黃益平：大量順差或逆差導致國際市場流動性泛濫

2011年03月19日 13:36
來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng)

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北大國家發(fā)展研究院黃益平教授(圖片來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng))

鳳凰網(wǎng)財經(jīng)訊第一屆《國際金融研究》論壇于2011年3月19日在對外經(jīng)貿(mào)大學召開，鳳凰網(wǎng)財經(jīng)進行全程圖文直播。圖為北大國家發(fā)展研究院黃益平教授在發(fā)言。以下為發(fā)言實錄：

[黃益平]感謝，給我的題目是“全球再平衡”。我想說一下全球再平衡大家聽的很多，我自己講的今天主要是經(jīng)常項目的失衡，也就是順差和逆差，這個順差和逆差和剛才兩位發(fā)言人說的問題是緊密相關的，尤其在這一次我們?nèi)蛭C以后大家聽到很多全球失衡的問題，但事實上全球失衡是從本世紀初以來一直在非常嚴重的發(fā)展，首先是美國，接下去亞洲國家尤其是中國，大家可以看到，如果畫一個圖的話經(jīng)常項目順差和經(jīng)常項目逆差畫在一個圖上，中國和美國可以像是一個倒影的景象，美國是逆差越來越大，中國順差越來越大。

為什么現(xiàn)在忽然覺得這個有問題，其實過去我們也是對逆差是有擔心的，但是我們過去的擔心更多是我剛才說逆差問題比較大。特殊的例子我們看到東亞危機，東亞危機一方面是原來很多的資本流入，但是到了90年代初期的時候，經(jīng)濟增長非常好，所以逆差比較大，逆差比較大其實意味著有更多的錢流進來，更多的錢流進來在泰國、在印尼我們都看到了，最后導致經(jīng)濟增長非?？欤琴Y產(chǎn)市場和房地產(chǎn)市場的泡沫就比較嚴重，所以大量的資本流入和經(jīng)常項目的逆差相關，經(jīng)常項目逆差是什么概念？

就是你自己錢不夠花借別人的錢花，當然借別人的錢花非常好，但是這個問題就是總是有一天要還的，借錢給你的人有一天可能信心突然信心。1997年7月23日晚上泰國出現(xiàn)問題，有一批投資者信心出現(xiàn)問題，錢不來了，不來你的經(jīng)濟就崩潰了，我們過去看到非常大的問題，如果是經(jīng)常項目逆差比較大，人家對你的國際收支體系可持續(xù)性有問題，人家對你貨幣的估值可持續(xù)性有問題，那么金融體系和經(jīng)濟增長的可持續(xù)性就會產(chǎn)生疑問。我們大家都知道，如果投資者產(chǎn)生這樣的問題，你的經(jīng)濟就會出現(xiàn)問題，所以說金融危機很難避免。

但是我們現(xiàn)在碰到的不光對逆差國家有反映，順差國家也有問題，順差國家首先我們看到的這次金融危機以后有很多美國人說，就是因為中國人搞了這么多錢都借給我們花，但是這個問題我想提醒大家不是美國人開始的，東亞危機以后泰國人、印尼人、馬來西亞人都在抱怨美國人、歐洲人，你看他們那個時候那么多錢非得借給我們不可，把錢搞的很便宜，后來把我們搞成了金融危機，這種心態(tài)應該是很正常。客觀的來說當你全球經(jīng)濟變的非常不平衡的時候，事實上是伴隨著剛才兩位發(fā)言人都在說的，資金的跨境資本大量的流動，大量的流動在一定的市場上它變成了一個問題，流動性很多，利率被壓的越來越低，利率被壓低一個很客觀的事實就是錢便宜了，大家都去炒，最后資產(chǎn)市場的泡沫就起來了。

所以如果說大量的順差或者逆差導致了國際市場流動性的泛濫，當然跟貨幣政策還有關系，但是它顯然是一個很重要的貢獻因素，最終導致金融風險的上升，這應該說是有道理的。至于說是順差國家的責任還是逆差國家的責任，我覺得沒有必要追究，就像一個硬幣的兩面，你說是誰引起的這個問題很難說。但是不管怎么說這個問題引起重視，我覺得確實非常重要，盡管我們大家都知道，我們所說的失衡或者是平衡，并不是說零順差或者零逆差，因為全球化了以后你的貿(mào)易增加了，你的資本流動增加了，最終肯定會有順差和逆差，這個是不可避免，所以我想說的是第一順差或者逆差，全球經(jīng)濟失衡，它可能是一個常態(tài)，就是全球化以后的一個很正常的現(xiàn)象。

問題是它可能有一個極限，當然超過一定的極限以后，不管你順差也好，逆差也好都有問題，逆差最大的問題就是你可能有一天再融資出現(xiàn)問題，順差的問題同樣也是很大，我們順差國家最大的問題就是當我們大量的經(jīng)濟增長一大塊都靠在國際市場上以后，你下一步增長的可持續(xù)性就有問題。而且更多的是當你成為一個大國，小國還好，大國碰到一個很大的問題是國際政治的問題，當我們的順差這么大，在外國人看來我們擠占了他們的市場，我們擠占了他們的就業(yè)，我們擠占了他們的經(jīng)濟增長。所以不管從經(jīng)濟上來說是什么道理，從政治上來說比較難辦。全球金融危機以后我們看到這個問題，國際經(jīng)濟討論，政策討論這是一個重點，可以理解。

我們現(xiàn)在來看從2010年來看到現(xiàn)在，實際上全球失衡的問題已經(jīng)得到緩解，看美國的逆差已經(jīng)降到占GDP4%以下，我們中國5%左右，最高2007年的11.8%，12%應該有很大的下降，但是不清楚的是這個下降是由于政策調(diào)整而下降，還是因為我們過去一段時間，就是金融危機了，金融危機大家不買我們產(chǎn)品了，所以我們的順差減少了。所以今年是一個非常關鍵的年份，尤其很多人說美國經(jīng)濟今年還不錯，如果美國經(jīng)濟不錯我們今年的順差是繼續(xù)往下走還是穩(wěn)定在這，還是一轉眼又反彈上去了，這是值得我們關注的，我們再繼續(xù)反彈上去我們的國際壓力就會非常大，所以現(xiàn)在下一個問題是怎么調(diào)整，如果需要調(diào)整怎么調(diào)整。

從我們G20的談判來看，我們知道有一個4%的指引性指標，大家都在討論說我們以后是不是有一個設計大概的限度，這個限度也不一定是強制性的，但是起碼我們大家可以看，如果你的順差，你的逆差超過GDP的4%，可能有風險，可能有問題，你需要做一些改革。那么如果這樣的政策實施，我覺得應該是比較好的，但是要避免你不能說4%一下來說每年誰都不許超過4%，這是有問題的，問題最大的比如說要是石油出口國，有一年石油價格變成200美元一桶的話這個順差一下就下來了，可是到30美元一桶的時候也有很大的變化，所以不應該把它僵化的理解成每年都不許超過4%。

還有一個很重要的問題，如果你把目標提出來了以后，用什么辦法去解決，解決的辦法顯然很多了，在歷史上我們知道有一個“廣場協(xié)議”，廣場協(xié)議的目的是什么呢？就是要解決美國和日本之間的失衡問題，主要的辦法是什么呢？兩條，第一是匯率政策，第二是財政政策，在順差國家他們需要讓貨幣升值，讓財政政策擴張，在逆差國家財政政策緊縮，貨幣貶值，所以現(xiàn)在我們不評價當初最后的結果怎么樣，但是從總體來看，從現(xiàn)在來看沒有可持續(xù)性的結果，當初可能是有一些調(diào)整，不然的話我們今天已經(jīng)不用再討論日本的順差問題，美國的逆差問題，說明廣場協(xié)議當年可能有一些結果，但是這個結果不是根本性的。

第二個比較好的例子，我們解決順差失衡的問題，就是我們國家的“十一五”規(guī)劃，大家知道“十一五”規(guī)劃里面很明確的在五年期間我們把國際收支引向平衡，也就是說消除大規(guī)模的失衡，但我們知道五年過去以后，事實上我們失衡的問題變的越來越嚴重。具體的來看，我們現(xiàn)在看“十二五”規(guī)劃又討論這個問題，很多專家說這個規(guī)劃非常好，經(jīng)濟發(fā)展方式轉變。經(jīng)濟發(fā)展方式轉變我們的經(jīng)濟增長才能持續(xù)下去，但是一個很大的問題是“十一五”規(guī)劃說的時候沒做到的東西“十二五”規(guī)劃期間能不能做到，這是一個很大的問題，我們都看到了，政府一直說要做，結果越做順差越大，越做結構越失衡，我不是不相信政府。

但是我們需要看的是有一些什么樣根本性的轉變，能使得我們這一次今后五年看到的變化跟過去五年可能不太一樣。我覺得最重要的里頭就是兩條，第一條匯率政策一定要調(diào)整，我們過去對匯率調(diào)整的擔心遠遠超過對很多其他問題的擔心，我們今天不是專門討論匯率問題，但是我想簡單的說明，我們政策基本上已經(jīng)明確要變的越來越靈活。但是我們現(xiàn)在面對了一個最大的困難怎么靈活，有的說要漸進，有的說要一步到位，沒有很好的辦法，漸進大家都知道，今天1%，明天1%，最后升值的預期越來越高，自己跟自己打最后打不贏的。

前一段時間一開始我也是比較傾向漸進比較好，因為一步到位的問題是你不知道什么地方是到位的，10%、20%還是30%，誰都不知道，你到了30%說不定還是有投資者會搏你。如果50%會走過頭了，所以一步到位是相當?shù)碾y，漸進也很難，我們都很喜歡漸進，但是漸進我們大家都知道一步一步升，最后熱錢越來越多，順差越來越大，最后升值的預期越來越強烈，靠政府跟市場搏，尤其是跟幾萬億的投資基金來搏是很困難的一件事情。所以我現(xiàn)在越來越覺得其實我們應該考慮盡量快的把它放開，放開沒有什么了不得的事情，但是我今天沒有什么時間來論述這個問題，大家可以思考一下，我們過去多少年已經(jīng)做了很多改革，匯率動起來有沒有問題，有問題，但是我提醒大家去看一下國際商有很多國家的匯率都在動，是不是升值3%經(jīng)濟就垮了，升值10%經(jīng)濟就垮了，沒有這樣的，問題是你要把這個制度給建起來，當然有的人會說你銀行沒改革，制度沒改革，包括我們的遠期市場沒有動用，你怎么把它放開來，放開了經(jīng)濟就垮了，但是這個就類似于像說雞生蛋還是蛋生雞，你占在游泳池邊上說我不會游泳，我不能下水，你不下水你永遠不會游泳。

想說了除了匯率以外，匯率很重要，但是匯率不一定能夠提供完整的答案，這里頭看我們過去五年發(fā)生了什么問題，溫家寶總理在2003年上臺以后就討論結構失衡的問題，他說我們國家的經(jīng)濟問題很多，投資過度，出口經(jīng)常項目順差太大了等等等等，這六、七年來政府一直很忙，但是調(diào)結構的問題越調(diào)越嚴重，為什么？我覺得是兩個原因，第一個問題是政府做這個工作的時候，不同的宏觀經(jīng)濟政策目標之間是有選擇的。舉個例子說宏觀政策三大目標，保增長、反通脹、調(diào)結構的這三個如果是能合在一起是最好，合不在一起的時候你們大家猜猜哪個被犧牲掉了，很顯然的。

增長和投資不行了我今天就出問題了，調(diào)結構調(diào)不過來有一天要出問題，但是不是今年，也可能不是明年，甚至不是后年，以后一定要出問題，但是以后我是不是還在位就不一定了，所以這是一個很重要的導向問題。所以我們最終開玩笑說有一個中國宏觀經(jīng)濟的決策三元悖論，經(jīng)貿(mào)大學的學生都知道國際經(jīng)濟學的三元悖論有沒有一個我們的宏觀經(jīng)濟政策的三原悖論三個都做不到取舍是什么，為什么會取舍，跟我們的政治體系有關系。

跟我們的干部考核體系有關系，跟這個相關的我們過去30年所做很重要的工作，市場化。中國經(jīng)濟改革很重要，一直是做市場化。但是大家想想為什么結構調(diào)整，政府一直很忙，但是結構調(diào)整調(diào)不過來，包括順差降不下來，是因為我們過去很大程度說是依賴行政性的手段。

舉個例子說調(diào)控太多了，都靠誰調(diào)控，發(fā)改委，發(fā)改委每年審批項目的速度可以控制，實在不行了還可以到現(xiàn)場把這個項目給關掉，這樣的措施是立竿見影，但是可持續(xù)性和準確性有問題。不然的話為什么年年控制過度投資，年年過度投資的問題那么嚴重呢。根本性的問題在什么地方，根本性的問題在于你的激勵機制有問題，激勵機制有問題你的經(jīng)濟主體行為是由激勵機制來引導的，光靠發(fā)改委告訴你這個不能做，有的時候有用，總體上來說沒用，有錢可賺誰都想賺，馬克思說過的利潤率如果超過100%的話，資本家愿意冒砍頭的風險，所以對出口也好，投資也好，都是有這樣的事情。

我們過去30年經(jīng)濟改革的基本格局是什么，產(chǎn)品市場給放開了，要素市場扭曲非常嚴重，勞動力資本包括利率和匯率、能源、土地等等等等，這些扭曲的特點是要素價格被壓低了，要素價格被壓低相當老百姓補貼生產(chǎn)者、投資者和出口商，這樣這些經(jīng)濟活動變的越來越頻繁，我們的經(jīng)濟增長一直非常好，但是失衡的問題變的越來越突出，所以說匯率問題很重要，利率問題同樣很重要。

這是我覺得我們過去為什么調(diào)結構一直調(diào)不過來一個根本性的問題，所以如果大家說“十二五”規(guī)劃以后應該怎么做，我覺得很簡單，就是要把激勵機制給調(diào)整過來，就是我們要素市場的扭曲給調(diào)整過來，好在我們政府已經(jīng)說要調(diào)整資源價格，要讓匯率增加靈活性，要讓利率市場化，如果這些真正做起來，加上我們勞動力市場的狀況變化，現(xiàn)在很多經(jīng)濟學家討論劉易斯拐點，如果這些政策能夠真正的得到實施，我相信經(jīng)濟失衡的調(diào)整，全球性失衡的調(diào)整對中國來說這個可能性要比“十一五”規(guī)劃期間要大得多。謝謝大家！