早期股票市場(chǎng)重大事件回顧（下）

2010年12月23日 07:15
來(lái)源：中國(guó)證券報(bào) 作者：聶慶平

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關(guān)閉海南股票內(nèi)部交易中心

上海和深圳證券交易所的設(shè)立，對(duì)于推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)的建立和發(fā)展起了關(guān)鍵的一步。由于股票交易能夠集聚資金，而且能為地方帶來(lái)稅收，還能夠作為改革開(kāi)放的標(biāo)志，全國(guó)各地開(kāi)始掀起了一股要成立證券交易所的熱潮，大家一哄而起，都要設(shè)立證券交易所。當(dāng)時(shí)北京、天津、武漢、沈陽(yáng)、成都、重慶等地人民政府都多次提出在本地區(qū)設(shè)立證券交易所的要求。有一年“兩會(huì)”期間，有八個(gè)省市的領(lǐng)導(dǎo)同時(shí)到中國(guó)人民銀行總行與行領(lǐng)導(dǎo)見(jiàn)面，提出的議題相同，就是在本地區(qū)設(shè)立證券交易所。在這種情況下，時(shí)任國(guó)務(wù)院副總理的朱镕基一聲令下“中國(guó)不再設(shè)立第三家證券交易所”，剎住了各地想搞證券交易所的這股風(fēng)。

關(guān)閉海南內(nèi)部股票交易中心，是當(dāng)時(shí)剎住變相設(shè)立第三家證券交易所的一件大事。海南股票內(nèi)部交易中心于1992年3月26日開(kāi)始試營(yíng)業(yè)，交易中心實(shí)行會(huì)員制，會(huì)員是交易中心的主體。當(dāng)時(shí)共有海南省證券公司、海南省財(cái)政證券公司、海南省信托投資公司、海南省國(guó)際信托投資公司、交通銀行海南分行證券交易營(yíng)業(yè)部、農(nóng)業(yè)銀行海南信托投資公司、建設(shè)銀行海南信托投資公司、工商銀行海南信托投資公司、中國(guó)銀行?？谛磐凶稍児尽⒑Ｄ先A銀國(guó)際信托投資公司、海南港澳國(guó)際信托投資有限公司、海南賽格國(guó)際信托投資公司、海南富南國(guó)際信托投資公司、海南匯通國(guó)際信托投資公司等14家公司為進(jìn)場(chǎng)交易會(huì)員。海南機(jī)設(shè)信托投資公司由于缺乏進(jìn)場(chǎng)交易條件，僅吸收其為會(huì)員，暫不進(jìn)場(chǎng)交易。中國(guó)科技財(cái)務(wù)公司由于交易中心有股票內(nèi)部交易不吸收島外會(huì)員的規(guī)定，沒(méi)有被吸收為會(huì)員。

當(dāng)時(shí)交易中心準(zhǔn)許海南新能源股份有限公司、海南化纖工業(yè)股份有限公司和海南港澳實(shí)業(yè)股份有限公司掛牌交易。試營(yíng)業(yè)以來(lái)，交易市場(chǎng)秩序井然，股票價(jià)格平穩(wěn)波動(dòng)，交易量逐日上升，群眾反應(yīng)熱烈。至停業(yè)時(shí)的4月20日，股票內(nèi)部交易量已達(dá)1043萬(wàn)股，總金額達(dá)12194萬(wàn)元。

這件事情影響很大，境內(nèi)外很快就有報(bào)道，說(shuō)中國(guó)設(shè)立了第三家證券交易所。到底允不允許設(shè)立海南股票交易中心成為當(dāng)時(shí)很敏感的問(wèn)題。從海南的情況來(lái)看，因?yàn)楹Ｄ鲜且粋€(gè)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放特區(qū)，它可以有不同于其他省市的特殊政策，但是不是可以自己決定設(shè)立股票交易所，自己決定股票上市，則沒(méi)有明確的政策。從國(guó)家的情況來(lái)看，要建立集中統(tǒng)一的證券市場(chǎng)管理體系，就不能夠允許海南不經(jīng)同意自己設(shè)立股票交易中心，自己審批股票上市。所以，最終，國(guó)務(wù)院決定關(guān)閉海南證券交易中心。

成立國(guó)務(wù)院證券委和中國(guó)證監(jiān)會(huì)

隨著我國(guó)股份制試點(diǎn)和股票市場(chǎng)的發(fā)展，建立什么樣的證券監(jiān)管體制已成為我們面臨的重要問(wèn)題。在中國(guó)證監(jiān)會(huì)成立之前，人民銀行既承擔(dān)了證券監(jiān)管的職責(zé)，對(duì)證券發(fā)行與交易進(jìn)行監(jiān)管；也承擔(dān)了中央銀行的職責(zé)，對(duì)銀行進(jìn)行監(jiān)管。但隨著市場(chǎng)的發(fā)展，我國(guó)是否需要實(shí)行分業(yè)管理，把證券市場(chǎng)監(jiān)管的職責(zé)從人民銀行分離出來(lái)，是大家十分關(guān)注的問(wèn)題。

在此之前，人民銀行也對(duì)設(shè)立單獨(dú)的證券管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行過(guò)探討，討論的焦點(diǎn)集中在我國(guó)究竟借鑒哪一個(gè)國(guó)家的模式設(shè)立證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)比較好。從世界各國(guó)情況來(lái)看，有這樣幾種模式：一種是美國(guó)模式。美國(guó)的證券交易委員會(huì)獨(dú)立于中央銀行和財(cái)政部，直接隸屬于國(guó)會(huì)；第二種是日本模式。日本的證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)是在日本大藏省下面分設(shè)的一個(gè)局，由大藏省來(lái)行使對(duì)證券市場(chǎng)的最高管理權(quán)；第三種就是中央銀行下的模式。比如英國(guó)，它是在英格蘭銀行下面設(shè)立證券金融監(jiān)管局對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管。

最初人民銀行提出設(shè)立證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的意見(jiàn)，是在人民銀行下設(shè)類(lèi)似于國(guó)家外匯管理局性質(zhì)的國(guó)家證券監(jiān)督管理委員會(huì)。為了探討在我國(guó)建立證券監(jiān)管體制問(wèn)題，我記得當(dāng)時(shí)中國(guó)人民銀行領(lǐng)導(dǎo)還在深圳銀湖度假村召集香港方面的專(zhuān)家進(jìn)行研討，恒生銀行董事長(zhǎng)利國(guó)偉先生、香港交易所李業(yè)廣先生及其他一些知名人士都出席了會(huì)議，提出了意見(jiàn)和建議。當(dāng)時(shí)也還有第二種設(shè)想，即設(shè)立獨(dú)立的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)，也就是類(lèi)似于美國(guó)模式。持這種意見(jiàn)的以國(guó)家體改委為主，聯(lián)辦也持相同的主張。

最終的結(jié)果是：首先把股票市場(chǎng)辦公會(huì)議制度轉(zhuǎn)化成國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)，國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)由國(guó)務(wù)院相關(guān)部委的領(lǐng)導(dǎo)同志組成。這個(gè)委員會(huì)主要負(fù)責(zé)發(fā)展資本市場(chǎng)或者說(shuō)證券市場(chǎng)的宏觀決策和政策協(xié)調(diào)。因?yàn)槠髽I(yè)股份制改造涉及到公司設(shè)立、國(guó)有股權(quán)的折股、工商登記、實(shí)行新的會(huì)計(jì)制度、實(shí)行新的計(jì)劃管理等諸多方面，不是人民銀行一家能夠協(xié)調(diào)的，有必要成立國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)。然后在國(guó)務(wù)院證券委下面單設(shè)中國(guó)證監(jiān)會(huì)，主要負(fù)責(zé)日常監(jiān)管。這種體制是我國(guó)不同于其他國(guó)家的一種比較特別的證券監(jiān)管制度。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)是在1992年10月設(shè)立的。在最初的證監(jiān)會(huì)章程上，考慮借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，不想把證監(jiān)會(huì)作為一個(gè)國(guó)務(wù)院的組成部門(mén)來(lái)設(shè)立。因?yàn)樵趪?guó)外，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)都是專(zhuān)業(yè)性的管理部門(mén)，它們通常是社會(huì)化的，采用的是聘用制，不是政府機(jī)構(gòu)，但由政府賦予其監(jiān)管職權(quán)，督促上市公司進(jìn)行信息披露和對(duì)證券交易行為進(jìn)行監(jiān)管。所以證監(jiān)會(huì)最初是這種半政府性質(zhì)的證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)。

籌建的時(shí)候非常困難，因?yàn)榧葲](méi)有經(jīng)費(fèi)，也沒(méi)有人員。最初的辦公經(jīng)費(fèi)還是借來(lái)的，人員則主要由三方面組成。第一部分來(lái)自人民銀行，這部分人員對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管以及早期證券市場(chǎng)的試點(diǎn)和股票發(fā)行情況比較了解，也懂得金融管理的基本要求和基本規(guī)范，所以這部分人聘來(lái)后主要是在資本市場(chǎng)發(fā)展的政策制定和監(jiān)管方面履行一些職責(zé)；第二部分來(lái)自市場(chǎng)，主要是聯(lián)辦的人員。這部分人員大多是從海外學(xué)成歸來(lái)，對(duì)于國(guó)際市場(chǎng)、對(duì)國(guó)外投行的運(yùn)作規(guī)律、國(guó)外資本市場(chǎng)的監(jiān)管規(guī)則都比較了解，有利于借鑒國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，再結(jié)合中國(guó)的實(shí)際，制定相關(guān)的管理規(guī)則和相應(yīng)的管理辦法；第三部分來(lái)自政府各個(gè)部門(mén)，主要是國(guó)家體改委，這部分人員參與過(guò)企業(yè)股份制改造和經(jīng)濟(jì)改革的規(guī)范制定。

這三方面的人員匯合在一起，負(fù)責(zé)起草國(guó)務(wù)院68號(hào)文件即《關(guān)于加強(qiáng)證券市場(chǎng)管理的意見(jiàn)》和國(guó)務(wù)院《股票發(fā)行與交易管理?xiàng)l例》。這是我國(guó)股票市場(chǎng)最重要的兩個(gè)基礎(chǔ)性文件，也是里程碑式的文件。因?yàn)檫@兩個(gè)文件是新中國(guó)成立以后，自1978年實(shí)行經(jīng)濟(jì)體制改革以來(lái)，第一個(gè)以國(guó)務(wù)院名義下發(fā)的關(guān)于股票市場(chǎng)的文件，相當(dāng)于是黨中央、國(guó)務(wù)院肯定了股票市場(chǎng)試點(diǎn)，肯定了股票發(fā)行，肯定了國(guó)有企業(yè)的股份制改造和股份制試點(diǎn)，所以是一個(gè)標(biāo)志性的文件。正是有了這個(gè)文件，我國(guó)的股份制試點(diǎn)和股票的公開(kāi)發(fā)行才由各地方發(fā)行發(fā)展到全國(guó)統(tǒng)一發(fā)行，對(duì)在全國(guó)鋪開(kāi)股份制試點(diǎn)起到了非常重要的作用。文件明確國(guó)家對(duì)于證券市場(chǎng)，尤其是對(duì)于股票的公開(kāi)發(fā)行實(shí)行集中監(jiān)管，確定了股票公開(kāi)發(fā)行的規(guī)模，允許股票公開(kāi)發(fā)行從上海、深圳試點(diǎn)擴(kuò)大到全國(guó)其他省市。國(guó)務(wù)院頒布的《股票發(fā)行與交易管理?xiàng)l例》。也結(jié)束了各地方政府制定股份制試點(diǎn)和股票發(fā)行法律法規(guī)的做法，由地方分散進(jìn)行證券立法過(guò)渡到集中由國(guó)家統(tǒng)一立法。中國(guó)證監(jiān)會(huì)成立以后，不斷擴(kuò)大股票公開(kāi)發(fā)行的額度，1993年50億元，1994年55億元，1996年150億元，1997年300億元，股票公開(kāi)發(fā)行在全國(guó)范圍內(nèi)展開(kāi)。從此，我國(guó)的資本市場(chǎng)在短短的20年內(nèi)得到了空前的發(fā)展，外國(guó)投資銀行家與我談起這段歷史時(shí)也都表示沒(méi)想到，認(rèn)為中國(guó)股市是個(gè)奇跡。

幾點(diǎn)啟示

回顧歷史，關(guān)鍵在于總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，規(guī)劃中國(guó)股市的未來(lái)。從我國(guó)股票市場(chǎng)早期發(fā)展遇到的問(wèn)題、挫折和經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，有幾個(gè)根本性的問(wèn)題需要我們?nèi)パ芯?、去探討，以進(jìn)一步深化我國(guó)資本市場(chǎng)改革，實(shí)現(xiàn)我國(guó)的資本化發(fā)展戰(zhàn)略。

一、股票市場(chǎng)改革的核心是市場(chǎng)化。從我國(guó)股票市場(chǎng)跌宕起伏的20年歷史來(lái)看，深化行政審批和行政監(jiān)管改革始終是我國(guó)資本市場(chǎng)改革發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。如何處理好市場(chǎng)與政府行政監(jiān)管的關(guān)系，一直是股票市場(chǎng)改革發(fā)展政策選擇的難題?；仡櫸覈?guó)股票發(fā)行制度的沿革，可以看出這一點(diǎn)。最初是給上海、深圳額度，后來(lái)給額度的范圍擴(kuò)大到全國(guó)。額度制的缺陷是明顯的，國(guó)家每年確定額度，然后按照行政區(qū)劃，把股票的額度切到各個(gè)省市，省市又把額度往下細(xì)切到企業(yè)，切到恰好滿足股票公開(kāi)發(fā)行必須占公司總股份25%的臨界點(diǎn)上。在這種股票發(fā)行管理體制下，股票發(fā)行篩選的企業(yè)都是小企業(yè)。大型企業(yè)為什么都到海外去上市？主要是由股票發(fā)行審批制度造成的，因?yàn)楹Ｍ馍鲜胁灰~度，所以各省市都推薦大企業(yè)到海外上市。香港聯(lián)交所和我們商談H股發(fā)行的時(shí)候，就明確提出要大企業(yè)，要有中國(guó)概念，要能代表中國(guó)的大企業(yè)到香港上市。后來(lái)我們發(fā)現(xiàn)額度管理不行，就采用家數(shù)控制，但這還是指標(biāo)管理。股票發(fā)行不能市場(chǎng)化，定價(jià)就不能市場(chǎng)化，定價(jià)機(jī)制沒(méi)有了，股票發(fā)行一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的市盈率可以相差20-30倍，會(huì)造成股票市場(chǎng)價(jià)格嚴(yán)重扭曲。所以各我國(guó)股票市場(chǎng)基礎(chǔ)性市場(chǎng)制度改革，是股票發(fā)行審批制度改革。近年來(lái)，我國(guó)在詢價(jià)制改革方面邁出了可喜的步伐，基本借鑒了境外成熟市場(chǎng)的做法，只要再往前走一步，就可以實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化的股票發(fā)行方法了。只有股票發(fā)行審批放開(kāi)了，強(qiáng)化了市場(chǎng)約束，才有利于理順股票市場(chǎng)的各種利益關(guān)系，遇到的各種矛盾也好化解了。

市場(chǎng)化是解決股市大起大落問(wèn)題的最好良方。股市有其自然的運(yùn)行規(guī)律。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，成熟股票市場(chǎng)的漲跌一般有自己的規(guī)律性，通常4-5年為一個(gè)周期。當(dāng)股市處于熊市時(shí)，銀行利率和固定收入證券市場(chǎng)會(huì)有相對(duì)較高的投資回報(bào)；若股市處于牛市時(shí)，則是股票投資回報(bào)升高，銀行利率和固定收入證券的收益下降。近年來(lái)，隨著資本市場(chǎng)的全球化，這一周期間隔有所縮短。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)股市被人們視為“政策市”，這與我國(guó)股市幾次大的漲跌都與政府出臺(tái)政策相關(guān)聯(lián)有關(guān)。政策市會(huì)扼殺股市的自然反彈機(jī)制，也會(huì)扼殺中小投資者的信心。當(dāng)投資者普遍預(yù)期政府政策時(shí)，影響股市漲跌的其他因素就會(huì)處于無(wú)效狀態(tài)，股市的自羊群效應(yīng)”也無(wú)法產(chǎn)生，投資者對(duì)上市公司業(yè)績(jī)的預(yù)期、對(duì)股價(jià)漲跌的技術(shù)性分析預(yù)期都會(huì)為零，其結(jié)果是股市的自然動(dòng)力趨于零，而對(duì)政策預(yù)期的動(dòng)力極大化。因此，要想讓股市成為有效性的市場(chǎng)，必須明確市場(chǎng)參與者的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期機(jī)制，涉及股市風(fēng)險(xiǎn)的政策應(yīng)具有透明性，讓中小投資者的利益通過(guò)市場(chǎng)的有效性獲得保護(hù)。

二、證券監(jiān)管的核心是提高信息披露透明度，防止不正當(dāng)?shù)年P(guān)聯(lián)交易和嚴(yán)厲處罰股票市場(chǎng)操縱。在成熟資本市場(chǎng)，嚴(yán)格要求市場(chǎng)參與者進(jìn)行信息披露，不斷提高市場(chǎng)的透明度；防止不正當(dāng)?shù)年P(guān)聯(lián)交易，禁止上市公司董事和高管人員侵占中小股東利益；嚴(yán)格執(zhí)法，打擊證券市場(chǎng)上的各種虛假和操縱行為是資本市場(chǎng)監(jiān)管的基本任務(wù)。大家對(duì)我國(guó)股市的普遍認(rèn)識(shí)是“新興+轉(zhuǎn)軌”。“新興+是沒(méi)有錯(cuò)的，因?yàn)槲覈?guó)股市還屬于發(fā)展中的市場(chǎng)，但“轉(zhuǎn)軌”有兩種：一種是實(shí)行市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度國(guó)家的新興市場(chǎng)向成熟市場(chǎng)的轉(zhuǎn)軌；另一種是實(shí)行計(jì)劃經(jīng)濟(jì)制度國(guó)家的新興市場(chǎng)向成熟市場(chǎng)的轉(zhuǎn)軌。我國(guó)屬于后一種轉(zhuǎn)軌的國(guó)家。從理論上講，第一步是從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)制度向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度轉(zhuǎn)軌，第二步是從新興市場(chǎng)向成熟市場(chǎng)轉(zhuǎn)軌。但我國(guó)股市發(fā)展的實(shí)際是先走第二步，即先建立股票市場(chǎng)，然后才是監(jiān)管體制和方法的逐步轉(zhuǎn)軌。這樣，我國(guó)股市發(fā)展始終面臨一個(gè)矛盾，即監(jiān)管制度和內(nèi)容是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的，甚至是借鑒了英美最成熟市場(chǎng)的監(jiān)管要求，但監(jiān)管的方法是行政性的。這里不僅僅指證券監(jiān)管部門(mén)，正如我在前面提到的，股票市場(chǎng)監(jiān)管實(shí)際上牽涉到整個(gè)政府管理部門(mén)。受制于整個(gè)經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)軌進(jìn)程，市場(chǎng)監(jiān)管的行政化會(huì)降低市場(chǎng)的彈性和透明度，會(huì)退化股市的市場(chǎng)選擇功能。目前，我國(guó)股市的監(jiān)管方式和監(jiān)管制度在如何提高信息透明度、加強(qiáng)對(duì)關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)管，以及完善法制與執(zhí)法等方面面臨艱巨的任務(wù)，需要深化改革。

三、建立上市公司運(yùn)行與信息披露的特別機(jī)制。上市公司運(yùn)尤其是國(guó)有控股上市公司的運(yùn)行機(jī)制應(yīng)遵循股市的“特別規(guī)定”，這樣股市才有長(zhǎng)久增長(zhǎng)的動(dòng)力。要想防止上市公司“圈錢(qián)”和“造假”，必須要有約束上市公司運(yùn)行的機(jī)制。同其他經(jīng)濟(jì)改革一樣，我國(guó)股市也具有“雙軌制”的特征，上市公司外部的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與審批管理仍然是行政管理，上市公司本身則需遵循市場(chǎng)要求進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理。我國(guó)上市公司市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)的內(nèi)在要求與外部行政監(jiān)管的矛盾成為上市公司監(jiān)管的體制性弊端。將政府與股市的聯(lián)系規(guī)范化，是推動(dòng)我國(guó)證券市場(chǎng)創(chuàng)新與發(fā)展的關(guān)鍵。我國(guó)在H股試點(diǎn)時(shí)實(shí)行了“特別規(guī)定”的嘗試，我認(rèn)為這種“特別規(guī)定”的做法仍可用于現(xiàn)行的A股市場(chǎng)改革。所謂“特別規(guī)定”，就是內(nèi)地企業(yè)到香港上市時(shí)，對(duì)于國(guó)有企業(yè)習(xí)以為常的管理方式和方法，如有不適用于香港上市規(guī)則和公司法規(guī)要求的內(nèi)容，以為特別規(guī)定”的形式規(guī)定下來(lái)，由國(guó)有企業(yè)和政府部門(mén)遵照?qǐng)?zhí)行，從而使計(jì)劃經(jīng)濟(jì)模式下的國(guó)有企業(yè)運(yùn)行符合境外上市的特別要求，這樣就解決了股市與體制的矛盾。這些特別規(guī)定包括：董事及高級(jí)管理人員的任命及誠(chéng)信責(zé)任，關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的信息披露與監(jiān)管要求，中小股東利益保護(hù)和股東訴董事的法律程序，嚴(yán)格的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)和審計(jì)責(zé)任，須予披露的交易和持續(xù)信息披露要求等。

股權(quán)分置改革為我國(guó)股市解決體制性制度性問(wèn)題奠定了基礎(chǔ)，但在國(guó)有上市公司還不能完全轉(zhuǎn)化為個(gè)人持股的條件下，深化政府部門(mén)對(duì)上市公司的規(guī)范化、市場(chǎng)化管理方式和管理內(nèi)容的改革，將有利于從制度上提升我國(guó)股市的市場(chǎng)化程度和競(jìng)爭(zhēng)力。從目前股市運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，一是必須深化上市公司的人事制度改革，形成上市公司高管人員的篩選、聘任、考核、激勵(lì)和辭退機(jī)制。二是必須深化政府的行政審批改革，在上市公司領(lǐng)域進(jìn)行“市場(chǎng)化管改革試點(diǎn)，探索上市公司工商注冊(cè)、勞動(dòng)人事、投資項(xiàng)目審批、收購(gòu)合并、財(cái)務(wù)稅收、合作合資等“人持財(cái)務(wù)物”經(jīng)營(yíng)管理權(quán)限的改革，變審批為監(jiān)管。三是實(shí)行嚴(yán)格的審計(jì)制度，虛假交易要受到法律制裁。

四、資本市場(chǎng)的“問(wèn)責(zé)制度”必須法制化。完善董事誠(chéng)信責(zé)任和現(xiàn)代金融企業(yè)法律制度，是我國(guó)證券市場(chǎng)創(chuàng)新與發(fā)展的基本要求。提高上市公司質(zhì)量，防范虛假交易和市場(chǎng)操縱，保護(hù)中小投資者權(quán)益，關(guān)鍵是強(qiáng)化對(duì)上市公司董事及高級(jí)管理人員的法律約束。有法律界的人士講，我國(guó)股份公司制度中所有人缺位問(wèn)題并不是關(guān)鍵問(wèn)題，關(guān)鍵是我國(guó)公司法沿用了大陸法系的委托代理制，又采用了英美法系信托責(zé)任的有關(guān)內(nèi)容，但不完整。因此，從法律上細(xì)化上市公司股東、董事和高級(jí)管理人員的誠(chéng)信責(zé)任，對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展具有基礎(chǔ)性的作用。從成熟股市的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，董事的法律責(zé)任是嚴(yán)格的、完善的，主要是對(duì)欺詐行為要追究相應(yīng)的刑事責(zé)任。為什么西方的證券市場(chǎng)把刑事責(zé)任規(guī)定得這樣具體呢？關(guān)鍵在于上市公司融資是一種公共財(cái)產(chǎn)利益關(guān)系，必須受到法律的制約和保護(hù)。因此，任何發(fā)起人和高級(jí)管理人員一旦涉足于證券市場(chǎng)，都負(fù)有法律責(zé)任，股票發(fā)行與交易法律必須具有明確的刑事處罰規(guī)定。從建立完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度要求看，我國(guó)迫切需要完善上市公司監(jiān)管的刑事法律制度，形成嚴(yán)格的股市法制環(huán)境。

(注：作者就職于中國(guó)證監(jiān)會(huì))