造紙行業(yè)：溶解漿解開行業(yè)盈利困局之匙

2011年03月06日 09:31
來(lái)源：齊魯證券

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目前，全球及國(guó)內(nèi)棉花種植面積下降導(dǎo)致棉花供給不足，價(jià)格大幅上揚(yáng)，導(dǎo)致棉短絨供給下降，而國(guó)內(nèi)粘膠纖維的產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，從而拉動(dòng)溶解漿的需求快速上升。2011年，總體我國(guó)缺口大概為184萬(wàn)噸溶解木漿。但其中近100萬(wàn)噸缺口將通過(guò)進(jìn)口來(lái)彌補(bǔ)，且此100萬(wàn)噸進(jìn)口量均為高檔產(chǎn)品，短期難以替代。

全球溶解漿市場(chǎng)穩(wěn)定增長(zhǎng)。全球溶解木漿需求后期有望從2009年的340萬(wàn)噸增長(zhǎng)至2012年的440萬(wàn)噸，年均復(fù)合年增長(zhǎng)率為9.3%。全球溶解木漿需求增長(zhǎng)動(dòng)因?yàn)椋菏紫龋暧^經(jīng)濟(jì)趨好及人口增長(zhǎng)；其次，中國(guó)需求因素；再次，新用途的開拓；最后，人們環(huán)保意識(shí)的增強(qiáng)。我國(guó)溶解漿需求一馬當(dāng)先。我國(guó)后期粘膠纖維的產(chǎn)能及產(chǎn)量均呈現(xiàn)較快增長(zhǎng)(對(duì)比全球來(lái)看)，而棉短絨供給無(wú)法滿足國(guó)內(nèi)原材料方面的需求，進(jìn)而拉動(dòng)溶解漿國(guó)內(nèi)需求快速增長(zhǎng)。

溶解漿現(xiàn)存供給在海外，新增供給多數(shù)集中于國(guó)內(nèi)。目前全球總產(chǎn)能大概在380萬(wàn)噸左右，基本集中在海外。新增產(chǎn)能方面，海外僅Sateri將在巴西擴(kuò)產(chǎn)8.5萬(wàn)噸，而國(guó)內(nèi)不完全統(tǒng)計(jì)新增產(chǎn)能將達(dá)到68萬(wàn)噸。

目前溶解木漿的國(guó)際價(jià)格大約在2600美元/噸，而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)售價(jià)也高達(dá)16000元/噸左右。海外公司的毛利最高達(dá)到了65%左右，而國(guó)內(nèi)以延邊晨鳴為例，噸漿的凈利在3500-4000元左右。2012年，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)溶解漿的噸漿凈利將保持在2500元。

我們重點(diǎn)推薦：晨鳴紙業(yè)、太陽(yáng)紙業(yè)；建議關(guān)注：岳陽(yáng)紙業(yè)和福建南紙。其中，晨鳴溶解漿項(xiàng)目將分別增厚公司2011、2012年EPS0.10元和0.07元，我們預(yù)計(jì)公司2010、2011年和2012年的業(yè)績(jī)分別為0.56、0177和0.88元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為14.43倍、10元49倍和9.18倍，調(diào)升至“買入”的投資評(píng)級(jí)。太陽(yáng)溶解漿項(xiàng)目將增厚公司2012年EPS0.26元。我們預(yù)計(jì)公司2010、2011年和2012年的業(yè)績(jī)分別為0.68、0181和1.26元。對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為18.84倍、15.81倍和10.17倍，調(diào)升至“買入”的投資評(píng)級(jí)。

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