加息升值信貸管制須三管齊下

2011年02月12日 00:22
來源：中國經(jīng)營報作者：陳偉

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預測中國央行的利率政策已經(jīng)成為各界最感興趣的話題，而央行在新春假期最后一天啟動年內(nèi)的第一次加息則預示著中國明確進入加息通道。

此番加息，一年期存貸款基準利率上調(diào)0.25個百分點，其他各檔次存貸款基準利率也做相應調(diào)整。這是自去年10月份以來的第三次加息。

此前，正如決策層的表態(tài)，管理通脹是2011年中國宏觀經(jīng)濟調(diào)控最迫切的任務之一。溫家寶總理近期已經(jīng)連續(xù)多次提及通脹的問題，2月1日的新春團拜會上他表示“要堅決的抑制物價過快上漲”，2月2日也特別提到“今年要把抑制物價的過快上漲作為經(jīng)濟領域的頭等大事”，這都為此次加息埋下了濃重的伏筆。

而在中國進入1990年以來第四次通脹周期后，國內(nèi)外各種因素都在預示著中國面臨的嚴峻挑戰(zhàn)。當前，中國糧食主產(chǎn)區(qū)遭遇六十年一遇的大旱，糧價上漲預期再次加大。全球大宗商品的價格高漲卷土重來，油價重返100美元，銅價直逼萬美元大關。量化寬松政策下的弱勢美元持續(xù)加大了新興市場通脹壓力，新興市場國家普遍面臨著高通脹的局面。而國內(nèi)擴張性的財政政策與“十二五”開局之年迭加，雄心勃勃的地方政府早已顯示了“大干快上”的意圖，高投資尾大不掉，此情此境下，央行上調(diào)利率實屬必然，顯示出管理通脹預期的決心。

然而，我們認為，當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢錯綜復雜，此輪通脹既來源于流動性過剩，也跟國際國內(nèi)的投機因素相關，如果使用單一的利率政策工具想達到抑制通脹的意愿，將非常艱難，調(diào)控政策的組合拳已勢在必行。

簡言之，中國面臨的最迫切問題是流動性充裕，而投資渠道不足。過去每年我國貨幣即M2的增速為16%～20%之間，GDP 增速則在10%左右，過剩的資金難以在實體經(jīng)濟實現(xiàn)收益的情況下，必然涌向金融資產(chǎn)或者是實體財富進行炒作，這個邏輯可以直接解釋中國當前面臨的以房地產(chǎn)價格為典型的資產(chǎn)價格泡沫和高通脹態(tài)勢。因此，與加息相比，控制貨幣的發(fā)行量，降低每年的M2 增速是當務之急。對此次的加息，有學者認為兼顧了當前房地產(chǎn)調(diào)控的大勢，然而，如果持續(xù)天量的貨幣供給不能有效收緊，房地產(chǎn)價格就難以下跌，在短暫的抑制后很可能將再度走高，這在中國短短幾年的房地產(chǎn)調(diào)控中已有多次前車之鑒。而如果房地產(chǎn)價格持續(xù)高漲，高，通脹預期依舊難除。

因此，在控制住貨幣供應量的基礎上，作為政策組合拳的關鍵環(huán)節(jié)，政府必須啟動更嚴格的信貸數(shù)量控制，改變大量信貸涌入房地產(chǎn)投資的趨勢，從而在源頭上控制房地產(chǎn)在建設和使用方面的高杠桿化趨勢，抑制住資產(chǎn)市場的泡沫化。一旦上述政策獲得初步效果，人民幣升值的空間也相應加大，通過人民幣有序合理的升值，將逐步調(diào)整經(jīng)濟結構失衡的格局，本幣升值反過來也會有效降低國內(nèi)的通脹水平。有一種觀點認為，加息會導致國內(nèi)外利差增大，加劇熱錢流入國內(nèi)，但如果加息和其他政策相配合能夠抑制資產(chǎn)泡沫，熱錢的流入反倒可能會減少，中國貨幣政策的騰挪手段會越來越多。

事實上，觀察這幾次中國央行加息的節(jié)奏，政府在控通脹和保增長之間態(tài)度曖昧，甚至有些進退失據(jù)。歷史的看，由于央行獨立性受影響，中國的貨幣政策總是容易改弦更張，而每一次的轉變也總是大大地增加下一次的調(diào)控成本。

中國政府從2010年年初以來一直強調(diào)要管理通脹預期，我們認為，其關鍵在于目標明確，考量周全，言出必行并反應快速。此時，在極端復雜的國內(nèi)外形勢下，央行必須祭出通盤的手段來治理通脹，加息，控制信貸，本幣升值，缺一不可。