破發(fā)潮下中簽率創(chuàng)新高 發(fā)行利益鏈條現(xiàn)斷痕

2011年01月29日 01:06
來源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)

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今年以來，前所未有的新股破發(fā)潮襲擊股市，并引發(fā)市場(chǎng)劇烈震蕩，詢價(jià)機(jī)構(gòu)參與熱情明顯下降，打新資金驟然退潮，新股發(fā)行網(wǎng)下、網(wǎng)上中簽率連創(chuàng)新高。有業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，此輪破發(fā)潮不同以往，新股發(fā)行節(jié)奏并沒有因破發(fā)減速，發(fā)行利益鏈條出現(xiàn)斷痕，可能會(huì)倒逼股市尤其是中小盤估值體系重新定位，新股發(fā)行深層次改革進(jìn)一步加速。

東方鐵塔中簽率高達(dá)10.11%

距中止發(fā)行僅一步之遙？

今年以來，盡管新股發(fā)行出現(xiàn)大面積破發(fā)，但是市場(chǎng)擴(kuò)容步伐并沒有受到影響。本周共有14只新股發(fā)行申購，網(wǎng)下、網(wǎng)上中簽率也連續(xù)創(chuàng)出新高。

本周發(fā)行的前兩批新股已公布申購中簽情況。9只新股合計(jì)凍結(jié)資金僅2458億元，與雄居打新市場(chǎng)的“萬億”資金規(guī)模相差很遠(yuǎn)。與此相對(duì)應(yīng)的是新股網(wǎng)上申購中簽率屢創(chuàng)新高。23日上網(wǎng)發(fā)行的5家創(chuàng)業(yè)板新股25日公布了中簽率，其中東富龍網(wǎng)上中簽率高達(dá)7.16%，打破創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)以來網(wǎng)上中簽率最高紀(jì)錄。

26日，另外四只新股也公布網(wǎng)上中簽率。中小板股東方鐵塔網(wǎng)上中簽率10.11%，也創(chuàng)出2009年IPO重啟以來中小板中簽率最高紀(jì)錄。

有業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，打新資金如此快速退潮，反映出新股發(fā)行過程中上市公司、保薦機(jī)構(gòu)、詢價(jià)機(jī)構(gòu)三方的統(tǒng)一利益鏈條出現(xiàn)裂痕，市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)首例中止發(fā)行或者發(fā)行失敗案例的現(xiàn)象。

去年10月修改后的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》規(guī)定，初步詢價(jià)結(jié)束后，公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以下，提供有效報(bào)價(jià)的詢價(jià)對(duì)象不足20家的，或者公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上，提供有效報(bào)價(jià)的詢價(jià)對(duì)象不足50家的，發(fā)行人及其主承銷商不得確定發(fā)行價(jià)格，并應(yīng)當(dāng)中止發(fā)行；網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者在既定的網(wǎng)下發(fā)售比例內(nèi)有效申購不足，不得向網(wǎng)上回?fù)埽梢灾兄拱l(fā)行。網(wǎng)下報(bào)價(jià)情況未及發(fā)行人和主承銷商預(yù)期、網(wǎng)上申購不足、網(wǎng)上申購不足向網(wǎng)下回?fù)芎笕匀簧曩彶蛔愕?，可以中止發(fā)行。

根據(jù)東方鐵塔27日發(fā)布的網(wǎng)下搖號(hào)公告稱，僅收到26家詢價(jià)對(duì)象管理的34家配售對(duì)象的初步詢價(jià)申報(bào)信息，經(jīng)確認(rèn)在初步詢價(jià)時(shí)提交有效申報(bào)的股票配售對(duì)象僅有14戶，其中8戶通過搖號(hào)獲得配售資格。

一位不愿意透露姓名的分析人士認(rèn)為，這與以往參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)動(dòng)輒上百家的情況明顯不同。如果詢價(jià)機(jī)構(gòu)參與熱情持續(xù)降低，很可能會(huì)造成參與報(bào)價(jià)的詢價(jià)對(duì)象低于最低規(guī)定，或者網(wǎng)上、網(wǎng)下申購不足，出現(xiàn)中止發(fā)行案例。

破發(fā)潮倒逼中小盤估值體系重新定位

二級(jí)市場(chǎng)或?qū)⒊惺芫揞~損失

面對(duì)今年以來密集破發(fā)潮，市場(chǎng)反應(yīng)也越來越激烈。中原證券策略分析師李俊認(rèn)為新股如果繼續(xù)大面積破發(fā)，將很快反映到二級(jí)市場(chǎng)，股票市場(chǎng)尤其是中小盤估值體系將面臨新的考驗(yàn)。

根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，每當(dāng)新股出現(xiàn)大面積破發(fā)時(shí)就是市場(chǎng)見底時(shí)。新股發(fā)行節(jié)奏會(huì)減緩，發(fā)行價(jià)格和市盈率會(huì)下降，打新資金重回市場(chǎng)，市場(chǎng)信心恢復(fù)。李俊表示，但是近期來自國家相關(guān)部門傳遞的信息表明，今年資本市場(chǎng)首要任務(wù)依然是擴(kuò)大直接融資規(guī)模，新股發(fā)行節(jié)奏不會(huì)改變。如果再加上通脹、加息、緊縮等政策預(yù)期影響，股票市場(chǎng)尤其是中小盤估值體系將會(huì)重新定位。

其實(shí)，近期二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)走勢(shì)已經(jīng)表現(xiàn)十分疲軟。創(chuàng)業(yè)板指從去年12月17日達(dá)到1237.66點(diǎn)歷史高位以后，就一路下行。至今年1月25日已跌至968.32點(diǎn)，跌幅超過20%。中小板指也從去年的7493.29點(diǎn)的高位降到1月25日的5797.64點(diǎn)。中國股市也成為全球表現(xiàn)最差的市場(chǎng)之一，嚴(yán)重脫離經(jīng)濟(jì)基本面。

然而，在這一輪破發(fā)潮中，上市公司、券商投行及詢價(jià)機(jī)構(gòu)等相關(guān)利益方卻成為最大受益者，并形成統(tǒng)一利益鏈條。

首先，上市公司通過“三高”發(fā)行獲得超額資金，又因?yàn)樯鲜泄敬蠊蓶|、高管股票短期內(nèi)不能套現(xiàn)，破發(fā)對(duì)其影響有限。其次，券商投行賺取了更多的保薦承銷費(fèi)。因?yàn)槿掏缎械某袖N收入與上市公司募集資金數(shù)量有關(guān)，尤其是超募資金部分。李俊告訴記者，對(duì)于超募資金部分，券商與上市公司會(huì)另外達(dá)成協(xié)議，對(duì)超募資金提取承銷費(fèi)用的比例一般超過5%。第三，詢價(jià)機(jī)構(gòu)在破發(fā)股票較少情況下，往往通過提高報(bào)價(jià)獲得申購資格。即使股票上市后破發(fā)，機(jī)構(gòu)也可以在三個(gè)月解禁期前通過拉高股價(jià)出貨。但是目前新股上市大面積破發(fā)情況下，詢價(jià)機(jī)構(gòu)利益嚴(yán)重受損，參與意愿降低。

打破發(fā)行利益鏈條頑疾需用重典

安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文認(rèn)為，導(dǎo)致新股破發(fā)的原因更多來自在估值層面，即二級(jí)市場(chǎng)中股票投資者愿意給予新股的估值相對(duì)新股發(fā)行市盈率出現(xiàn)了較大幅度下降，而發(fā)行市盈率嚴(yán)重偏高，已成為此輪最密集破發(fā)潮背后的根本動(dòng)因。新股破三高”發(fā)行扭曲了市場(chǎng)的定價(jià)功能，使市場(chǎng)資源浪費(fèi)與錯(cuò)配的現(xiàn)象異常嚴(yán)重，并且還放大了整個(gè)市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)。

高善文表示，如此大規(guī)模破發(fā)可能會(huì)促使新股發(fā)行機(jī)制深層次改革加速。他建議：一是要有適當(dāng)?shù)膬r(jià)格約束機(jī)制，對(duì)于估值溢價(jià)幅度太高的新股，需要保薦機(jī)構(gòu)補(bǔ)充更加充分的說明并進(jìn)行公告。

二是對(duì)報(bào)價(jià)入圍的詢價(jià)機(jī)構(gòu)規(guī)定配售時(shí)按照其實(shí)際報(bào)價(jià)進(jìn)行配售，報(bào)高價(jià)者高價(jià)配售，報(bào)低價(jià)者低價(jià)配售，其加權(quán)均價(jià)作為網(wǎng)上發(fā)行價(jià)格。在將詢價(jià)機(jī)構(gòu)的利益與新股發(fā)行價(jià)格“掛鉤”后，引導(dǎo)詢價(jià)機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)趨向謹(jǐn)慎。

三是適當(dāng)延長詢價(jià)時(shí)間。目前從公布招股說明書到報(bào)價(jià)時(shí)間很短，影響了市場(chǎng)機(jī)制的有效運(yùn)轉(zhuǎn)。

四是采用分批發(fā)行、集中上市的方式。

五是控制新股發(fā)行時(shí)產(chǎn)生過多超募資金，鼓勵(lì)發(fā)行人用超募資金在發(fā)行后進(jìn)行回購股票并實(shí)施注銷。

李俊則認(rèn)為，既然新股發(fā)行“三高”問題的癥結(jié)如此清楚，就必須有針對(duì)性地采取非常手段，下猛藥斬?cái)喔邇r(jià)發(fā)行背后的利益鏈條。包括近期市場(chǎng)熱議的存量發(fā)行、普及“綠鞋”機(jī)制等舉措都可以嘗試。(新華社)

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