申銀萬國：山西汾酒一季報行情可期待，建議近期積極配置

2011年03月25日 13:43
來源：中國證券網(wǎng)

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茅臺、五糧液不斷提價為青花瓷汾酒放量騰出空間。近年來，茅臺、五糧液不1573 終端價格的不斷上漲為次高端白酒如藍色經(jīng)典•天之藍(上海終端指導(dǎo)價428 元)、汾酒30 年青花瓷(終端指導(dǎo)價608 元±5%)提供了越來越大的市場空間。11 年汾酒計劃在陜西、北京、河南、河北等環(huán)山西8 個省區(qū)實現(xiàn)銷售過億(汾酒省外市場銷售以青花瓷為主)，對其中重點地級市場傾斜資源、做深做透。

管理營銷逐漸改進，產(chǎn)品定位日漸清晰。11 年，除公司新推竹葉青保健酒新品外，對傳統(tǒng)白酒產(chǎn)品種類只減不增，砍掉部分不盈利、銷量小的產(chǎn)品。具體來看，國藏汾酒采取奢侈品運作方式；青花汾酒是公司核心主導(dǎo)產(chǎn)品，總體控量，確保價格剛性。老白汾作為一個獨立品牌運作。封壇15 年老白汾、十年陳釀老白汾、純?nèi)崂习追谧鳛閼?zhàn)略主導(dǎo)產(chǎn)品，提高市場占有率，量價齊升。杏花村以全國化、大眾化名酒為目標，依照“定制轉(zhuǎn)開發(fā)”政策，重點打造幾個重點區(qū)域市場。

高端產(chǎn)品提價已箭在弦上。我們認為汾酒近期提價是大概率事件，主要原因有：(1)產(chǎn)品供不應(yīng)求(公司包裝產(chǎn)能對于旺季準備略有不足)。(2)汾酒的最近一次提價早在09/12/10，產(chǎn)品價格與茅臺五糧液老窖的差距有拉大趨勢，又被郎酒、洋河、古井步步緊逼。

全年 41 億銷售目標有望上修，汾酒將迎來一季報行情。我們認為汾酒一季度銷售好于市場預(yù)期的原因有：(1)茅臺、五糧液、1573 終端價格的不斷上漲為青花瓷等次高端提供了越來越大的市場空間。(2)經(jīng)銷商預(yù)期提價而乘機囤貨。(3)去年12 月推出部分新品(20 年青花瓷、15年封壇老白汾、純?nèi)崂习追?鋪貨。(4)公司渠道擴張，不斷新增銷售網(wǎng)點。此外，公司在一季度有望完成全年銷售收入目標40%以上的情況下有可能對全年銷售目標做出適當調(diào)整。

投資評級與估值：預(yù)計10-12 年EPS 分別為1.142 元、10878 元和2.606元，增長39%、64%和39%。10 年四季度虧損的負面消息已經(jīng)通過業(yè)績快報釋放。我們預(yù)計汾酒一季報EPS 約1.05 元，同比增長75%左右，有望好于市場預(yù)期。4 月份資本市場會高度關(guān)注一季報業(yè)績大幅增長的公司，汾酒有望迎來一季報行情，建議近期積極配置。(申銀萬國證券研究所)

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