存款準備金率仍有上調(diào)空間

2010年11月22日 07:07
來源：證券時報 作者：楊冬 唐曜華 萬鵬

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央行19日晚間再次決定上調(diào)存款準備金率0.5個百分點，這是9天之內(nèi)央行第二次動用此種數(shù)量調(diào)控工具。在央行急促的宏調(diào)腳步聲的背后，是中國經(jīng)濟目前面臨的通脹壓力、熱錢快速流入、信貸投放過快等一系列運行風(fēng)險，以及政府對維穩(wěn)大局的考量。

信貸投放過快是迫使央行此次再度上調(diào)準備金率的最直接因素。 華泰聯(lián)合證券首席經(jīng)濟學(xué)家陸磊指出，今年前三個季度信貸投放政策一直呈緊縮趨向，這導(dǎo)致商業(yè)銀行今年未能完成信貸投放目標，銀行的投放沖動將在四季度釋放，11月份信貸數(shù)據(jù)繼續(xù)沖高可能性較大，不排除央行未來再次采取信貸規(guī)模管制的可能性。

目前較為嚴峻的通脹形勢是促使央行短期內(nèi)宏調(diào)步伐頻密的另一大原因。陸磊表示，目前嚴峻的通脹壓力將一直持續(xù)到明年6月份，直到明年下半年才有可能得到緩解，預(yù)計明年全年的CPI數(shù)據(jù)將在3.5%至4%之間。

銀河證券研究所研究總監(jiān)張新法則指出，11月份CPI數(shù)據(jù)很有可能繼續(xù)上升，春節(jié)漲價的因素將令CPI數(shù)據(jù)繼續(xù)“高燒不退”，有悖于政府維穩(wěn)的總體目標；此外，10月份M2增長率是19.3%，今年M2增長率17%的調(diào)控目標恐將難以實現(xiàn)，這將敦促央行在年內(nèi)進一步動用有效的數(shù)量調(diào)控手段。

國金證券認為，由于12月份歷來是存款大幅增長的季節(jié)，而且10月到期的短期定向存款金仍然存在繼續(xù)的可能，而非簡單的替代性質(zhì)，因此，不排除在春節(jié)后再度提高存款準備金率的可能。渤海證券宏觀分析師杜征征也認為，目前流動性過于充裕，近期通脹持續(xù)超預(yù)期高企，是央行近期頻繁動用存款準備金政策的主要原因，因為數(shù)量型工具回收流動性更加明顯。從2011年來看，存款準備金率仍有2—3次上調(diào)可能。

陸磊指出，央行此番兩次動用數(shù)量宏調(diào)工具更加堅定了我們對于年內(nèi)加息可能性不大的判斷，明年2月份至3月份之交、4月份至5月份之交則是兩次加息的時間窗口。

張新法亦指出，年內(nèi)央行可能再度動用準備金率手段，根據(jù)測算，準備金率達到20%銀行是可以承受的，因此以目前行業(yè)18%的存款準備金率計算，央行還可以進行4次上調(diào)動作；同時根據(jù)歷史利率走勢進行判斷，目前還有50個利率基點可以上調(diào)，加之對于未來CPI數(shù)據(jù)更加惡化的預(yù)測，未來將有2到3次加息的空間。杜征征也表示，不排除12月進行加息的可能性，而且預(yù)計未來加息有2次左右，幅度為每次25基點。

銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家左小蕾是最早提出政府可能進行利率調(diào)整的經(jīng)濟學(xué)家，她認為，此次上調(diào)存款準備金率完全在預(yù)料之中。當前農(nóng)產(chǎn)品及食品價格暴漲，主要是資金炒作，央行此次上調(diào)存款準備金率主要是針對流動性的管理手段，是符合邏輯且十分必要的。臨近年底的基準利率調(diào)整對次年的貸款有指導(dǎo)作用，也可以分析出央行年底前或再一次利率調(diào)整。

銀行影響

上調(diào)減少銀行利潤約0.3個百分點

國泰君安銀行業(yè)分析師伍永剛認為，目前看來存款準備金率很可能將進一步上調(diào)至20%。據(jù)測算，每次上調(diào)存款準備金率影響銀行利潤減少約0.3個百分點，隨著存款準備金率越來越高，越往后的上調(diào)舉措對銀行的負面影響將越大。

通常情況下，銀行上繳存款準備金會首先動用超額準備金，再調(diào)整債券等資產(chǎn)，最后不得已的情況下再減少放貸資金。此次上調(diào)約凍結(jié)3500億資金。由于目前銀行超額存款準備金率處于較低水平，伍永剛預(yù)計銀行為了籌備資金上繳存款準備金，可能對資產(chǎn)組合進行調(diào)整，“央票、債券等貸款都可能轉(zhuǎn)一些?！绷硗?，由于銀行整體可貸資金的減少，也對地產(chǎn)企業(yè)融資能力產(chǎn)生了一定的沖擊。

從單次來看，此次存款準備金率上調(diào)0.5個百分點對銀行的業(yè)績影響有限。“不過隨著存款準備金率越調(diào)越高，影響會越來越大?！蔽橛绖偙硎尽?a href="http://www.dali56.com/app/hq/stock/sh601166/" target="_blank" title="興業(yè)銀行 601166">興業(yè)銀行資金運營中心研究主管、首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委認為，考慮到通脹壓力，明年存款準備金率甚至可能上調(diào)至23%。

由于外匯占款的持續(xù)增加，雖然央行屢次上調(diào)存款準備金率，但銀行體系流動性寬裕的現(xiàn)狀尚未改變。“但存款準備金率若持續(xù)上調(diào)，不排除流動性充?，F(xiàn)狀出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)的可能?！濒斦J為，要看央行是依據(jù)外匯占款情況有針對性地對沖多余的流動性，還是根據(jù)預(yù)計的情況而安排對沖行為。

“如果是后一種情況，并且出現(xiàn)對沖過度，則將對銀行體系的流動性現(xiàn)狀產(chǎn)生實質(zhì)影響?！濒斦Q，屆時資金面緊張的情況將導(dǎo)致同業(yè)拆借利率攀升等。

股市影響

A股不確定性增強

此次上調(diào)存款準備金率對A股市場的影響，業(yè)內(nèi)人士則存在一定的分歧。英大證券研究所所長李大霄表示，A股近期的大跌在一定程度上已經(jīng)反映了對緊縮政策的預(yù)期，央行上調(diào)存款準備金率主要目的在于通過收縮流動性來抑制通脹，對市場會產(chǎn)生一定的負面影響，但投資者也無須過分悲觀，前期的大跌已將負面因素有所消化。

五礦證券研究所所長劉德忠也認為，此次準備金率調(diào)整距離上一次調(diào)整不到10日，如此高頻率地動用數(shù)量化工具收縮流動性，史上罕見，表明管理層面對巨大通脹壓力的快速反應(yīng)和抑制通脹的決心，這一措施對地產(chǎn)和銀行板塊產(chǎn)生負面影響，但大盤已提前做出大幅度回調(diào)，利空消化后結(jié)構(gòu)性牛市行情將繼續(xù)演繹。

中國社科院金融所研究員易憲容表示，央行再次上調(diào)存款準備金率意在收緊流動性，控制信貸規(guī)模。對于市場來說，股市下行風(fēng)險猶在。

國金證券首席經(jīng)濟學(xué)家金巖石則認為，此次上調(diào)存款準備金率對股市造成的影響不會很大，股市最多再下跌5%，同時為投資者提供了一個耐心選擇和耐心等待的機會。經(jīng)濟基本面支撐股市上行，股市牛市趨勢未改。

天相投顧首席分析師仇彥英表示，上調(diào)存款準備金率可能會從兩個渠道影響股市：一個是直接影響，一個是間接影響。此次收緊的是銀行體系內(nèi)的資金，理論上不會直接影響股市資金運行，雖然作為一個偏負面的信息，可能會略微影響指數(shù)的短期表現(xiàn)，但不會構(gòu)成真正的影響。

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