法國巴黎亞洲證券陳興動：明年銀行業(yè)壓力比較大

2010年12月29日 16:54
來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng)

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鳳凰網(wǎng)財經(jīng)訊法國巴黎亞洲證券首席經(jīng)濟學家陳興動近日在上投摩根觀察家高校論壇上表示，明年銀行業(yè)仍將面臨比較大的壓力。以下為陳興動的演講實錄：

陳興動：剛才聽了于老師和諸老師的演講，最近參加了一系列關于全球經(jīng)濟形勢的分析和討論會，也在上個禮拜剛剛在美國走了十幾個城市，有許許多多的判斷。對2011年形勢的判斷，基本可以得出一個說法，如果在一個共同的基礎平板之上，觀點是非常分裂的，基本形成一個點證，形不成完整一致的意見。比如剛才諸健芳老師講的，明年經(jīng)濟增長，我想底限都沒有問題，保八。通貨膨脹，盡管他認為通貨膨脹可能上半年高、下半年低，這個大趨勢大家判斷也不差，但就是水平，它有很多不一樣。明年如果說外部因素情況怎么樣，現(xiàn)在大家看法就是莫衷一是。

我今天給大家分析一下我最近的一系列思考，明年2011年，我們現(xiàn)在可以看看世界發(fā)生了什么，2009年全世界各個國家都在摒棄，要號召起來全球進行合作，戰(zhàn)勝美國為首的經(jīng)濟危機，大家共同合作。2010年的時候，發(fā)生了什么？已經(jīng)不再是合作年，2010年大家有一點各自在尋求自己的解決辦法。這一年好好判斷一下，包括中國年初的時候就問，世界危機也不發(fā)生在中國，我干嗎捏著鼻子使勁往上趕？大家問了一個詞，我們這么寬松海量的貨幣擴張和不顧一切的財政政策，四萬億的投資規(guī)劃值不值得？年初的時候大家覺得不值，我們政策要調(diào)整。但是你聽聽我們國家主席到聯(lián)合國開會的時候說，我們要全心全意保增長，不能退出。實際國際市場上叫了口號，還是要合作的，回到家來，還是各做各的，2010年已經(jīng)不是合作年，各自在打小算盤。2011年會是什么樣呢？我覺得2011年有許許多多沖突，2011年下半年和第四季度以后，美國已經(jīng)不顧一切開始做他自己的事情。中國副總理王岐山已經(jīng)提出公開質(zhì)疑，美國為什么要搞量化寬松？在這種情況下你大量印鈔票，盡管在這樣的質(zhì)疑之下，美國還是做他所做的。伯南克也很生氣，在11月15號，在歐盟中央銀行會議上，對發(fā)展中國家提出批評，矛頭直指中國，說中國不敏感，不理解我們。如果美國經(jīng)濟搞不上去，最終受害的還是發(fā)展中國家，如果把經(jīng)濟搞上去的，最終得利的還是發(fā)展中國家，所以你回頭應該站在我們一條線上。當然這件事情不一定是真實的。

2011年回到中國來看，中國面臨的環(huán)境是什么呢？三個新的環(huán)境。第一個新的環(huán)境，從現(xiàn)在開始到2012年，從黨的體系和政府的體系都在準備過渡，所有領導人都想盡一切辦法來鞏固自己的政權、權利基礎，要做政績，所以他們不會很輕易把增長放棄，這是一個大前提。第二個環(huán)境，2011年是“十二五”規(guī)劃的開局年，2011年是什么狀態(tài)呢？大家想利用這個機會大干快上，“十一五”規(guī)劃提出兩個主要目標是什么？第一個就是要轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式，現(xiàn)在改變成轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式。我記得大概2004年開始，就已經(jīng)開始喊了，喊了六年，變了沒有？沒有變。為什么今年一定變呢？變來變?nèi)ィ钪匾€是要講發(fā)展，盡管中國現(xiàn)在開始不再強調(diào)經(jīng)濟增長速度，但是各個地方能不講速度嗎？GDP增長還是這樣。黑龍江說，我們五年之內(nèi)要盡可能黑龍江經(jīng)濟增長翻番，這種經(jīng)濟增長還能慢下來嗎？第二個是經(jīng)濟結(jié)構調(diào)整，什么叫經(jīng)濟結(jié)構調(diào)整？經(jīng)濟結(jié)構調(diào)整是東部地區(qū)要把經(jīng)濟結(jié)構調(diào)整調(diào)上去，中部地區(qū)要利用一切機會發(fā)展工業(yè)化，再加上七個行業(yè)，新興戰(zhàn)略性行業(yè)，這是一個新環(huán)境。我們現(xiàn)在有個新的提法，要搶占制高點。再看各個省，中央提出來要發(fā)展新興行業(yè)，發(fā)展到最后成為一個什么狀態(tài)呢？成為誰都想上，地方基本上跟著中央一個模子，你說七個新興行業(yè)，我這個地方也說七個新興行業(yè)。至于說這七個新興行業(yè)是不是滿足符合當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展，另當別論，他們也不做具體研究，但這是一個機會。第三個特點是什么？國際社會處在量化寬松的狀態(tài)，這不僅是美國在玩，所以明年經(jīng)濟應該說處在非常熱的環(huán)境，至于說明年經(jīng)濟增長會不會往上貼？也可能明年會冒著過熱的風險，可能不會超過今年，可能是9%到10%，或者9.5%，這個問題不大，但是會出現(xiàn)大干快上。

所以剛才講的三個經(jīng)濟增長的條件，我有三個詞來描述，第一個詞叫烽火，第二個叫冰雹，第三個是硝煙。因為烽火，要用去冰雹去潑，撲滅烽火后會產(chǎn)生硝煙，整體經(jīng)濟增長環(huán)境會在這個之下。第一個是奧巴馬的財政政策，突然間在12月10號，跟共和黨政府搞了在財政政策上的協(xié)調(diào)，這是出乎大家意料之外的。他剛剛開始搞了QE2，因為奧巴馬在計算經(jīng)濟增長，目前他在全國支持率已經(jīng)下降到46%之下，這個壓力非常之大。怎樣把他目前的政府在失去大多數(shù)條件挽回，想來想去的辦法就是協(xié)調(diào)，對工資減稅2%多一點，延遲兩年。對失業(yè)救濟，對遺產(chǎn)稅的改革，會使整個經(jīng)濟增長1200億到2000億之間的效果，這對經(jīng)濟增長肯定是有幫助的。所以在這項政策出來以后，幾乎所有的在美國的投資銀行界，美國的研究機構都把美國明年的經(jīng)濟增長速度上調(diào)0.4到0.7個點，使得美國明年經(jīng)濟增長可能會超過4%左右，這是美國國內(nèi)。

美國關鍵問題是什么呢？這種增長出來以后，市場是不是真的相信這種政策一定對美國有用呢？首先大家認識到奧巴馬的政策并沒有增加對經(jīng)濟新的投入，只是把原來的政策延續(xù)了。假如說沒有這個政策出來，從2011年1月1號開始，美國每個家庭的居民相應來講增加2%以上的稅收，這對經(jīng)濟增長肯定有向下拉的作用。但是他的經(jīng)濟增長是有推動力的?？墒橇硪粋€方面講，如果他采取的這種政策，而且現(xiàn)在這個法案已經(jīng)通過了，被眾議院、參議院都通過了，大概增加政府赤字兩千億左右，相當于美國GDP10%，這是西方所有發(fā)達國家當中，既是實行所謂的預算赤字政策來刺激經(jīng)濟增長。有人認為這個政策對美國來說非常好，現(xiàn)在財政政策、貨幣政策終于能夠結(jié)合到一起去了，由于奧巴馬政府失去了在眾參兩院的大多數(shù)，所以它沒法進行財政政策，這次財政政策有點出乎大家意料之外。但從另外角度來講，這個政策扔進去真的有效嗎？如果這個錢純粹拿去消費，不會有新的增長，有增長，但沒有就業(yè)，沒有就業(yè)，就不可持續(xù)，所以大家比較擔心。我們看這個圖，現(xiàn)在的火美國開始點，而且美國點的不僅僅是印刷貨幣的火，把財政的火也點出來了。在美聯(lián)儲，如果以美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)可以看出來，如果以2008年1月份來看，美聯(lián)儲鈔票發(fā)得夠多了，它還有QE2。如果美國財政赤字是1萬5千億，那這個赤字誰來買？如果中國不買，很多發(fā)展中國家不買，那美國政府只有通過發(fā)鈔票來買，那這是一個很大的問題。

美國的問題能不能增長起來？這張圖可以看出來，左邊橘黃色這張圖可以看出來，就是M2。美國銀行貸款的增長和上面那條藍線的增長，基本增長非常緩慢，貨幣傳導機制是出問題的，并沒有到實體經(jīng)濟當中去。大量的錢堆在金融體系當中，現(xiàn)在有三個80%的說法。第一個，美聯(lián)儲擴張80%的貨幣將不會進入到實體經(jīng)濟，而是在金融領域里頭，在資本市場。80%的金融資本市場上的資金將會走到美國國外去，80%走到美國國外的進入發(fā)展中國家，可見發(fā)展中國家面臨著巨大的壓力。從另一個角度來看，右邊這張圖，這是美國十年期國債收益率，這是最大的分裂的看法，國債收益率是什么意思？大家對美國經(jīng)濟有信心，認為經(jīng)濟會好起來，是不是這樣呢？不是這樣。當美政府公布QE2的時候，那就很難了。大家看看在12月10號，美國財政部，奧巴馬宣布繼續(xù)減稅這項政策之后，國債收益率繼續(xù)上升，并不是因為經(jīng)濟好，而是大家都在賣，這樣國債收益率就上升，這是信心不足的表現(xiàn)。

看看歐洲債務危機，左邊這張表大家可以看出來各個國家的主權債務，他們之間的矛盾和問題比較大。21號的時候，王岐山副總理講，對中國堅定支持歐元區(qū)經(jīng)濟穩(wěn)定，并且將做出努力，這可能對歐元是一個好信息。左邊這張圖表現(xiàn)歐元匯率是下降的，美元指數(shù)在上升，他們只是在比賽，比誰更長。美國的量化寬松不僅僅是美國在玩，你看歐洲的央行和日本央行也同樣在玩，當然歐洲表現(xiàn)比較收斂一些，因為面對主權債務危機，所以歐洲比較穩(wěn)健。但畢竟來講，你可以看出來現(xiàn)在歐元中央銀行發(fā)行的基礎貨幣，也是大部分上升的，本來流動性已經(jīng)在這個系統(tǒng)當中了。所以國際經(jīng)濟應該說起火了，有大規(guī)模的流動性。最擔心什么呢？我們剛才講新的錢還沒出來，原來在關注的，如果說美國經(jīng)濟不會讓這種政策點燃起來的話，很有可能導致資本市場現(xiàn)有的資本重新再配置。我們知道現(xiàn)在全球大概有多少資本在幾個國家、大的市場當中，美國的歐洲債日本央再加上英國，大概是50到60萬億，目前資本配置大概3%到8%配置在發(fā)展中國家。如果說他們的資源、他們的資本重新再配置，只要爭取每一個百分點有資本流出來，我配置到發(fā)展中國家，2007年當時所謂的熱錢，所謂資本流動，對全部發(fā)展中國家的資本引進也不多是四千億左右，如果是一到兩個點，這些發(fā)展中國家是受不了的。我們剛才講美元指數(shù)上升，不等于美元購買力上升，所以美元跟其他貨幣相比，它的匯率可能是上升的，但是購買力下降。這是什么含義呢？經(jīng)濟含義意味著國際社會商品價格將會大幅上升，以油價為代表，很有可能回到100美元以上，這個現(xiàn)在不是猜想，因為油價已經(jīng)通過90，離100美元非常近?，F(xiàn)在大家在看，油價到明年年底大概會在150左右。另外包括食品、棉花價格都在上漲。所以輸入性通脹已經(jīng)是全世界各個國家面臨的問題，反通脹將會是國際社會的主題。

剛才有老師說明年中國經(jīng)濟增長大概在9.5%左右，我認為差不多，會在9%以上。首先第一，我們看到到目前為止，今年1到11月份，中國出口增長33%，這個增長水平大大超過所有人意料。11月份增長34%以上，超過市場預測值10%以上。原來我們的想法，今年年初我們說國際社會不行，歐洲經(jīng)濟不行，所以我們要想辦法把國內(nèi)兩頭牛盡可能養(yǎng)肥一點，養(yǎng)得有力氣一點，吃了很多精飼料，要把內(nèi)在需求拖起來。我們想讓兩頭牛去拉這輛車，不讓這輛車慢下來，沒想到國內(nèi)、國外的馬都很強勁，不斷在跑。所以明年經(jīng)濟增長風險是在上行，而不是在下行的?，F(xiàn)在幾乎沒有人說是9%以下的經(jīng)濟增長，明年會在9%以上，會繼續(xù)拉到2012年、2013年去。2011年開始的“十二五”規(guī)劃，重點放在結(jié)構調(diào)整上，希望通過結(jié)構調(diào)整來改進中國經(jīng)濟增長方式，假如說我們經(jīng)濟增長如果真的很快，我們宏觀政策可能更多用來緩通脹。

現(xiàn)在來看通脹，基本也沒有多少預期。年初的時候，我們說經(jīng)濟增長今年是兩高的，今年年初的時候有四個說法，這個說法在很多媒體上有報道，今年要提高四個容忍度。第一個容忍度，要提高對通脹的容忍度。第二個，要提高對地方融資平臺的容忍度。第三個，提高節(jié)能減排完不成的容忍度。第四個,要提高對經(jīng)濟增長速度放慢的容忍度。我在今年年初提出四個容忍度，有部分已經(jīng)變成官員的語言。我說今年的通貨膨脹，比如10月份、11月份，通貨膨脹兩個數(shù)字超過市場預期，我們市場預期也就是4.7%、4.8%的樣子，結(jié)果統(tǒng)計機構統(tǒng)計是5.1%，那我們是高興還是不高興呢？一方面是高興的，因為把這個數(shù)字報出來了。通貨膨脹肯定是高的。導致通貨膨脹有四個因素，第一個容忍度農(nóng)產(chǎn)品供應出現(xiàn)缺口，食品價格上漲，占通貨膨脹上升的74%。第二個是成本大規(guī)模上升，第三流動性過剩，出口又狹窄，最后輸入性通貨膨脹。如果把農(nóng)產(chǎn)品說成短缺，這個說不過去，有很大因素在于勞工成本上升。我做過一些調(diào)查和理解，農(nóng)村里頭的農(nóng)民，過去鄰居之間互相幫忙，給點酒喝、給點飯吃就可以了，現(xiàn)在不是這么回事，多少年以前就開始給工資了，給工資給低了，就不干了。福建、廣東、浙江這帶農(nóng)村里頭，他們每天收入大概70塊錢。現(xiàn)在在建筑工地里頭，不要說別的，在武漢，我問了一個開發(fā)商，我說今年勞工怎么樣？現(xiàn)在一天給120塊錢都找不到人干活，去年是80、90塊錢就能干，現(xiàn)在勞工成本上升。經(jīng)濟熱度表現(xiàn)出來流動性過剩，這是很典型的，盡管說房地產(chǎn)調(diào)控有沒有作用？作用是有，起碼讓大家買房子的熱情降了一點，但是價格沒有降下來，價格還在漲，現(xiàn)在誰也不愿意降價，都在頂著。

明年經(jīng)濟雖然說現(xiàn)在經(jīng)濟增長速度有點下降，但除了2008年、2009年的時候，大規(guī)模新的投資的數(shù)字出來以后，我們每一個經(jīng)濟增長，不是說大規(guī)模經(jīng)濟增長把它推上去了？所以有兩個因素要引起我們注意，第一個不確定，而且這個不確定可能是向上的不確定，那就是出口。在天量的量化擴張的美國經(jīng)濟帶動下，美國的這種政策帶動下，外需恐怕要比我們預期高。如果我們按照9%以上的經(jīng)濟增長，明年的出口增長是34%，那就夠了。如果明年出口增長高出15%、16%、17%，那對經(jīng)濟增長就是拉動。明年雖然說商品化住宅增長速度會下降，但是公共住宅會大規(guī)模的提升。第二個是產(chǎn)業(yè)結(jié)構調(diào)整，東部地區(qū)升級，中部地區(qū)工業(yè)化深入，西部地區(qū)要利用這個機會擴大再生產(chǎn)，再加上七個新興行業(yè)的戰(zhàn)略，都是要增長的。我們從規(guī)劃當中給出非常宏偉的目標，這個目標怎么樣呢？這七個行業(yè)現(xiàn)在總結(jié)起來，大概占GDP不到2%，目標到2015年的時候要達到8%，2020年達到15%，這是什么概念呢？從2011年到2015年這七個行業(yè)的總產(chǎn)值年均增長要達到52%。當投資七個行業(yè)的時候，這七個行業(yè)又回頭來推動其他傳統(tǒng)行業(yè)的改造，所以說經(jīng)濟增長是向上的。像PM的調(diào)查，都是向上的。所以說我們風險是加劇的。

2011年很大的任務，面對中國政府的通貨膨脹，所以2011年的時候有三個核心的問題，第一個是流動性，第二個就是通脹，第三是經(jīng)濟面臨著過熱風險。我們現(xiàn)在看熱錢情況怎么樣，這個剛才已經(jīng)講過，熱錢會進來很多，首先第一個，本來我們自己國內(nèi)流動性已經(jīng)過剩了，2009年海量的擴張，現(xiàn)在已經(jīng)大量的錢已經(jīng)淤積在這個市場當中，從1998年第一季度到2010年第三季度，M2增長是6.3%。2009年M2增長差不多30%左右，已經(jīng)有大量的流動性在我們經(jīng)濟體系當中，這部分流動性有多大程度上被經(jīng)濟增長完全吸收掉？沒有。有很大的流動性還需要尋找機會開放出去，我們現(xiàn)在有很少的出口能夠讓他們把這部分流動性走掉。

再看看國際熱錢，面對著國際熱錢，開始的時候，我們說都沒有關系，中國沒有熱線，我記得外管局的局長很有意識，他說根據(jù)我們的調(diào)查，中國沒有熱錢，很多錢都是合法進來的，不是說非法進來的。不久以前，他講到熱錢很大，很嚴重。10月份、11月份，人民幣大幅度上升。10月份人民幣外匯占款降到3800億左右，正常是1500億到2000億左右，熱錢大規(guī)模上升以后，對中國沖擊是非常大的。我們不愿意人民幣升值，魚和熊掌不能兼得，所以我們就要承受高額的通貨膨脹。我們現(xiàn)在人民幣正在經(jīng)歷實質(zhì)上的升值過程，諸健芳老師講的他預期明年人民幣升值6塊3，我覺得很難做到，但肯定會升值。升值占的空間非常少，首先來說人民幣升值操作起來很難，我們現(xiàn)在講到中國現(xiàn)在目前官方的態(tài)度，人民幣有四句話，第一句話以市場供給為基礎，第二是參考一攬子貨幣，第三是實行有管制的浮動匯率制，第四保持人民幣基本穩(wěn)定。什么叫基本穩(wěn)定？3%掌握在手以內(nèi)，超過5%那就控制不了了。假如說明年的通脹，我講的通脹是GDP通脹，假如是5%，明年美元指數(shù)很有可能上升6%，美元在我們籃子當中占65%，再加上人民幣兌美元升值3%，這就意味著中國明年實際人民幣升值會超過10%以上。我對這個升值有很大的懷疑，國際社會看了這些圖的確有意見，你看中國現(xiàn)在貿(mào)易的順差是一種什么狀態(tài)？貿(mào)易順差基本表現(xiàn)在對美的貿(mào)易順差，對歐洲的貿(mào)易順差，剛才于老師已經(jīng)講到，如果我們做一個計算，對歐貿(mào)易順差占73%，這是非常大的數(shù)。如果將歐美兩個地方加起來，順差150%、160%，現(xiàn)在我們跟其他市場貿(mào)易是出現(xiàn)逆差的。中國的的確確出口太強勁了，為什么西方經(jīng)濟增長沒有多少呢？他的經(jīng)濟增長還沒有恢復到2008年的水平，但是我們的出口已經(jīng)超過了。中國出口在2010年的時候，2008年最高是578的指數(shù)，現(xiàn)在已經(jīng)超過這個了。你看人民幣升值了嗎？其實并沒有升值。盡管6月19號，西方社會希望人民幣大幅度升值，但中國并沒有對人民幣進行大規(guī)模升值，不進行升值的后果就是熱錢流進，不斷增加人民幣外匯儲備、不斷增加人民幣外匯占款。這跟中國經(jīng)濟向下的順差，跟中國實際有效匯率之間關系不是很大。

所以現(xiàn)在的政策是什么呢？中國只好說我沒法對人民幣升值，我不知道升值多少才能足以解決問題，如果人民幣升值跟著美元走，就意味著國內(nèi)經(jīng)濟政策要跟著美國政策走，這是不可能做到的。做不到只好忍受，更多的流動性會進來，中國要做的現(xiàn)階段的對策，那就是大力推動人民幣貿(mào)易結(jié)算，推動人民幣海外市場的發(fā)展。目標定位于三五年之后，中國人民幣市場、人民幣的國際化、人民幣的國際地位會有根本的改觀。在國內(nèi)能做的就是進行大規(guī)模對沖。

明年幾項經(jīng)濟指標預測，GDP增長9%以上，這是最低限的。明年通貨膨脹全年是3.8%到4.3%，還取決于明年是不是愿意把這個數(shù)字報出來。原來我們國家最好的兩個指標的結(jié)合是三八婦女節(jié)，三和八，中國政策最好的組合，現(xiàn)在變成八四。明年的貨幣供應量還繼續(xù)在這個空間當中，新增貸款7.5萬億以上。存款準備金率會提高到22%到23%以上，對沖對沖，還是對沖。貸款利率會是提高的，但中國不會把利率變動作為通貨膨脹的控制手段，通貨膨脹只是變成對儲戶的通脹補償，既然是通脹補償，那就要盡可能少，原來預期是12月份有一次提高利率的機會，但是不用，不用的原因就是怕熱錢更多。如果說中國利率已經(jīng)到33%以上，如果做套期交易，無風險收益可以到6%到7%，那肯定鼓勵很多熱錢投機倒中國來。明年流動性過剩能不能被有效對沖掉，如果說人民幣升值壓力會上升，中國政府不愿意人民幣升值，那么熱錢涌進會加速，通貨膨脹的壓力是自然的。通貨膨脹會不會被控制住，不是取決于諸健芳老師所講的幾個因素，如果通貨膨脹取決于四個因素，中國政府可以做兩個因素，其他兩個做不到。第一個就是供給，我們說農(nóng)產(chǎn)品的供給，它的差額、缺口會被大大縮小，比如省長米袋子、市長菜籃子，這個可以做到。第二個可以做到的，就是把市場的投機活動、壟斷可以在很大程度上打破。但是兩件事做不到，第一件事就是成本推動的通脹，中國已經(jīng)進入到成本高進的階段，勞工成本、福利成本、能源基礎原材料價格等等，這四個因素將是中國未來十年時間要經(jīng)歷的成本通貨膨脹。再就是國際商品價格上漲，后面兩個因素很難控制，所以這個風險是很大的。

法國巴黎銀行對全球經(jīng)濟增長的預期，這個在美國奧巴馬政府跟共和國做協(xié)調(diào)之前的預測，如果我們做協(xié)調(diào)，明年經(jīng)濟增長應該是往上提的，明年國際經(jīng)濟稍微好一些。

明年如果談中國股市，就是龜和兔在烽火冰雹硝煙中賽跑。明年有四個可能性，如果明年通貨膨脹在3月份，國際熱錢很有限，國內(nèi)流動性受到良好的控制，就不會有更緊的貨幣政策。明年經(jīng)濟增長會加速，市場將會有非常良好的預期，大家可以預期到非常好的穩(wěn)健上漲的股票市場。第二個是通貨膨脹，3月份并沒有到期，只是在春節(jié)前后，由于各種原因的影響稍微歇了個把月，然后重新向上。國際熱錢會進一步惡化，迫使中國貨幣政策進一步加強，在這種情況下，股票市場非常像2001年，走走停停。第三步可能是美國QE2和它的財政起了作用，美國經(jīng)濟應該是不錯的，也不需要實行量化寬松第三期，這種情況就會出現(xiàn)比較大的復雜的狀態(tài)，熱錢很資本就會從新興市場流出，美元會出現(xiàn)比較大規(guī)模的升值，資本會重新歸結(jié)到美國的資本市場去。這對中國來說流動性壓力在下降，熱錢走出去，中國經(jīng)濟基本面不錯，中國經(jīng)濟增長9%-10%，明年新的產(chǎn)業(yè)政策出來，明年股票市場也會相當不錯。第四，美國經(jīng)濟政策不起作用，是一種滯脹的局面，這在美國來說是非常害怕的。我們要繼續(xù)擴張貨幣政策，因為我們產(chǎn)能過剩，我們還可以使經(jīng)濟進一步往下推，如果出現(xiàn)糧食、棉花價格上漲，如果油價上漲，因為油價上漲不在美國通貨膨脹統(tǒng)計范圍之內(nèi)，這將會使美國出現(xiàn)很大問題，投資者將會加快資產(chǎn)配置，會使大量資金外流。我們看好的行業(yè)是農(nóng)業(yè)、建筑、基礎原材料、資本品，但我們對銀行不看好，明年銀行壓力比較大。但是證券公司會非常好，在通貨膨脹條件下，對保險行業(yè)也非常好，對商品化住宅、房地產(chǎn)仍然保持一種非常謹慎的態(tài)度。

謝謝大家，我就講這么多。