通脹的反思：貨幣量只是其一 流動渠道才是根本

2010年11月19日 20:11
來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng)

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中期研究院首席宏觀策略分析師 付鵬

當前中國面臨著的一個主要問題就是通貨膨脹的問題，我們可以從兩個方面來看中國的通貨膨脹，一個方面是從傳統(tǒng)意義上的貨幣量來看，另一個方面，也是屬于中國特色的一個方面就是從流通渠道方面來看。

如果我們用貨幣主義觀點去理解通貨膨脹，其實就是貨幣多了泛濫了就會形成通脹，也就是中國人通常說的‘票子毛了’。弗里德曼認為，貨幣供應(yīng)量的變動是物價水平和經(jīng)濟活動變動的決定因素。但我堅決的認為貨幣供應(yīng)量的過量增長雖然是當前中國面臨通脹的必要條件，但卻不是充要條件，只有當過量的貨幣缺乏流動的時候才會帶來通脹，而一旦我們讓貨幣流通起來，讓這些貨幣真正進入實體循環(huán)，而不是僅僅停留在消費環(huán)節(jié)，那么通脹并不一定會起來。這就如同同樣的水流，你如果放到一個循環(huán)流動的環(huán)境中，溪水匯入河水，河水匯入江水，江水匯入大海，流動中的貨幣就如同這水流一樣，如果讓他循環(huán)就很難會形成堰塞湖。而只有當流動的渠道沒有了，堆積的流動性就會形成一個大大的堰塞湖，物價的壓力也就隨之而來了。

首先從必要條件也就是貨幣量這一方面來看。我認為中國國內(nèi)貨幣的過量增長的原因有兩個，其一，我認為也是最主要的原因，就是我們經(jīng)濟的雙順差導(dǎo)致的雙重貨幣增量。經(jīng)濟發(fā)展模式?jīng)Q定了中國的經(jīng)常項目順差，我們的經(jīng)濟發(fā)展模式是依賴于廉價的勞動力的，從貨幣價值作為勞動力價值的標桿來看，長期的固定匯率制度也導(dǎo)致了我們國內(nèi)被動貨幣投放量隨著我們中國常年的經(jīng)常項目順差的不斷增加而增加。從政策方面看，改革開放后，政策上鼓勵的大量外資的引進，地方政府的招商引資政策都加大了中國的資本項目下的順差，大量的外資投資雖然帶動起了我們經(jīng)濟的發(fā)展，但同時卻也加大了中國的貨幣投放量；其二，2000年后由于美國以及西方經(jīng)濟體主要依賴于虛擬經(jīng)濟的發(fā)展過程，全球的貨幣投放量都在不斷的加大。我們看到08年金融危機過后發(fā)達國家與發(fā)展中國家由于復(fù)蘇的先決條件不一樣，導(dǎo)致它們復(fù)蘇的路徑以及面臨的經(jīng)濟形勢也不一樣，進而發(fā)達國家與發(fā)展中國家經(jīng)濟政策的制定也不一樣。發(fā)達國家在危機過后面臨的主要是防止經(jīng)濟出現(xiàn)通縮的危險，而發(fā)展中國家危機過后主要面臨的卻是通脹的風險，尤其是資產(chǎn)價格過高上漲之后泡沫破滅的風險。這從危機過后“金磚四國”相繼出臺的政策就可以看出，比如巴西加息、征收資本利得稅；中國提高存款準備金率等?？梢哉f發(fā)展中國家雖然在金融危機中所受到的傷害較發(fā)達國家比較輕，但是由于發(fā)展中國家經(jīng)濟體缺乏彈性，而在處理危機時卻實行了和發(fā)達國家一樣“量化寬松”的政策就從而導(dǎo)致了發(fā)展中國家危機后面臨資產(chǎn)價格膨脹、通脹預(yù)期管理壓力大的難題。而中國作為全世界最大的新興經(jīng)濟體，所面臨的壓力就更大。這就是我們所說的貨幣多了，但這僅僅是必要條件。

其次從充要條件也就是流通渠道這方面來看。發(fā)展模式單一，流通渠道不暢，投資領(lǐng)域受限等這些屬于中國特色的問題才是引發(fā)了通貨膨脹深層次的原因。而這些原因才是造成我們流動性堆積，通脹堰塞湖形成的根本，不解決這些問題，就解決不了通脹的堰塞湖。

中國的發(fā)展模式是過度的依賴于廉價勞動力形成的出口導(dǎo)向型的GDP模式，帶來了同質(zhì)化競爭的不斷加劇，而這種無形的內(nèi)部競爭降低了企業(yè)再投資的收益率，當這種收益率不再吸引企業(yè)進行再投資活動的時候，大量的資本就會沉淀于企業(yè)之外。但此時一些高利潤行業(yè)往往都是一些壟斷性行業(yè)，準入門檻過高，這就會引發(fā)大量資本從事投機行為。這兩年中國國內(nèi)的溫州炒房團，山西炒樓團等現(xiàn)象，都反映了民間資本的再投資意愿不強烈，資本流動逐步趨向于投機行為。由于我國在不同行業(yè)準入門檻上的限制使得大量資金并不能有效進入這些行業(yè)而獲得利潤，相比較而言，房地產(chǎn)行業(yè)是一個準入門檻相對較低的行業(yè)，再加上改革開放以來工業(yè)化進程帶動的城市化進程所帶來的住房需求，以及住房改革帶來的購房需求等，這些都為資金的投機提供了一個好時機。因此我們看到近幾年房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控結(jié)果是，每次調(diào)控政策的出臺都導(dǎo)致房價不降反升，這背后其實折射出了資金流動的深層次問題。當今年國十條出臺后，房地產(chǎn)的投資受到了抑制，大量的資本再次的被擠出，可投資領(lǐng)域再次遭到人為的收縮，人為的造成的投資環(huán)境以及投資渠道的惡化和收緊，這就導(dǎo)致了資本大量的短期投機行為，資本所到之處，也就出現(xiàn)了價格的暴漲，蹺蹺板效應(yīng)非常明顯。

形成通脹的充要條件必須得到妥善的解決，那就是要給資本形成一個可以流通的渠道，未來必須擴展可投資渠道，解決不斷惡化的投資環(huán)境，只有這樣做才能從真正意義上解決流動性堆積形成的通脹堰塞湖。

一個轉(zhuǎn)型中的國家所面臨的最大困難是管理通脹預(yù)期。管理通脹預(yù)期。對資金的有效“疏通”意義要大于“堵截”！對資金的“疏通”需要我們在經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)政策以及匯率制度上做文章。這正是當下中國決策層制定經(jīng)濟政策的總體思路，即正確引導(dǎo)資金進入實體產(chǎn)業(yè)，正確引導(dǎo)資金投向，以及疏導(dǎo)”的方式來管理通脹預(yù)期。后期中國經(jīng)濟的問題在于如何實現(xiàn)由總量增長向結(jié)構(gòu)性增長的轉(zhuǎn)變以及如何實現(xiàn)外延式增長向內(nèi)生性增長的轉(zhuǎn)變。要完成這種轉(zhuǎn)變首要解決的就是東西部發(fā)展差異的問題。我們看到東西部最明顯的差異就是資金方面的差異，但這背后則折射出的是制度、文化、基建等方面的差距。正確引導(dǎo)資金由東部向西部流動需要我們在政策上進行配合，我們看到國家出臺的一系列財政政策以及產(chǎn)業(yè)政策都為資金順利流向西部提供了有利條件。財政政策方面，資源稅的提出符合稅收歸屬地的原則；各項產(chǎn)業(yè)政策的提出，比如限制性行業(yè)的準入等都是為了讓資金順利由東部流行西部。如果把東西部看作資金的兩個池子，則現(xiàn)在的情況是東部的資金池容量遠遠高于西部資金池容量，國家當前的政策就是要通過產(chǎn)業(yè)政策實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移來打通東西部這樣兩個資金池，實現(xiàn)資金由東部向西部的流動，產(chǎn)業(yè)政策就起到一個“連通器”的作用。通過產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整來引導(dǎo)資金的流向也可以從這個層面對房地產(chǎn)市場進行有效調(diào)控，當大量的資金都從房地產(chǎn)市場撤出來流入利潤率較高的其他實體產(chǎn)業(yè)時，房地產(chǎn)市場回歸理性也就指日可望了。

從國內(nèi)調(diào)控政策來看，管理通脹預(yù)期是未來一段時間內(nèi)政策當局所必須要考慮和解決的問題，在這一背景下，短期內(nèi)通過行政手段抑制資產(chǎn)價格是一個救急不救命的手段，而未來放開匯率制度，政策引導(dǎo)資金向?qū)嶓w轉(zhuǎn)移則可視為一種折中的方法，而從根本上要解決這個問題，則需要做更深層次的改革。

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