準(zhǔn)備金率上升，會使得利率被迫上升，這是實(shí)行緊縮的貨幣政策的信號。存款準(zhǔn)備金率是針對銀行等金融機(jī)構(gòu)的，對最終客戶的影響是間接的；利率是針對最終客戶的，比如你存款的利息，影響是直接的)。

但基于公開市場回籠功能的恢復(fù)、經(jīng)濟(jì)下滑以及貿(mào)易逆差的持續(xù)，我們認(rèn)為未來上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的空間已十分有限。

公開資料顯示，央行2010年六次普遍上調(diào)存款機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金率，2011年1月20日、2月24日、3月25日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率已達(dá)到20%，再創(chuàng)歷史新高。

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