債市承受加息壓力測試

2011年02月10日 01:24
來源：上海證券報 作者：鄭園園

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⊙華泰聯(lián)合固定收益部 鄭園園

○編輯 楊剛

受央行加息影響，兔年首個交易日，債市收益率全線上行，全天成交清淡。

信用債方面，昨日市場上短融成交以短期品種為主，漲跌互現(xiàn)。如3個月的10昆自CP01成交在4.65%，較年前上行20BP，但到今日剩余15天的10西礦股CP01成交在4.3%，剔除期限的影響，整體收益率還出現(xiàn)了下行。中票市場成交清淡，觀望氣氛濃厚，從收益率報價和成交情況來看，收益率上行較多，剩余4.2年的中石油中票1082087買盤報在5.05%，賣盤在4.90%，較節(jié)前的報價上行27BP和18BP，而剩余4.7年AA的10漢江MTN1成交在6.39%，較節(jié)前5年AA級別5.7%的買盤大幅上行69BP，雖然該筆成交不能代表市場收益率，但不可否認的是，3-5年中票信用債受到的壓力更大。利率產(chǎn)品10年期國債100041成交在4.12%，較節(jié)前上行10BP，3年期央票100060成交在3.85%，較節(jié)前上行13BP左右。

控制通脹是今年央行的主要任務(wù)。根據(jù)我們的測算，2月份CPI將有所下行，加息預(yù)期將有所緩和，但3月份CPI很可能再創(chuàng)新高，因此，我們判斷在1季度央行繼續(xù)加息的可能性比較小，因此10年期左右長期品種在調(diào)整10BP左右，對加息的反映應(yīng)該已基本到位。

從資金面來看，根據(jù)公開的數(shù)據(jù)，2-4月份公開市場有大量的資金到期，考慮到央票發(fā)行難以達到正常發(fā)行狀態(tài)，因此存款準備金率或成為常態(tài)對沖流動性的工具。從去年12月開始，貨幣市場回購利率多次大幅飆升，短融收益率也出現(xiàn)大幅上行，盡管我們認為本次加息將使得貨幣市場資金價格中樞抬升，但隨著春節(jié)因素的消失，資金面將有所緩解，7天回購利率將有望回落至3%附近，隨著資金面的緩解，短融收益率將難以出現(xiàn)大幅上行，由于對存款準備金率繼續(xù)上調(diào)的擔心，市場整體觀望氣氛仍然濃厚，短融出現(xiàn)大幅下行的可能性也比較小。

隨著資金面的緩解，短端債券品種將保持高位震蕩格局；至于3-5年品種，從本次加息的結(jié)構(gòu)來看，此次3-5年期加息幅度最大，達到45BP，而此次加息之后5年期貸款利率已經(jīng)達到6.6%的高位，而按照昨天的收益率，AA評級5年的中票收益率仍在6.36%，此次加息又提高了3-5年期債券利率的上限，從二級市場的反映看，3-5年期承壓較重，整體市場成交也比較清淡，沒有代表券的成交，因此我們認為3-5年期收益率的交易性機會仍未出現(xiàn)。

一級市場方面，交易商協(xié)會也及時調(diào)整了中票和短融的發(fā)行矩陣，從協(xié)會的一級市場定價來看，短融上行8BP左右，超AAA的上行8BP，AAA的上行7BP，AA的上行6BP，3年中票和5年中票上行幅度均在11BP左右，調(diào)整以后，一級市場AA級別的短融發(fā)行利率達到4.88%，3年中票達到5.58%，而5年品種已經(jīng)達到6.06%，從承銷商一級市場發(fā)行情況來看，目前一級市場發(fā)行并不非常困難，而我們認為在目前這樣的收益率水平下，較高的收益率已經(jīng)具有較好的配置價值，一級市場的債券保護較高，而隨著銀行等配置機構(gòu)需求的釋放，中高評級的短融應(yīng)該可以進行配置。

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