券商研究報告背后的利益鏈

2011年03月17日 01:08
來源：北京商報

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近段時間以來，“石墨烯”事件成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。在眾多券商研究報告的簇?fù)硐拢詠恚?a href="http://www.dali56.com/app/hq/stock/sz000009/" target="_blank" title="中國寶安 000009">中國寶安為首的石墨烯概念股瘋狂上漲，而正當(dāng)炒作進(jìn)入白熱化之時，幾家相關(guān)公司又紛紛澄清稱“沒有石墨礦”，此后石墨烯概念股紛紛回落。這不僅讓眾多跟風(fēng)炒作的投資者損失慘重，更讓人不得不反思，披著實(shí)力和專業(yè)外衣的券商研究報告，究竟隱藏著多少貓膩。

石墨烯事件透研究報告貓膩

石墨烯，這個曾經(jīng)大多數(shù)人聞所未聞的名詞，如今卻讓這個資本市場為之側(cè)目，然而，當(dāng)下的種種跡象卻表明，石墨烯似乎是一個由眾多機(jī)構(gòu)虛構(gòu)的“空中樓閣”

故事要從去年11月說起。2010年11月5日，兩位平安證券的分析師發(fā)布了《中國寶安：坐擁負(fù)極龍頭，新能源業(yè)務(wù)風(fēng)生水起》一文。在文中寫到，“此外，寶安還擁有豐富的石墨資源，其雞西石墨產(chǎn)業(yè)擁有石墨儲量約1億噸”。事實(shí)上，在這份研報發(fā)布之前，中國寶安的股價已經(jīng)開始啟動，從去年10月18日的11.21元/股漲至11月10日的17.44元/股，并在去年年底之前保持在15元以上高位。

那只是一個開始，今年1月起，平安證券又發(fā)布多篇關(guān)于新能源的“吹風(fēng)”報告，其中2月17日的《新能源業(yè)務(wù)助公司迎來第二春》一文提到，“近年中國寶安尤其注重對新能源上游資源的拓展，貝特瑞(中國寶安子公司)拓展上游打造雞西石墨產(chǎn)業(yè)園，該礦品位很高，滿足貝特瑞自用綽綽有余”?；诖?，平安證券強(qiáng)烈推薦中國寶安，認(rèn)為其合理價格為30.4元。

因此，以中國寶安為首的石墨烯概念股成為市場的焦點(diǎn)，中國寶安股價從1月中旬的13.3元/股飆漲至2月下旬的高點(diǎn)25.45元/股，市值從144.97億元膨脹至227.4億元，市場關(guān)注度空前高漲，僅2月22日一天成交額就高達(dá)43.8億元。

就在炒作進(jìn)入白熱化之時，一盆冷水從天而降。3月1日，中國寶安公開澄清“目前沒有石墨礦”

問題出現(xiàn)了，從各大券商多份研究報告來看，中國寶安擁有1億噸石墨礦似乎是事實(shí)，但為何中國寶安要出面澄清？為何要等中國寶安股價暴漲，機(jī)構(gòu)于高位撤退之后，上市公司才出來澄清？市場人士質(zhì)疑：所謂的石墨烯概念其實(shí)是券商和某些主力資金合謀炒作的結(jié)果，而記者在多番調(diào)查之后發(fā)現(xiàn)，這些看似專業(yè)的機(jī)構(gòu)研究報告中的貓膩似乎真的不少。

報告隨意全賴“資”“精”不足

近年來，越來越多的投資者將券商研究報告作為投資股票的依據(jù)之一，但現(xiàn)在這種來自專業(yè)人士的分析判斷正困擾著他們。

“首先是現(xiàn)在很多研究員資歷太淺了?！北本┩缎薪缰耸款櫹壬嬖V記者，很多研究員都是大學(xué)畢業(yè)后就直接到了研究所，根本沒有行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。他舉了個例子，有個研究員給從事建材裝備的一家公司出了份報告，認(rèn)為毛利率10%太低，顧先生一看就有問題，這么低的毛利率，誰干這個買賣，一了解才發(fā)現(xiàn)，原來公司之前提取了10%的風(fēng)險準(zhǔn)備金，是給未來做股權(quán)激勵留下伏筆。

“除此之外，精力不足也是一個原因，一般稍有名氣的分析師都很難長時間沉寂下來仔細(xì)分析一家公司，更別說實(shí)地調(diào)研了。”一位曾經(jīng)任職于某“國”字頭券商的分析師李先生對記者稱，稍有名氣的分析師都會非常忙碌，幾乎每天都是滿負(fù)荷工作。每周工作時間長達(dá)60個小時以上，不是在看報告就是在不停地開會，有時候周末都要出去做講座，偶會還會上上電視。

然而，一份好的報告需要分析師親自到公司實(shí)地調(diào)研，要對行業(yè)非常熟悉，會有一些長期看好的公司，如果公司有新項(xiàng)目投產(chǎn)、收購兼并等重大事項(xiàng)發(fā)生，評估價值發(fā)生變化，需要更詳細(xì)數(shù)據(jù)的時候，分析師會單獨(dú)或相約其他券商分析師一起到公司調(diào)研。

“就是這為數(shù)不多的調(diào)研，也不一定能達(dá)到預(yù)期的效果?！崩钕壬Q，當(dāng)他在調(diào)研的時候，根本不指望公司會提供絕對真實(shí)的情況，他們必然在局部存在夸大或隱瞞的情況。而作為分析師，在調(diào)研前必須做足功課，準(zhǔn)備足夠細(xì)的問題，包括明年投資計劃、資本支出、管理費(fèi)用、產(chǎn)品毛利率、投產(chǎn)項(xiàng)目完工情況，并將了解到的信息與自己長期對行業(yè)的理解進(jìn)行對比，剔除一些失真的成分，挖掘公司真正的價值。但現(xiàn)在很難有分析師能真正做到這些。

券商與主力資金暗中勾結(jié)

如果說僅僅是資歷和精力不足，使得券商研究報告的可信度打了折扣，那只能說是客觀原因，而目前市場中流傳的部分研究報告，有的明顯是幾大機(jī)構(gòu)勾結(jié)起來引誘中小投資者上當(dāng)?shù)娜μ住?/p>

對此，北京的行業(yè)分析師陳女士稱：“其實(shí)這在業(yè)內(nèi)屬于半公開的事情，分析師的報告與大資金的關(guān)系是雙向的，除了分析師主動推薦大資金手中股票外，更有大資金主動找分析師寫文章薦股。

她進(jìn)一步解釋道，由于不少所謂的明星分析師對市場存在一定的影響力，因此一些大客戶在持有某只股票后，也會通過關(guān)系找一些近期較有影響力的分析師為其手中股票“敲邊鼓”。而分析師也能從中獲得一筆不少的稿酬。

為何券商分析師要巴結(jié)基金公司等大機(jī)構(gòu)？陳女士解釋道，一方面是因?yàn)橛锌捎^的好處費(fèi)，而更重要的原因應(yīng)該來自目前研究機(jī)構(gòu)的收入模式，如交易分倉?；鸸疽话闶治站拶Y，需要租用多個券商的交易席位才能進(jìn)行交易，也就是常說的分倉。有數(shù)據(jù)顯示，通常一年基金公司支付券商傭金額就有數(shù)十億元，即使在2008年的熊市也能達(dá)到42億元。因此主動推薦機(jī)構(gòu)手中的股票，或者機(jī)構(gòu)在重倉某只股票之后，找知名分析師出具投資報告，讓普通投資者幫忙“抬轎”，在業(yè)內(nèi)成為司空見慣的事情。

事實(shí)上，一般散戶在市面上看到的都是書面的券商報告，而實(shí)際上有些信息分析師通過電話或者郵件直接同基金聯(lián)系。例如，研究員對某公司出了三個月目標(biāo)價12元的報告，但是在隨后調(diào)研中發(fā)現(xiàn)公司被低估了，可以達(dá)到18元。研究員并不急于出報告，而是先將信息告訴基金，等股價漲起來后再出報告。

“其實(shí)在我看來，目前市場上很多概念炒作都是延續(xù)了這一條路線。”陳女士表示，無論是目前引起巨大爭議的石墨烯概念，還是已經(jīng)成為明日黃花的鋰電池概念、超級細(xì)菌概念，都延續(xù)了這一炒作路線，但只要知道這背后的玄機(jī)，就會對券商研究報告多一分理智。

公開資料顯示，近年來證監(jiān)會已經(jīng)查處了多起分析師貓膩案。如北京首放經(jīng)理汪建中，他利用本人及親友的身份證開立了17個資金賬戶，利用內(nèi)幕消息買入股票后，再向股民們公開推薦，涉及股票高達(dá)38只，汪建中獲利1.26億元。此外，此前業(yè)內(nèi)也傳出華泰聯(lián)合證券研究所副所長錢曉宇因推薦超級細(xì)菌概念股龍頭聯(lián)環(huán)藥業(yè)而被證監(jiān)會調(diào)查，但華泰聯(lián)合內(nèi)部人士當(dāng)時就解釋道，華泰聯(lián)合既沒有自營盤，也沒有資產(chǎn)管理計劃，更沒有基金公司，這一傳聞純屬虛構(gòu)，而事實(shí)究竟如何，恐怕只有主力資金和寫出研究報告的人自己知道。

上市公司同樣“不敢得罪”

有關(guān)機(jī)構(gòu)對一券商近一個月的研究報告進(jìn)行了粗略統(tǒng)計，結(jié)果顯示，在A股報告中，出具“推薦”評級的研究報告占全部報告的比例為70%，“審慎推薦”的占比20%，“中性”占比10%；H股報告中，“推薦”評級的報告占比72.6%，“審慎推薦”和“中性”的占比分別為9.1%，而“回避(減持)”僅占9.2%。為何會出現(xiàn)這樣的情況？

“上市公司和基金公司一樣，也是這條利益鏈上的一環(huán)，券商研究員同樣也不敢得罪他們?！痹谟浾叩牟稍L中，某北京私募基金經(jīng)理對記者坦言，即使有些分析師能發(fā)現(xiàn)一些上市公司的負(fù)面信息，也會采取一些巧妙手法規(guī)避，或者索性不發(fā)研究報告，即使事情到了瞞不住的地步，也會找出各種理由為其唱好，最差也就是給予一個中性評級。

該基金經(jīng)理進(jìn)一步表示，一般情況下一家上市公司如果接下來有再融資計劃，或者股東有減持沖動的，都會來找券商寫正面的研究報告，并希望券商成為中間人，幫其聯(lián)系參與再融資的投資機(jī)構(gòu)或者愿意接盤的投資者，并許以不菲的酬勞，此外，今后一旦該公司又有下一步的增發(fā)或者發(fā)行債券等相關(guān)工作，必然會選擇此前比較“親近”的券商。

“分析師要成為上市公司座上賓并非易事?！痹摶鸾?jīng)理稱，只有大牌分析師才能打入上市公司內(nèi)部。他坦言，大牌之所以為大牌，是因?yàn)樗麄兂吮晨炕鸸?，更有上市公司作為其信息的主要渠道，越接近核心，消息越?zhǔn)確，越能獲得基金經(jīng)理的信任，基金的介入自然也能讓上市公司股價更上一層樓，這是一個良性循環(huán)。從這一點(diǎn)看，他們怎么敢得罪上市公司？越大牌的分析師，越容易接近上市公司高層，就越害怕上市公司層面的壓力。

該基金經(jīng)理透露了一個不為人知的事情，此前，眾分析師、基金經(jīng)理透私募基金一群機(jī)構(gòu)人員受邀前往江蘇某釀酒行業(yè)上市公司調(diào)研，第一時間獲得了該公司將大舉分紅送股的利好，此后該公司股價扶搖直上，成為數(shù)一數(shù)二的牛股。但另一位在業(yè)內(nèi)頗有影響的分析師對深圳一家大公司出具“減持”評級后，竟被“封殺”，并且由此失去了到該公司進(jìn)行現(xiàn)場調(diào)研和拜訪的機(jī)會。

專家：看研報還需擦亮雙眼

雖然多個層面的利益關(guān)系形成了券商研究報告的眾多貓膩，但市場缺少有效的監(jiān)管還是其關(guān)鍵?！芭c對上市公司信息披露的監(jiān)管相比，對券商研究報告的監(jiān)管還是個空白，除非涉及到內(nèi)幕交易或者搶先交易。一些‘擦邊球’的做法，比如‘減持’評級中的潛規(guī)則，是沒有監(jiān)管的，但這對普通投資者的影響卻比較大?！币晃环治鰩煾嬖V記者。

“因?yàn)槿ψ颖容^小，一些低質(zhì)量的研究報告在正規(guī)的基金公司里很容易被看出來，影響不大，但對于普通投資者影響非常大。目前有些針對機(jī)構(gòu)的研究報告流傳到了社會上，但并不是報告的全部內(nèi)容，所以普通投資者鑒別起來比較難?！币晃换鹧芯坎靠偙O(jiān)說。

然而，對于普通中小股民來說，券商報告仍是難得的學(xué)習(xí)工具。好的券商報告可以引導(dǎo)投資者如何去正確研究一家上市公司的投資價值，那么問題就在于如何活學(xué)活用手中的券商報告，專家提出三點(diǎn)要素。

首先，券商或研究員的實(shí)力十分重要。像瑞銀、摩根士丹利等海外的投行，以及包括中金、中信等國內(nèi)目前口碑較好的大行，其所出的報告權(quán)威性較高。

其次，構(gòu)建自己的數(shù)據(jù)庫。很多研究員由于沒有實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，所出的報告可能有硬傷。而投資者應(yīng)該注意收集關(guān)注股票的相關(guān)行業(yè)、行業(yè)內(nèi)公司的報告，進(jìn)行綜合對比，而不是盲目投資。

再者，就是要學(xué)會看報告的藝術(shù)。聽到某只個股的消息后，可以主動找些報告來看，分析消息的可信程度，另外，看報告不要只盯著目標(biāo)股價，關(guān)鍵是看報告的內(nèi)在邏輯性，研究員的結(jié)論是否有足夠的理由所支持。

商報記者張陵洋/文焦劍/漫畫