揭秘券商賣方研究調(diào)研利益鏈條：研究報告內(nèi)外有別

2010年12月27日 06:25
來源：證券時報 作者：黃兆隆

0人參與0條評論

在賣方報告泛濫的當下，原本應(yīng)該堅持公平、客觀、公正的實地調(diào)研也逐漸發(fā)生異化，受利益捆綁影響，券商研究員調(diào)研活動娛樂化、調(diào)研報告 “不敢言”、調(diào)研期間股價異動、調(diào)研報告待價而沽等現(xiàn)象，漸已成為行業(yè)“慣例”

實地調(diào)研也有秀

有關(guān)公開資料顯示，對于一些擬上市公司的定價估值，雖然有券商給出了不菲的詢價空間，但事實上多數(shù)券商都沒有進行過實地調(diào)研。

“公司太多了，現(xiàn)在要求進行全覆蓋，上市公司已經(jīng)忙不過來，別說調(diào)研擬上市的公司。”深圳某大型券商研究員表示，“無可辯駁的是，不實地調(diào)研就寫報告，是詢價建議的大弊端。

據(jù)了解，券商研究員的詢價建議一般是根據(jù)行業(yè)估值水平，結(jié)合當時市場總體估值水平以及自己的估值模型做出的。在業(yè)內(nèi)人士眼里，真正開展調(diào)研得出來的訊息似乎也并不可靠或甚至可信，實地調(diào)研逐漸變成一種集體娛樂活動。

“很多時候上市公司組織的調(diào)研都是花錢做公關(guān)，希望券商研究員寫好一點，董秘也不會將真實情況告知，所講內(nèi)容也都是故意放出來用以抬升股價?！鄙虾Ｄ橙萄芯克撠熑吮硎尽?/p>

據(jù)了解，上海某大型券商曾組織對國內(nèi)A股權(quán)重股上市企業(yè)的聯(lián)合調(diào)研，最后用了三輛大巴才把所有的研究員裝完，其日程安排為第一天上午參觀企業(yè)園區(qū)，下午安排游玩，晚上請觀賞明星演唱會，僅在第二天調(diào)研結(jié)束時安排領(lǐng)導交流座談——實際就是該公司負責人講兩句場面話。

“實地調(diào)研有點像走過場，也跟近年來上市公司信息披露越來越規(guī)范有很大的關(guān)系?！蹦成钲谌萄芯繂T表示，其所在公司研究員曾去某上市公司調(diào)研時，上市公司先表示不接待，后無法推脫時，上市公司董秘拿出一只錄音筆放在桌上，此種情形令調(diào)研根本無法深入。“信息披露規(guī)范之后對所有投資者是公平公正的。”該研究員表示，這將促使研究員更加注重提升研判能力及專業(yè)水平。

不輕言公司不足

“不能輕易得罪上市公司，因為你以后的飯碗都是別人給你的?！边@句話已成為證券業(yè)內(nèi)老員工教訓新同事的第一句話。

據(jù)了解，業(yè)內(nèi)若有券商研究員寫報告看空某家上市公司，一般都將會被后者禁止進入該公司調(diào)研。這種無異于“封殺”的威脅，在賣方研究生態(tài)循環(huán)中頗為常見。正因為如此，市場很難看到券商報告明確看空某個上市公司而給出賣出的評級。有鑒于此，業(yè)內(nèi)形成了降低一級看報告的共識：如果券商研究員對某公司給出強烈推薦的評級，一般表示可以買；如果給予中性的評級，一般相當于賣出。

調(diào)研期間股價異動

事實上，在賣方研究員進行實地調(diào)研時，往往會存在這樣一種生態(tài)模式：股價在調(diào)研之前通常會漲一波，調(diào)研前后兩天股價是最活躍的，調(diào)研之后怎么走，則根據(jù)市場波動。這其中隱藏的是一個相關(guān)利益鏈條。

調(diào)研一般過程為：券商首先發(fā)掘出很確定的好品種，一般通過電話或者午餐當面向基金經(jīng)理或者投資總監(jiān)推薦，這時股價通常還處于低位，也沒有放量。一兩天之后，券商準備去調(diào)研之前，先會以不帶附件的郵件形式給自己服務(wù)的一些機構(gòu)推薦，這只是銷售郵件，并不構(gòu)成投資建議，與該券商關(guān)系一般的機構(gòu)會謹慎參與，或者這時市場就已經(jīng)放風出來，股價有異動，連續(xù)上漲，伴隨的是成交量的放大。

券商研究員要和基金一起去調(diào)研了，這時的股價就會多少有點表現(xiàn)。上市公司知道有機構(gòu)來調(diào)研了，多少也會泄露一點消息給周圍的人，但消息的傳播速度在網(wǎng)絡(luò)時代是驚人，這時的股價就顯得有點貴，股價的上漲已經(jīng)完全反映了公司的一些利好。

而普通投資者看到報告的時候，通常都是賣方研究員調(diào)研回來一周之后，因為寫一個深度報告通常需要兩三天時間，然后要研究所領(lǐng)導簽字審核放行，才可以公諸于世，這時的股價怎么走這就取決于市場喜好。

研究報告內(nèi)外有別

在賣方研究領(lǐng)域，真正為市場所了解的或許僅僅只是表面。據(jù)了解，目前國內(nèi)賣方研究報告分兩種：一種是券商內(nèi)部自用以及供給客戶使用的，另外一種就是應(yīng)付外部所用的。

兩種研報的區(qū)別就在于為應(yīng)付外部所發(fā)的研究報告不一定把真實的內(nèi)容全部披露出來，這樣就會演變成現(xiàn)在看多不做多，看空不做空的情況發(fā)生。一般要價高的調(diào)研報告就是帶有操作指導價值，也因此進行非公開發(fā)售。市場趨向也是劃分成大眾客戶以及特殊客戶的。中小型券商中，研報分為兩種的情況也很普遍。

“研究員實地調(diào)研后出具的研報的確存有一定的投資價值。其中會有些訊息是關(guān)鍵點，這點在報告里也會隱晦地點出?！鄙虾Ｄ炒笮腿萄芯克鶛C構(gòu)銷售負責人表示，“但這并不是對所有客戶公開，而是要通過內(nèi)部相關(guān)部門進行篩選，有選擇性地釋放給特定的客戶。這方面每家券商研究所都有相應(yīng)的業(yè)務(wù)流程，研究員只管寫好報告，剩下的則進入了流水作業(yè)?！?

打印轉(zhuǎn)發(fā)