丁志杰：通脹下外匯儲備實物化投資必須進行

2011年03月19日 14:45
來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng)

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鳳凰網(wǎng)財經(jīng)訊 第一屆《國際金融研究》論壇于2011年3月19日在對外經(jīng)貿(mào)大學召開，鳳凰網(wǎng)財經(jīng)進行全程圖文直播。圖為對外經(jīng)濟貿(mào)易大學金融學院院長丁志杰教授在發(fā)言。以下為發(fā)言實錄：

[丁志杰]尊敬的出席第一屆《國際金融研究》論壇的嘉賓、老師、朋友、同學們大家中午好，我演講的主題是“外匯儲備實物化投資策略”，這是我和我的學生做的初步的研究。

我想從五個方面來展開。剛才曉東講了，我們中國的金融機構(gòu)無法在國際金融市場運作，但是我們又不得不去運作，為什么？因為我們有龐大的外匯儲備，在任何一個國家外匯儲備的政策沒有引起政府和民眾這么大的關(guān)注，最主要的原因還是在于中國的儲備太龐大，因為政府持有海外的資產(chǎn)太多，也就是我們看到到去年年底，中國的外匯儲備高達2.85萬億，占當年GDP的47.6%，也就是一半以上，這個我覺得理所當然會引起關(guān)注，所以外匯局也特別有壓力。我們看到這樣一個背景下，在國十二五”的規(guī)劃里面也提到要改進外匯儲備的經(jīng)營管理，也就是我十二五”期間外匯儲備經(jīng)營和管理的體制是改革的重點，要拓寬它的渠道，提高收益水平。但是體制的改變很難一時實現(xiàn)，所以我們看到在3月5號溫家寶總理的政府工作報告中提到，就2011年工作的重點之一就是加強儲備投資的收益和風險管理，提高投資者收益。所以收益這個詞從來在儲備管理里面沒有被這么重視過。

第二個問題我想講的，為什么我們要進行實物化的投資策略，這可能是一個基本的思路，大家可能首先想到，到底外匯儲備是什么，我們經(jīng)常聽到政府官員會講，說外匯儲備是我們的海外資產(chǎn)，我們第一輪央行為了購買外幣投放的人民幣，也是外匯資產(chǎn)。我們看到去年年底央行為了購買外匯已經(jīng)投放了26.68萬億人民幣，平均換匯成本是7.26%，也就是比我們現(xiàn)在有很大的一個損失。我們國家進一步發(fā)現(xiàn)央行購買的外匯背后又是什么，你會發(fā)覺作為中國的海外資產(chǎn)最主要部分的外匯儲備它背后的形成，對應(yīng)應(yīng)該是中國的物化的勞動，我經(jīng)常講到一點，中國的貿(mào)易順差以及外匯儲備的來源主要得益于我們的改革開放，中國的農(nóng)民變成了農(nóng)民工。

第二個是我們的資源、環(huán)境以及其他的實物資產(chǎn)。為了說明這一點我用一個簡單的圖式給大家展示，這個圖顯示的是2009年中國對外的資產(chǎn)負債表，我們的外匯儲備占到整個中國海外資產(chǎn)70.84%，這個70.84%海外資產(chǎn)中間，凈投寸占到74.33%的外匯儲備，來源于我們的國際收支的順差的經(jīng)常帳戶，這也是形成了我們的債權(quán)大概是1.82萬億，這1.82萬億我們是實物的形式，還有25.67%的部分儲備來源于債務(wù)，大家可以看到圖上對應(yīng)的褐色的部分是債務(wù)，負債對應(yīng)的是外商直接投資，外商直接投資是中國的實物資產(chǎn)我們被置換成金融資產(chǎn)，在過去的30年里特別在過去十年里面，中國在做一件事情，什么事情呢？把我們的實物的資產(chǎn)和資源轉(zhuǎn)化為金融資產(chǎn)。我原來的標題是通貨膨脹條件下實物化投資必須要進行。這是我們看到第二點儲備。

第三點外匯儲備的縮水是世界性的問題，這里的縮水指的是購買力的縮水，我們政府，以及公開的數(shù)據(jù)都說，中國的近年來的外匯儲備的管理績效世界處于領(lǐng)先水平，比香港都高得多，即使這樣的話中國外匯儲備的縮水是非常嚴重的，我們選擇了三種指標，路透CRB指數(shù)、原油、銅和黃金四種商品作為衡量的標準來監(jiān)測外匯儲備的縮水情況。我們首先來看中國的縮水情況，在過去的十年里面，也就是2000年開始，到去年年底我們在這十年里面，中國的外匯儲備整個以路透CRB指數(shù)衡量縮水了28.49%，我們只能買回過去四分之三不到的實物了，而且我們的監(jiān)測指數(shù)體系是去年6月份開始建立，去年7月份到12月份以CRB指數(shù)來衡量，中國下半年的外匯儲備縮水增加了8.35%，大家知道中國是2.85萬億的外匯儲備，如果是1%的話就是285億美元的縮水，8%就是8.35%成285%，這是我們看到的。第二種中國外匯儲備縮水33.73%，去年下半年縮水增加了6.32%，盡管我們看到我們的儲備還在增長，但是如果我們要以買原油來看，我們買的反而變少了。

在我提出這樣觀點的時候很多人說實物化投資不就是擴大進口嘛，這可能是一個誤解。我們講的實物化不是簡單的持有實物資產(chǎn)，而確實像政府官員所講的，世界上沒有那么多的可以供我們買，但是我們更多講通過外匯儲備資產(chǎn)組合與實物資產(chǎn)價格掛鉤，我們講大概五個路徑，第一個增持商品貨幣，比如歐元、新元。第二個投資商品基金，我們在這里面跟大家溝通，2004年國際貨幣基金發(fā)布了關(guān)于外匯儲備管理的指南，要求進行積極管理，但是我們看到在2004年以后發(fā)展中國家儲備投資的收益沒有增加，反而下降。第二點一些研究表明，事實上發(fā)展中國家儲備的多元化還僅僅是金融資產(chǎn)方面，這一點我非常深信，曉東先生剛才講的，國際投行，一些國家和一些組織對發(fā)展中國家的誤導(dǎo)。第三是進入商品衍生品市場，第四是持有資源行業(yè)和股票市場。第五是開拓委托外匯儲備渠道。

最后小問題和儲備相關(guān)的人民幣國際化，大家都討論人民幣國際化，國際化在我們的腦子里面，政府的腦子里面，學者的腦子里面想到把人民幣送出去，在目前的情況下，如果說在中國的國際收支格局不變的情況下，我們出去的人民幣越多，我們積累的外匯儲備就會越多，因為你本來應(yīng)該由外匯支付，現(xiàn)在變成人民幣，而且人民幣升值過程中，這個財務(wù)上是非常得不償失。第二點如果中國繼續(xù)堅持通過貿(mào)易和投資中使用人民幣的話，我覺得在五年以后我們會看到在70年代中國實行人民幣國際化，在國際上推廣使用人民幣一樣的笑話，這種人民幣都會被送回來。最主要的一點貨幣的國際化不僅僅是貨幣走出去，也包括外國的資產(chǎn)走進來，一個國家貨幣成為國際貨幣，或者它的市場是一個國際金融市場的話，重要的是什么，給世界其他各國提供投資融資的渠道，從這一點來看我們提出一點，未來上海國際版的建設(shè)更多海外直接投資公司和項目來國內(nèi)市場融資，一些亞洲、非洲投資的項目在中國上市，這比我們引進歐美二流的企業(yè)和項目要好得多。謝謝！

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