研究報(bào)告內(nèi)外有別 實(shí)地調(diào)研并不簡單

2010年12月27日 02:59
來源：證券時(shí)報(bào) 作者：黃兆隆

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證券時(shí)報(bào)記者 黃兆隆

在賣方報(bào)告泛濫的當(dāng)下，原本應(yīng)該堅(jiān)持公平、客觀、公正的實(shí)地調(diào)研也逐漸發(fā)生異化，受利益捆綁影響，券商研究員調(diào)研活動(dòng)娛樂化、調(diào)研報(bào)告 “不敢言”、調(diào)研期間股價(jià)異動(dòng)、調(diào)研報(bào)告待價(jià)而沽等現(xiàn)象，漸已成為行業(yè)“慣例”

實(shí)地調(diào)研也有秀

有關(guān)公開資料顯示，對于一些擬上市公司的定價(jià)估值，雖然有券商給出了不菲的詢價(jià)空間，但事實(shí)上多數(shù)券商都沒有進(jìn)行過實(shí)地調(diào)研。

“公司太多了，現(xiàn)在要求進(jìn)行全覆蓋，上市公司已經(jīng)忙不過來，別說調(diào)研擬上市的公司?！鄙钲谀炒笮腿萄芯繂T表示，“無可辯駁的是，不實(shí)地調(diào)研就寫報(bào)告，是詢價(jià)建議的大弊端。

據(jù)了解，券商研究員的詢價(jià)建議一般是根據(jù)行業(yè)估值水平，結(jié)合當(dāng)時(shí)市場總體估值水平以及自己的估值模型做出的。在業(yè)內(nèi)人士眼里，真正開展調(diào)研得出來的訊息似乎也并不可靠或甚至可信，實(shí)地調(diào)研逐漸變成一種集體娛樂活動(dòng)。

“很多時(shí)候上市公司組織的調(diào)研都是花錢做公關(guān)，希望券商研究員寫好一點(diǎn)，董秘也不會(huì)將真實(shí)情況告知，所講內(nèi)容也都是故意放出來用以抬升股價(jià)。”上海某券商研究所負(fù)責(zé)人表示。

據(jù)了解，上海某大型券商曾組織對國內(nèi)A股權(quán)重股上市企業(yè)的聯(lián)合調(diào)研，最后用了三輛大巴才把所有的研究員裝完，其日程安排為第一天上午參觀企業(yè)園區(qū)，下午安排游玩，晚上請觀賞明星演唱會(huì)，僅在第二天調(diào)研結(jié)束時(shí)安排領(lǐng)導(dǎo)交流座談——實(shí)際就是該公司負(fù)責(zé)人講兩句場面話。

“實(shí)地調(diào)研有點(diǎn)像走過場，也跟近年來上市公司信息披露越來越規(guī)范有很大的關(guān)系。”某深圳券商研究員表示，其所在公司研究員曾去某上市公司調(diào)研時(shí)，上市公司先表示不接待，后無法推脫時(shí)，上市公司董秘拿出一只錄音筆放在桌上，此種情形令調(diào)研根本無法深入?！靶畔⑴兑?guī)范之后對所有投資者是公平公正的。”該研究員表示，這將促使研究員更加注重提升研判能力及專業(yè)水平。

不輕言公司不足

“不能輕易得罪上市公司，因?yàn)槟阋院蟮娘埻攵际莿e人給你的?！边@句話已成為證券業(yè)內(nèi)老員工教訓(xùn)新同事的第一句話。

據(jù)了解，業(yè)內(nèi)若有券商研究員寫報(bào)告看空某家上市公司，一般都將會(huì)被后者禁止進(jìn)入該公司調(diào)研。這種無異于“封殺”的威脅，在賣方研究生態(tài)循環(huán)中頗為常見。正因?yàn)槿绱?，市場很難看到券商報(bào)告明確看空某個(gè)上市公司而給出賣出的評級。有鑒于此，業(yè)內(nèi)形成了降低一級看報(bào)告的共識(shí)：如果券商研究員對某公司給出強(qiáng)烈推薦的評級，一般表示可以買；如果給予中性的評級，一般相當(dāng)于賣出。

調(diào)研期間股價(jià)異動(dòng)

事實(shí)上，在賣方研究員進(jìn)行實(shí)地調(diào)研時(shí)，往往會(huì)存在這樣一種生態(tài)模式：股價(jià)在調(diào)研之前通常會(huì)漲一波，調(diào)研前后兩天股價(jià)是最活躍的，調(diào)研之后怎么走，則根據(jù)市場波動(dòng)。這其中隱藏的是一個(gè)相關(guān)利益鏈條。

調(diào)研一般過程為：券商首先發(fā)掘出很確定的好品種，一般通過電話或者午餐當(dāng)面向基金經(jīng)理或者投資總監(jiān)推薦，這時(shí)股價(jià)通常還處于低位，也沒有放量。一兩天之后，券商準(zhǔn)備去調(diào)研之前，先會(huì)以不帶附件的郵件形式給自己服務(wù)的一些機(jī)構(gòu)推薦，這只是銷售郵件，并不構(gòu)成投資建議，與該券商關(guān)系一般的機(jī)構(gòu)會(huì)謹(jǐn)慎參與，或者這時(shí)市場就已經(jīng)放風(fēng)出來，股價(jià)有異動(dòng)，連續(xù)上漲，伴隨的是成交量的放大。

券商研究員要和基金一起去調(diào)研了，這時(shí)的股價(jià)就會(huì)多少有點(diǎn)表現(xiàn)。上市公司知道有機(jī)構(gòu)來調(diào)研了，多少也會(huì)泄露一點(diǎn)消息給周圍的人，但消息的傳播速度在網(wǎng)絡(luò)時(shí)代是驚人，這時(shí)的股價(jià)就顯得有點(diǎn)貴，股價(jià)的上漲已經(jīng)完全反映了公司的一些利好。

而普通投資者看到報(bào)告的時(shí)候，通常都是賣方研究員調(diào)研回來一周之后，因?yàn)閷懸粋€(gè)深度報(bào)告通常需要兩三天時(shí)間，然后要研究所領(lǐng)導(dǎo)簽字審核放行，才可以公諸于世，這時(shí)的股價(jià)怎么走這就取決于市場喜好。

研究報(bào)告內(nèi)外有別

在賣方研究領(lǐng)域，真正為市場所了解的或許僅僅只是表面。據(jù)了解，目前國內(nèi)賣方研究報(bào)告分兩種：一種是券商內(nèi)部自用以及供給客戶使用的，另外一種就是應(yīng)付外部所用的。

兩種研報(bào)的區(qū)別就在于為應(yīng)付外部所發(fā)的研究報(bào)告不一定把真實(shí)的內(nèi)容全部披露出來，這樣就會(huì)演變成現(xiàn)在看多不做多，看空不做空的情況發(fā)生。一般要價(jià)高的調(diào)研報(bào)告就是帶有操作指導(dǎo)價(jià)值，也因此進(jìn)行非公開發(fā)售。市場趨向也是劃分成大眾客戶以及特殊客戶的。中小型券商中，研報(bào)分為兩種的情況也很普遍。

“研究員實(shí)地調(diào)研后出具的研報(bào)的確存有一定的投資價(jià)值。其中會(huì)有些訊息是關(guān)鍵點(diǎn)，這點(diǎn)在報(bào)告里也會(huì)隱晦地點(diǎn)出。”上海某大型券商研究所機(jī)構(gòu)銷售負(fù)責(zé)人表示，“但這并不是對所有客戶公開，而是要通過內(nèi)部相關(guān)部門進(jìn)行篩選，有選擇性地釋放給特定的客戶。這方面每家券商研究所都有相應(yīng)的業(yè)務(wù)流程，研究員只管寫好報(bào)告，剩下的則進(jìn)入了流水作業(yè)?！?

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