尹中立：綠大地涉“假”給我們什么警示

2011年03月29日 03:09
來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞作者：尹中立

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近日，綠大地的一則公告讓困擾投資者多時(shí)的疑問(wèn)終于揭曉，公司控股股東、董事長(zhǎng)何學(xué)葵因?yàn)樯嫦悠墼p發(fā)行股票而被捕。綠大地復(fù)牌后跌停，該公司的股價(jià)已經(jīng)從去年底的40元左右跌到3月28日的20.17元，股價(jià)跌去50%多，投資者損失慘重。筆者認(rèn)為，投資者在承擔(dān)巨大損失的同時(shí)，還應(yīng)該從此事汲取更多的教訓(xùn)，否則，將會(huì)遭到市場(chǎng)更多的懲罰。

農(nóng)業(yè)上市公司為何頻造假

2000年至2001年，A股市場(chǎng)里發(fā)生了數(shù)起欺詐案件，最著名的要數(shù)銀廣夏、康達(dá)爾和藍(lán)田股份，而這3個(gè)公司都屬于農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司。巧合的是，綠大地同樣是農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司。在筆者看來(lái)，這絕不是巧合那么簡(jiǎn)單，其中有著必然性。

按照行業(yè)劃分，狹義的農(nóng)業(yè)類(lèi)公司專指從事種植業(yè)、養(yǎng)殖業(yè)的公司。它們的共同特點(diǎn)是以土地作為基本的生產(chǎn)要素，而土地是有限的，這決定了農(nóng)業(yè)類(lèi)公司的擴(kuò)張必然面對(duì)土地資源的約束，無(wú)法像工業(yè)企業(yè)一樣實(shí)現(xiàn)公司規(guī)模的高速擴(kuò)張。但股市投資者希望公司能夠高速擴(kuò)張，這是資本的天性，如果一個(gè)公司無(wú)法實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張，這個(gè)公司就不受市場(chǎng)歡迎，股價(jià)的估值必將受到很大的影響。這是農(nóng)業(yè)類(lèi)公司進(jìn)入股市的第一個(gè)障礙。為了突破這個(gè)局限，銀廣夏和藍(lán)田的管理者分別想到了沙漠和湖面，銀廣夏的故事是想在廣袤的沙漠里做文章，而藍(lán)田的董事長(zhǎng)從廣闊的洪湖水里得到啟示，沙漠與湖面都可以突破傳統(tǒng)的土地資源約束。事實(shí)表明，如此大膽的想象受到了投資者廣泛的認(rèn)同，銀廣夏和藍(lán)田在很長(zhǎng)一段時(shí)間里都成為農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的 “典范”、“龍頭”，銀廣夏的股價(jià)在出事前的5年里漲了7倍多，是2000年前市場(chǎng)里最著名的牛股之一。

其實(shí)，只需要有一點(diǎn)農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)常識(shí)，就不會(huì)被這樣的謊言所蒙騙。假如沙漠地能淘金的話，為什么自古以來(lái)人們卻遠(yuǎn)離沙漠？以色列的經(jīng)驗(yàn)表明，沙漠里可以從事農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，但需要國(guó)家的巨額投入，沙漠里搞農(nóng)業(yè)是不可能獲得暴利的。同樣，在湖面、海面從事水產(chǎn)養(yǎng)殖也不可能獲得暴利，因?yàn)樗枰芏噘Y本的投入和人工的投入。

第二個(gè)難以回避的問(wèn)題是，單位重量的農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)值有限，一公頃土地或水面只能生產(chǎn)有限的農(nóng)產(chǎn)品，而單位農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格又很有限，一塊芯片或一臺(tái)機(jī)器的價(jià)值可以是幾千元、幾萬(wàn)元甚至更多，但一公斤農(nóng)產(chǎn)品可能只值幾塊錢(qián)。這決定了農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司的銷(xiāo)售收入絕對(duì)量、增長(zhǎng)速度等都是非常有限的。當(dāng)然，名貴中藥材的價(jià)格昂貴，海參、甲魚(yú)等也價(jià)格不菲，銀廣夏編造的故事就是生產(chǎn)中藥材，而藍(lán)田的故事是在洪湖里養(yǎng)殖甲魚(yú)。名貴中藥材之所以“貴中藥是因?yàn)橄∩伲纳L(zhǎng)需要特殊的自然條件，因此，能夠大規(guī)模地種植或養(yǎng)殖的東西一定不會(huì)是昂貴的。

以上兩個(gè)天然的缺陷，決定了從事種植業(yè)與養(yǎng)殖業(yè)的公司無(wú)法滿足資本市場(chǎng)的要求（業(yè)績(jī)快速擴(kuò)張），造假成為它們迎合投資者需要的唯一選擇。當(dāng)然，農(nóng)業(yè)類(lèi)公司造假還有獨(dú)到的條件，農(nóng)產(chǎn)品的交易很多是零散的現(xiàn)金交易，這給做假賬創(chuàng)造了良好的條件。當(dāng)年在查處藍(lán)田公司時(shí)，如何確認(rèn)其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假，有關(guān)部門(mén)的確是費(fèi)了一番周折的。

正因?yàn)檗r(nóng)業(yè)類(lèi)公司的上述特點(diǎn)，從事種植業(yè)或養(yǎng)殖業(yè)的上市公司要么造假賬迎合市場(chǎng)需要，要么逐漸退出資本市場(chǎng)。最早退市的粵金曼就是從事鰻魚(yú)養(yǎng)殖的公司；除了上述提及的銀廣夏、藍(lán)田股份外，已經(jīng)退出或即將退出市場(chǎng)（有些是進(jìn)行了資產(chǎn)重組）的還有草原興發(fā)、金果實(shí)業(yè)、贛南果業(yè)、洞庭水殖、中農(nóng)資源等；去年在市場(chǎng)里緋聞纏身的九發(fā)股份，也是一家地地道道的農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司。

自從有現(xiàn)代工業(yè)以來(lái)，農(nóng)業(yè)的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位就逐漸走下坡路，在幾乎所有的發(fā)達(dá)國(guó)家，種植業(yè)和養(yǎng)殖業(yè)一般都依靠國(guó)家的財(cái)政補(bǔ)貼才能維持其再生產(chǎn)的運(yùn)行，從事農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的公司絕不可能存在暴利。我國(guó)政府對(duì)農(nóng)業(yè)的補(bǔ)貼力度也越來(lái)越大，如果因此而將農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司視作一個(gè)非常具有潛力的板塊就大錯(cuò)特錯(cuò)了，除了出事的綠大地外，股票市場(chǎng)還有類(lèi)似銀廣夏的傳奇故事在流傳，投資者需要高度警惕。

中介機(jī)構(gòu)難辭其咎

盡管市場(chǎng)已經(jīng)多次提醒投資者農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司的風(fēng)險(xiǎn)，但卻有人把農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司作為一個(gè)概念來(lái)炒作，這其中有市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)誤導(dǎo)或不作為的因素。

從資本市場(chǎng)的制度設(shè)計(jì)看，讓會(huì)計(jì)師、律師、投資銀行家參與股票發(fā)行的目的，是希望這些專業(yè)人士能夠通過(guò)其專業(yè)知識(shí)甄別公司的好壞，將真正優(yōu)秀的公司輸送到市場(chǎng)中來(lái)。一家公司的上市需要準(zhǔn)備數(shù)月乃至數(shù)年，中介機(jī)構(gòu)的人員有足夠的時(shí)間將公司的家底搞清楚，但事實(shí)卻是中介機(jī)構(gòu)與上市公司串通起來(lái)蒙騙監(jiān)管者及投資者。問(wèn)題出在犯罪的成本與收益不對(duì)稱：與上市公司串通可以獲得很多好處（不僅有中介費(fèi)用的提成，而且可能獲得巨額賄賂），有些中介機(jī)構(gòu)的人員在公司上市后干脆進(jìn)入公司做高管，而萬(wàn)一東窗事發(fā)，處罰卻十分有限。顯然，犯罪的成本小而受益大。

這里需要重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)的是保薦代表人。監(jiān)管機(jī)構(gòu)設(shè)立保薦代表人角色的初衷，是讓責(zé)任能落實(shí)到個(gè)人頭上，但實(shí)際結(jié)果卻是另外一番景象：起先，保薦代表人享受著極高的工資待遇，但不參與具體的工作過(guò)程，保薦代表人是名副其實(shí)的“簽字人”。隨后，監(jiān)管部門(mén)強(qiáng)調(diào)保薦代表人一定要參與整個(gè)工作過(guò)程，但大多數(shù)保薦代表人的業(yè)務(wù)能力有限，工作經(jīng)驗(yàn)有限。這與保薦代表人的產(chǎn)生機(jī)制有直接關(guān)系，現(xiàn)行的保薦代表人需要經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的考試，對(duì)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的考核相對(duì)疏忽，使年輕但工作經(jīng)驗(yàn)不足的人容易通過(guò)此類(lèi)考試，而經(jīng)驗(yàn)豐富的人反而不能通過(guò)此類(lèi)考試，最終使部分簽字的保薦代表人無(wú)法行使其責(zé)任。

如果說(shuō)會(huì)計(jì)師和律師還需要對(duì)其錯(cuò)誤的行為負(fù)責(zé)的話，那么還有一類(lèi)中介機(jī)構(gòu)卻可以對(duì)其錯(cuò)誤行為不負(fù)任何責(zé)任——證券公司的研究機(jī)構(gòu)。無(wú)論是之前的銀廣夏，還是現(xiàn)在的綠大地，在出事之前都曾經(jīng)被很多證券公司的行業(yè)分析師出報(bào)告推薦，著名的大公司的研究人員幾乎都涉足其中，投資者只需到網(wǎng)上一查便知。之前筆者對(duì)農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司特點(diǎn)的分析都屬于常識(shí)性的問(wèn)題，一般投資者難以判斷上市公司發(fā)布的信息的真?zhèn)?，但作為專業(yè)的研究人員是很容易鑒別上市公司的欺詐行為的，如果明知上市公司造假卻還寫(xiě)推薦報(bào)告的話，分析師的行為應(yīng)該受到懲罰，但現(xiàn)行的法律還缺乏相應(yīng)的處罰措施。

解決中介機(jī)構(gòu)的誠(chéng)信問(wèn)題，除了需要加大對(duì)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管力度之外，還要在監(jiān)管體制上做重大改革。我國(guó)現(xiàn)行的上市公司監(jiān)管主要是中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)，上市公司發(fā)展迅速，而監(jiān)管部門(mén)的人員數(shù)量受到很多限制，這樣的監(jiān)管體制效率會(huì)越來(lái)越低。應(yīng)該創(chuàng)造條件使投資者成為監(jiān)督上市公司的主要力量，要讓中小投資者有足夠的手段和渠道去維護(hù)自己的權(quán)利，現(xiàn)在散戶投資者維權(quán)的成本太高，要吸收國(guó)外資本市場(chǎng)的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，引進(jìn)集體訴訟制度，讓上市公司和中介機(jī)構(gòu)不敢違規(guī)。

總之，綠大地一事絕非個(gè)案，其反映的很多問(wèn)題與現(xiàn)象在股票市場(chǎng)帶有相當(dāng)?shù)钠毡樾浴?span id="rprrwajqw8q" class="ifengLogo">