通脹大周期下靠加息遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠

2011年02月10日 08:57
來源：經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 作者：張茉楠

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經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 張茉楠/文 央行三度加息劍指通貨膨脹，既要通過貨幣調(diào)控穩(wěn)定全社會(huì)通脹預(yù)期，也要通過降低貨幣流動(dòng)性、緩解“負(fù)利率”程度抬高資金使用成本，進(jìn)而抑制房地產(chǎn)價(jià)格的飆漲。這說明，當(dāng)前政府的確已經(jīng)把宏觀調(diào)控的重心放在了抗通脹上。 張茉楠

金融危機(jī)以來，中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一個(gè)從“全力以赴保增長到全力以赴抗通脹”的輪回。似乎通脹問題成為一切矛盾的焦點(diǎn)。不過，在我看來，通脹不是矛盾的根源，而是矛盾的結(jié)果，如果“跳出通脹去看通脹”也也許我們更容易找到問題的答案。

從當(dāng)前看，盡管1月份CPI會(huì)超過5%的警戒線，但由于基數(shù)效應(yīng)、翹尾因素以及國家對(duì)物價(jià)調(diào)控決心等因素，短期對(duì)通脹的擔(dān)憂不必過大，不過，我們更應(yīng)關(guān)注中長期的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。從性質(zhì)上看，中國正處于一個(gè)通脹大周期中，中國目前通脹的成因極為復(fù)雜，不僅僅是短期因素，更有長期因素；既有貨幣超發(fā)和輸入性因素，更有中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)果性因素。

當(dāng)前人們還對(duì)通脹的根源有不同爭論。一些觀點(diǎn)認(rèn)為，貨幣超發(fā)是主因。的確，中國貨幣超發(fā)是不爭的事實(shí)，2010年M2，72.58萬億元，同比增長19.7%，M1的余額26.66萬億元，同比增長21.2%，這兩個(gè)數(shù)據(jù)與美國同比中國大體分別相當(dāng)于美國的1.21倍和2.13倍，這是M2和M1的數(shù)據(jù)比較。而同期我們國家的GDP總量大約只是美國的1/3左右，這說明我國的我國貨幣支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效率太低了。在中國整體金融市場(chǎng)發(fā)展滯后，金融工具不發(fā)達(dá)，蓄水池有限的情況下，這么多的流動(dòng)性自然會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生嚴(yán)重的沖擊。

也有相當(dāng)一部人認(rèn)為，中國本輪通脹主要是由于輸入性通脹造成的。美國再度量化寬松是最大的外部因素。在全球復(fù)蘇不一致的大背景下，以美國為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體持續(xù)釋放貨幣快速涌向新興經(jīng)濟(jì)體。根據(jù)國際金融研究所預(yù)計(jì)，2011年從發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體流向新興經(jīng)濟(jì)體的資金將有9600億美元，2012年將擴(kuò)大到1.04萬億美元。另一方面，美元作為“新興經(jīng)套息交易工具橫行于各類資產(chǎn)中，全球經(jīng)濟(jì)顯然還沒有恢復(fù)到危機(jī)前水平，而黃金、銅等部分大宗商品價(jià)格卻創(chuàng)出新高，這直接傳導(dǎo)到中國國內(nèi)的資源價(jià)格和CPI上，而極端惡劣的氣候條件導(dǎo)致的全球糧食供需失衡，讓糧食價(jià)格沖上歷史新高，這也加劇了中國對(duì)糧食安全的擔(dān)憂。

而另一些長期的結(jié)構(gòu)性因素對(duì)通脹的影響更為持續(xù)，影響更大。

第一，從要素結(jié)構(gòu)上看，中國已經(jīng)步入了“劉易斯拐點(diǎn)”的通道之中，隨著經(jīng)濟(jì)走過“劉易斯拐點(diǎn)”的以及農(nóng)村勞動(dòng)力數(shù)量的逐步下降，農(nóng)業(yè)部門不可能再像以往一樣幾乎無限度的供給工業(yè)部門，這預(yù)示著，中國資本的原始積累初步完成，勞動(dòng)力的低工資時(shí)代即將結(jié)束，勞動(dòng)報(bào)酬將加速上升，而勞動(dòng)力成本壓力將擴(kuò)散到更廣泛的經(jīng)濟(jì)部門，帶動(dòng)價(jià)格普遍上漲。

第二，隨著工業(yè)化、城鎮(zhèn)化進(jìn)程加速，農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)的基礎(chǔ)成本上漲漸成常態(tài)，長期“工農(nóng)價(jià)格剪刀差”得以回補(bǔ)，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)入趨勢(shì)性上漲通道。就拿蔬菜價(jià)格上漲來說，由于地價(jià)和房價(jià)過快上漲抬高城鎮(zhèn)化成本，過去10年，我國城郊“菜籃子”產(chǎn)品生產(chǎn)基地不斷向遠(yuǎn)離城市的農(nóng)區(qū)轉(zhuǎn)移，打破了原有的“近郊為主、遠(yuǎn)郊為輔、農(nóng)區(qū)補(bǔ)充”的生產(chǎn)布局，目前我國部分大城市的蔬菜自給率不足30%。由于城市的過快擴(kuò)張，農(nóng)業(yè)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的低回報(bào)率及農(nóng)區(qū)新建菜田基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)滯后，交通運(yùn)力緊張，致使在整個(gè)種植產(chǎn)銷鏈上的各個(gè)環(huán)節(jié)層層加價(jià)，等等因素共同推動(dòng)菜價(jià)居高不下。

第三是，高房價(jià)等資產(chǎn)價(jià)格的過快上漲反映的是中國經(jīng)濟(jì)有泡沫化和制造業(yè)局部空心化的傾向。中國傳統(tǒng)增長紅利的衰減導(dǎo)致了我們的經(jīng)濟(jì)潛在增長率的下滑，特別是在成本大幅提高和銷售價(jià)格不斷下跌的雙向擠壓下，很多實(shí)體企業(yè)利潤(中間層)迅速變薄，這樣，不僅靠實(shí)業(yè)起家的眾多民營企業(yè)紛紛“逃離”實(shí)體經(jīng)濟(jì)，一些大型國企也“不甘寂寞”，當(dāng)這些資產(chǎn)領(lǐng)域產(chǎn)生預(yù)期利潤率大大超過，或者成倍超過制造業(yè)的利潤率時(shí)，就會(huì)導(dǎo)致制造業(yè)的大量資金有游離出。而另一方面，中國的房地產(chǎn)對(duì)GDP的影響太大了。據(jù)測(cè)算，中國房地產(chǎn)業(yè)每年約為國民經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率約為20-40%不等，按照中國經(jīng)濟(jì)平均10%的增速，房地產(chǎn)業(yè)每年約為GDP貢獻(xiàn)2-4個(gè)百分點(diǎn)的增速。同時(shí)相關(guān)研究也表明，房地產(chǎn)投資對(duì)關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)的帶動(dòng)系數(shù)約為1.93，房地產(chǎn)業(yè)還帶動(dòng)了水泥、鋼鐵等20多個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，這樣的一個(gè)“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的行業(yè)，其任何的風(fēng)吹草動(dòng)足以牽動(dòng)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)，在房地產(chǎn)是國民經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)和國家稅收的主要來源的情況下，房價(jià)怎么會(huì)降下來呢？

因此，中國的通脹問題恐怕在相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)都會(huì)嚴(yán)重困擾中國經(jīng)濟(jì)。我們的宏觀經(jīng)濟(jì)政策取向只在“保增長”和“控通脹”的關(guān)系上尋求平衡，那么短期經(jīng)濟(jì)政策的空間將越來越小。

就貨幣政策而言，“外堵熱錢，內(nèi)防通脹，把好流動(dòng)性的總閘門”是貨幣當(dāng)局的最大難題，因此，央行嚴(yán)控銀行信貸，動(dòng)用數(shù)量型政策工具，七次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，三度加息，不可謂不堅(jiān)決。但是最大的問題是貨幣主動(dòng)超發(fā)的部分是可控的，而被動(dòng)超發(fā)，特別是外部的貨幣是不可控的，只有對(duì)沖的方式成本將十分高昂，回收流動(dòng)性的努力被國際熱錢的大量流入而大打折扣，特別是在人民幣加速升值、貨幣連續(xù)緊縮等效應(yīng)累加下，一些利潤率薄的企業(yè)會(huì)很快遭受困境，損害經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)。通脹問題短期內(nèi)可以通過政策緊縮對(duì)沖，但中國經(jīng)濟(jì)一系列深層次矛盾必須通過轉(zhuǎn)型、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整以及大規(guī)模增加有效供給才能得到根本解決。

作者系國家信息中心預(yù)測(cè)部副研究員

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