國信證券IPO不擇食：206個森遠路橋才等于一個中聯(lián)重科(2)

2011年03月14日 06:41
來源：理財周報 作者：陳賢麗

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一個中聯(lián)重科=206個森遠路橋

森遠路橋目前有三個頂梁柱產(chǎn)品，一個是路面除雪和清潔設(shè)備，另一個是大型瀝青路面就地再生設(shè)備，還有一個為預(yù)防性養(yǎng)護設(shè)備。

根據(jù)其招股書顯示，第一個產(chǎn)品系列中只有除雪撒布車的市場占有率排名第一，第二個產(chǎn)品系列的銷量與德國維特根公司持平，在國內(nèi)銷量第一，第三個產(chǎn)品系列市場占有率則在國內(nèi)排名第三。

如此看來，森遠路橋的主要產(chǎn)品在市場上還是有一定地位的。但是，這只是表面上的光鮮。

先從第一個產(chǎn)品系列路面除雪和清潔設(shè)備說起。

這個系列有很多個產(chǎn)品。森遠路橋的招股書中只提到“除雪撒布車的市場份額在行內(nèi)排名第一”，但并未披露任何具體的數(shù)據(jù)。高壓清洗車的市占率排在三名之后，具體是第幾名，森遠路橋諱莫如深。

這樣，唯一有競爭優(yōu)勢的是除雪撒布車。根據(jù)其招股書，2010年，該系列產(chǎn)品的銷售收入為5760萬元，占總營業(yè)收入的44.25%，而除雪撒布車的營收為4747.18萬元，也就是說除雪撒布車的營收僅占總營業(yè)收入的36%，占比并不高。

路面除雪和清潔設(shè)備2008-2010年的毛利率分別為54.44%、48.43%和41.45%。也就是說2010年毛利率較2008年下降了13個百分點。毛利率三年間下滑這么多，這在行業(yè)內(nèi)也是相當(dāng)少見的。森遠路橋招股書中稱，毛利率持續(xù)下降的原因是底盤成本提高，2010年底盤的成本比2008年提高了22%?？梢姡@個產(chǎn)品的毛利越來越少。

“毛利率越來越低，說明這個行業(yè)競爭越來越大?！敝性C券研究員路永光認為。

確實，這個產(chǎn)品系列面臨著潛在的競爭對手重慶迪馬和中聯(lián)重科。這兩家公司都已經(jīng)上市。

近年來，中聯(lián)重科推出了銑刨機、除雪車、高壓清洗車等等。“中聯(lián)重科為了優(yōu)化產(chǎn)品，已經(jīng)在這方面做出嘗試。但是考慮到市場空間的問題，近期還是會把重點放在主營業(yè)務(wù)上”山西證券李爭東研究員說。

根據(jù)中聯(lián)重科2009年的年報顯示，中聯(lián)重科的營業(yè)收入已經(jīng)達到了208個億，森遠路橋同期的營業(yè)收入只為1.01億元。一個中聯(lián)重科相當(dāng)于206個森遠路橋。

80%的隱形毛利率

森遠路橋的第二個產(chǎn)品系列大型瀝青路面就地再生設(shè)備。這是該公司的“明星”產(chǎn)品系因為這個系列產(chǎn)品的營業(yè)收入占總營業(yè)收入的比例為37%，并且，銷量在行業(yè)內(nèi)排名第一。

但是此系列最主要的產(chǎn)品熱再生機組價格只相當(dāng)于國外同類產(chǎn)品價格的60%至80%。

也就是說，該產(chǎn)品的營業(yè)收入相比銷量持平的德國維特根公司，也低了60%至80%。熱再生機組因此無緣市場份額第一。

2008-2010年，大型瀝青路面就地再生設(shè)備的毛利率為65.29%、61.50%、65.68%。前面已經(jīng)提到，這系列的產(chǎn)品的價格只相當(dāng)于國外同類產(chǎn)品價格的60%至80%。根據(jù)其招股書，該系列產(chǎn)品采用的技術(shù)已經(jīng)完全達到國際高技術(shù)水平。

假設(shè)，森遠路橋真的能打響品牌，按照國外同類產(chǎn)品價格出售，那毛利率更大，可能將近80%。

也就是說，大型瀝青路面就地再生設(shè)備系列的隱形毛利率很誘人。

這也是為什么森遠路橋?qū)?2000萬元的募集資金都投在大型瀝青路面再生養(yǎng)護設(shè)備制造項目。這部分募集資金占了全部募集資金近七成。

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