華泰聯(lián)合：廈門鎢業(yè)集小金屬和新材料之大成

2011年03月28日 13:57
來源：中國證券網(wǎng)

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2010 年業(yè)績優(yōu)越。公司2010 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入55.0 億元，同比降低13.21%(主要受非主營地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入下滑影響)；歸屬于上市公司股東凈利潤3.52 億元，對應(yīng)基本每股收益0.52 元/股，同比增長65.58%，表現(xiàn)優(yōu)越。公司4 季度在實(shí)現(xiàn)收入環(huán)比增長9.61%的同時，營業(yè)利潤環(huán)比下滑72.03%，我們判斷是在4 季度鎢礦原料成本急速攀升環(huán)境下，公司深加工鎢制品價格受制長單合同未能及時調(diào)整而導(dǎo)致的下滑。因下游需求持續(xù)向好，公司鎢產(chǎn)品線有望在2011 年實(shí)現(xiàn)成本的順利轉(zhuǎn)移，短期的業(yè)績波動瑕不掩瑜。

至未來業(yè)績的卓越?；诠靖鳁l業(yè)務(wù)主線未來有望持續(xù)超越預(yù)期的判斷，我們上調(diào)公司2011-2013 年業(yè)績至1.00 元、1123 元、1139 元。

我們上調(diào)2011 年鎢精礦年均價預(yù)測至11 萬元/噸，同比增長27%。因(1)、供給面在政府整頓、行業(yè)集中度提升雙方面推動下呈現(xiàn)愈發(fā)有序狀態(tài)，供給逐漸趨緊；(2)、需求面因國內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級促進(jìn)高品級硬質(zhì)合金工具需求，海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇拉動出口需求逐步回暖疊加推動。我們預(yù)計(jì)未來硬質(zhì)合金需求年復(fù)合增速將達(dá)到25%以上，而供給面受制于愈發(fā)嚴(yán)格的配額約束增速降至10%左右，2011 年及以后鎢礦供需平衡進(jìn)一步改善。

并隨之上調(diào)公司鎢產(chǎn)品線2011 年盈利預(yù)測。公司鎢事業(yè)部歷史業(yè)績與鎢礦價格同步波動；我們認(rèn)為，本輪鎢價提升背后是因終端需求向好支撐，業(yè)內(nèi)重點(diǎn)企業(yè)硬質(zhì)合金產(chǎn)品當(dāng)前呈現(xiàn)產(chǎn)銷兩旺局面，在這種景氣階段鎢加工產(chǎn)品通?？身樌麑?shí)現(xiàn)成本轉(zhuǎn)移并擴(kuò)大利潤率；

公司致力于開發(fā)高附加值硬質(zhì)合金成品的進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，業(yè)界反饋公司目前刀具成品質(zhì)量已接近行業(yè)領(lǐng)先者山特維克(Sandvik)，受益于自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級與外部需求高速增長共振，我們判斷公司利潤率有望持續(xù)改善。我們估算公司鎢事業(yè)部2009-2011 年剔除少數(shù)股東損益后業(yè)績貢獻(xiàn)分別為每股0.10、0036、0051 元/股，呈現(xiàn)顯著的上升趨勢。

收入確認(rèn)影響，公司2010 年地產(chǎn)業(yè)務(wù)出現(xiàn)短暫滑落，11-12 年地產(chǎn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)有望大幅回升。預(yù)計(jì)2011 年子公司廈門滕王閣房地產(chǎn)開發(fā)有限公司合作開發(fā)項(xiàng)目— 廈門海峽國際社區(qū)2 期進(jìn)入結(jié)算，收入貢獻(xiàn)在30 億元左右，貢獻(xiàn)剔除少數(shù)股東損益后EPS 約0.18 元/股。2012 年項(xiàng)目3 期也將進(jìn)入結(jié)算，業(yè)績貢獻(xiàn)有望持續(xù)。

虹鷺齊飛，上調(diào)公司整體業(yè)績預(yù)測。公司各事業(yè)部有望于2011 年同步進(jìn)入業(yè)績明顯增長階段，基于此，我們上調(diào)公司2011-2013 年盈利預(yù)測至1.00 元、1123元、1139 元/股。公司作為鎢業(yè)龍頭、稀土新貴，將成為國家發(fā)展高附加值新材料和優(yōu)勢資源品種產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，長期發(fā)展前景值得樂觀。(華泰聯(lián)合證券研究所)

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