深度報道：探尋新股破發(fā)背后原因(2)

2011年01月26日 03:49
來源：證券日報

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“窗口指導(dǎo)”會否重現(xiàn)？

不過，市場對破發(fā)的看法并不統(tǒng)一。

每逢破發(fā)潮涌之際，市場總會出現(xiàn)一些質(zhì)疑的聲音。有人認(rèn)為，破發(fā)也未必是壞事，破發(fā)是市場各參與主體博弈的結(jié)果，而當(dāng)破發(fā)常態(tài)化、“新股不敗”神話破滅后，詢價對象及網(wǎng)下申購的機(jī)構(gòu)報價日趨審慎，這就會另新股估值回歸理性的步伐將加快。從某種角度看，目前的破發(fā)潮表明市場定價效果逐步顯現(xiàn)，這正是改革后的新股發(fā)行體制在發(fā)揮作用。雖然通過市場自身調(diào)節(jié)一級市場定價難以一蹴而就，但長期來看，破發(fā)潮最終將會倒逼新股估值回歸。

但也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新股發(fā)行體制改革后，證監(jiān)會取消窗口指導(dǎo)，讓市場主體自由博弈定價，上市公司及投行必然追逐高收益，正是這些因素共同作用，導(dǎo)致“三高” 現(xiàn)象頻現(xiàn)。因此，希望取消窗口定價，對市場定價行政監(jiān)管。

對此，投資者應(yīng)認(rèn)識到，新股發(fā)行體制改革的目標(biāo)不是依靠行政定價來降低新股發(fā)行價格，而是指向市場化定價，通過機(jī)制培育市場發(fā)現(xiàn)價格的功能。準(zhǔn)備上市的企業(yè)千差萬別，即便同一行業(yè)內(nèi)的企業(yè)也是資質(zhì)不一，如果僅依靠證監(jiān)會窗口指導(dǎo)、行政劃定新股價格再打折發(fā)行，實質(zhì)上有悖于市場化改革的初衷，因此合理的新股價格只能交由市場判斷。

對此，英大證券研究所所長李大霄不建議市場重新回到“窗口指導(dǎo)”的發(fā)行老路上去。

他認(rèn)為，應(yīng)繼續(xù)對新股發(fā)行制度進(jìn)行改革。新股市場化發(fā)行方式本身無錯，錯的其實是參與市場化發(fā)行各方的參與方式。在一己私利的驅(qū)動之下，參與詢價的機(jī)構(gòu)為了入圍，不負(fù)責(zé)任地報高價，也將風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給了二級市場的投資者。而當(dāng)新股上市開盤即破發(fā)的情況下，網(wǎng)下配售的機(jī)構(gòu)也感到了切身之痛。

他建議，應(yīng)在新股的詢價機(jī)制上進(jìn)行釜底抽薪式的改革，實行包銷制度，建立價格約束機(jī)制。這樣才能促其合理定價。

而國泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷則認(rèn)為，扭轉(zhuǎn)破發(fā)這一現(xiàn)象可以有兩種思路。第一，將發(fā)行體制徹底市場化，因為完全市場化之后才能使得過渡超募得到緩解；第二，重新回歸計劃經(jīng)濟(jì)體制下的新股發(fā)行價格“窗口指導(dǎo)”，對發(fā)行新股的定價進(jìn)行控制。

華銳風(fēng)電9個交易日破發(fā)兩成，機(jī)構(gòu)浮虧3.7億元

華銳風(fēng)電估值惹爭議：第一創(chuàng)業(yè)135元PK湘財證券54.5元PK湘財證券

-本報記者 于德良

以90元第一高價股登陸滬市主板，頭戴“風(fēng)電第一股”光環(huán)的華銳風(fēng)電，上市9個交易日破發(fā)兩成，注定成為新年開局的“悲情一哥”

截至昨日，華銳風(fēng)電收盤價72.25元，較90元的發(fā)行價折價19.7%。不僅套牢了網(wǎng)上打新族，網(wǎng)下獲配售的機(jī)構(gòu)也自吞苦果。49家機(jī)構(gòu)獲得2100萬股配售股份，浮虧達(dá)3.7億元。

如今，回過頭看券商對華銳風(fēng)電的估值，令人恍如隔世。第一創(chuàng)業(yè)給出了135元的高價，而湘財證券則只給出了54.5元的最低價，二者相差近1.5倍。即使取兩家券商估值中值，也達(dá)94.75元，高于90元的發(fā)行價。

據(jù)不完全統(tǒng)計，有安信證券、東北證券等6家券商給出華銳風(fēng)電高于100元的價格，而大部分券商給出的估價在75元~99元之間。

6家券商估價100元以上

第一創(chuàng)業(yè)135元高居榜首

華銳風(fēng)電共發(fā)行1.05億股新股，發(fā)行后總股本達(dá)到了10億股。從發(fā)行市盈率來看，華銳風(fēng)電發(fā)行市盈率為48.83倍，以發(fā)行價計算，華銳風(fēng)電市值為904億元左右。國內(nèi)市場占有率第一、全球市場占有率第三，各大機(jī)構(gòu)對其成長性大加推崇。

統(tǒng)計顯示，有6家券商給出華銳風(fēng)電的估值超過100元，分別為：第一創(chuàng)業(yè)、安信證券、廣發(fā)華福、大同證券、華林證券、東北證券。

第一創(chuàng)業(yè)無疑是最樂觀的券商，給出了135元的高價。其認(rèn)為，公司的費用控制十分得力。2009年在維斯塔斯、通用等公司裝機(jī)容量下降的情況下，公司實現(xiàn)了150%的增長，排名躍居全球第三。預(yù)測公司2010年—2012年攤薄EPS分別為2.87元、3586元和4.48元，有望保持年均30%以上增長，給予公司2011年35倍和2012年30倍估值，其對應(yīng)股價為135元。

主承銷商安信證券在華銳風(fēng)電的上市前一天，給出了99.9元～122元的定價區(qū)間。其分析認(rèn)為，A股同行業(yè)上市公司中主營業(yè)務(wù)與其相似的金風(fēng)科技、上海電氣、東方電氣，2011年平均動態(tài)市盈率約23.64倍?？紤]到華銳風(fēng)電的高成長性以及行業(yè)龍頭的合理溢價，給予2011年27倍-33倍市盈率，權(quán)威機(jī)構(gòu)預(yù)計華銳風(fēng)電2011年每股收益為3.7元，對應(yīng)合理估值區(qū)間為99.9元～122元的

廣發(fā)華福分析師則預(yù)測，華銳風(fēng)電2010年的每股收益為2.47元，專用設(shè)備制造業(yè)主板上市公司2010年預(yù)測市盈率約為47.09倍左右，由此推測華銳風(fēng)電的相對合理估值區(qū)間為97.56-109.83元。

大同證券預(yù)計，公司2009年-2011年每股收益分別為：1.86元，2048元，3.75元，二級市場合理估值區(qū)間111.60元～124.00元。

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