貨幣政策尚難放松

2011年04月06日 00:49
來源：中國證券報(bào)－中證網(wǎng) 作者：任曉

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央行5日宣布上調(diào)基準(zhǔn)利率，打響了今年加息“第二槍”。分析人士認(rèn)為，這次加息符合市場預(yù)期。在央行嚴(yán)厲調(diào)控下，物價(jià)上漲的貨幣條件得到明顯抑制，但通脹壓力不容低估。當(dāng)前貨幣政策的重點(diǎn)是抑制通脹，利率，準(zhǔn)備金率、匯率“三率”仍有上調(diào)空間。二季度或更長時(shí)間里貨幣政策難言放松。

3月CPI漲幅或創(chuàng)新高，是央行此次加息的直接觸發(fā)因素。從近年數(shù)據(jù)來看，隨著春節(jié)因素的消除，3月食品價(jià)格通常會明顯回落。

但今年3月，食品價(jià)格仍小幅上漲。春節(jié)以來，仔豬及豬肉價(jià)格出現(xiàn)反季節(jié)上漲。食糖、肉類價(jià)格上漲，抵消了雞蛋和蔬菜等品種價(jià)格回落。國際上，國際油價(jià)上漲、日本大地震等都成為我國短期CPI走高的推手。

一季度，貨幣政策調(diào)控取得明顯效果，“貨幣條件”正在按照央行年初設(shè)定的目標(biāo)演進(jìn)，但為鞏固既有成果，對抗通脹，下一階段貨幣政策仍難言放松。

首先，隨著一、二級市場利率倒掛問題得到解決，央票發(fā)行恢復(fù)正常。3月公開市場實(shí)現(xiàn)凈回籠2710億元，是央行自2010年9月以來的首次月度凈回籠。央行回收流動(dòng)性的主動(dòng)性和操控性增強(qiáng)，這將減小法定存款準(zhǔn)備金率上調(diào)的壓力，對市場的沖擊也大大降低。二季度公開市場到期資金量已達(dá)16680億元，超過一季度的16500億元，況且最終到期量還會大幅增加。可以預(yù)期，下一階段公開市場操作將擔(dān)當(dāng)起對沖流動(dòng)性的主要職責(zé)。

其次，目前大型商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金率達(dá)20%，距離理論上的“天花板值”仍有一定空間，貨幣市場利率持續(xù)走低也顯示市場整體流動(dòng)性依舊寬松。但是，流動(dòng)性結(jié)構(gòu)性趨緊已若隱若現(xiàn)。3月15日，300億元中央國庫現(xiàn)金管理6個(gè)月定期存款招投標(biāo)，中標(biāo)利率高達(dá)6.23%，甚至超過6.06%的一年期貸款基準(zhǔn)利率，顯示出部分商業(yè)銀行資金緊張，繼續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率使部分中小商業(yè)銀行的流動(dòng)性管理面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。但是，由于4月公開市場到期資金量高達(dá)9110億元，僅靠公開市場操作難以完成對沖重任，不排除存款準(zhǔn)備金率仍有上調(diào)可能。

第三，本次加息后，利率工具的使用空間也在收窄，但年內(nèi)仍有繼續(xù)上調(diào)的可能。這緣于應(yīng)對負(fù)利率、抑制通脹的需要。二季度通脹壓力將持續(xù)存在，各月的CPI漲幅可能都在5%以上，甚至達(dá)6%。由于下半年翹尾因素走低，市場普遍預(yù)期CPI漲幅會見頂回落，但由于國際大宗商品價(jià)格有進(jìn)一步上漲的可能，國內(nèi)勞動(dòng)力成本上升等推動(dòng)因素將長期存在，對通脹回落的幅度和趨勢將構(gòu)成挑戰(zhàn)。同時(shí)，加息也是鞏固房地產(chǎn)市場調(diào)控效果的需要。

此外，匯率預(yù)計(jì)將維持升勢。一季度，人民幣對美元累計(jì)升值1.01%，人民幣實(shí)際有效匯率保持相對穩(wěn)定。3月中旬以來，人民幣升值開始加快。分析人士認(rèn)為，這主要是美元走勢疲軟所致。升值不會對我國出口造成明顯的負(fù)面影響。未來人民幣可能保持較快升值的態(tài)勢，全年升值幅度不排除突破5%。

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