周小川行長在財新峰會開幕式上的講話

2010年11月19日 19:18
來源：央行網(wǎng)站

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各位來賓，女士們、先生們：

中午好。很高興參加財新峰會。今天，我主要談兩個問題。

一是關(guān)于人民幣匯率問題。記者們說我前不久在華盛頓召開的國際貨幣基金組織和世界銀行聯(lián)合年會上講過研究中國匯率問題有“中醫(yī)”和世西醫(yī)”之分，他們希望驗(yàn)證一下他們對這個問題的理解怎么樣。我發(fā)現(xiàn)，記者們的理解力很強(qiáng)。首先，我確實(shí)在那里說過，西醫(yī)治病有一定的理論和實(shí)證基礎(chǔ)，所以認(rèn)為某一味藥有效，而且服后很快見效。中醫(yī)則是開一副藥，可能一副藥里有10味藥，是一個稍微慢的療法?？赡芎芏嗳笋R上理解成究竟是要快速治療，還是要漸進(jìn)治療的問題。我覺得這個理解首先肯定是最直接的，也是對的。但是，實(shí)際上后面還有兩個含義。我想借這個機(jī)會略加解釋。

一是中藥通常是一副藥里要有好幾味藥，分別具有不同的功能，同時配合起來達(dá)到總的療效。就緩解中國的國際收支不平衡，特別是貿(mào)易不平衡來說，需要加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式和結(jié)構(gòu)調(diào)整，減少對外部需求的依賴性，擴(kuò)大內(nèi)需，特別是擴(kuò)大消費(fèi)內(nèi)需和發(fā)展服務(wù)業(yè)。這些舉措都類似中藥，是好幾味藥。匯率也是其中發(fā)揮重要作用的一味藥。

擴(kuò)大內(nèi)需，是其中非常重要的一味藥。內(nèi)需擴(kuò)大后，出口和內(nèi)銷的比例會發(fā)生較大的變化，進(jìn)口也會擴(kuò)大，相應(yīng)地國際收支順差會減少。同時，勞動工資會向上調(diào)整，能源資源價格會進(jìn)一步反映市場供求關(guān)系和環(huán)境成本。在環(huán)境成本方面，中國過去定價比較低，而隨著環(huán)境成本的真實(shí)化，某些制造行業(yè)將會感受到社會經(jīng)濟(jì)綜合成本的上升。在價格機(jī)制方面，包括對出口退稅政策的把握問題?？偟膩碚f，這些一攬子政策有點(diǎn)類似中藥配方的綜合治療。我們希望這個綜合治療是有效果的，同時也反映了我們不單獨(dú)強(qiáng)調(diào)某一味藥特別有效或者單獨(dú)就能起到足夠作用的看法。這或許反映出，在分析問題和解決問題的方法論上可能有所不同。

二是中藥治療方法中包含一種做法，就是動態(tài)調(diào)整和試錯。所謂動態(tài)調(diào)整，就是指中醫(yī)會根據(jù)病人的情況變化來調(diào)整藥味。有一些藥會取消，有些新的藥會加進(jìn)來；同時，各藥味劑量也會作調(diào)整，有些劑量會加大一些，有些劑量會減少一些。總體來說，是根據(jù)病人的反饋進(jìn)行調(diào)整，反饋也就是觀察病人身體狀況的改進(jìn)情況?？梢?，這是一種動態(tài)調(diào)整，建立在反饋基礎(chǔ)上的動態(tài)調(diào)整。中醫(yī)可能不像西醫(yī)那樣有完整的、邏輯性很強(qiáng)的理論，有些方面要憑經(jīng)驗(yàn)。而經(jīng)驗(yàn)是建立在試驗(yàn)和統(tǒng)計(jì)的基礎(chǔ)上，在某些方面有可能做得不一定非常準(zhǔn)確，但其邏輯是可以進(jìn)行調(diào)整，沒有用的藥或者副作用大的藥會被取消，或者被減量，這就是試錯。我想這也是一種從實(shí)踐中學(xué)習(xí)的方法，并在這個過程中不斷地調(diào)整。例如，我們在調(diào)整國際收支平衡的過程中，曾較多地倚重出口退稅的調(diào)整。但是，后來發(fā)現(xiàn)出口退稅的調(diào)整可能也有不少副作用，在某種程度上與平等競爭的原則不一致。之后，使用這種措施的力度和范圍就發(fā)生了動態(tài)調(diào)整，這反映了不斷演進(jìn)和進(jìn)步的過程。

總之，我采用中醫(yī)的比喻有三層含義：一是不選擇激進(jìn)的休克療法，而是選擇漸進(jìn)療法；二是不指望一個單項(xiàng)措施起到特別大的作用；三是在反饋的基礎(chǔ)上進(jìn)行動態(tài)調(diào)整和允許試錯。

二是關(guān)于美聯(lián)儲第二輪量化寬松貨幣政策(QE2)以及對中國可能產(chǎn)生的影響。這是現(xiàn)在大家熱議的題目。我想既然有那么多專家在談，我個人盡量不要說太多，也不發(fā)表評論，比如哪個說法對，哪個說法不一定對。應(yīng)該說，美聯(lián)儲的QE2已經(jīng)醞釀一段時間了，人民銀行與美聯(lián)儲在多種場合進(jìn)行了多次溝通，國際清算銀行每兩個月舉行一次的例會就是其中一個渠道。多數(shù)情況下美聯(lián)儲主席伯南克會親自出席，有時也會由美聯(lián)儲理事參加，他們對美國的貨幣政策做了相當(dāng)多的闡述。在溝通的過程中，我們覺得很多說法實(shí)際上是可以理解的。從美聯(lián)儲的職能定位來說，它要對美國經(jīng)濟(jì)負(fù)責(zé)，要為創(chuàng)造美國的就業(yè)和保持美國國內(nèi)的低通貨膨脹率負(fù)責(zé)。因此，在美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇比較脆弱、失業(yè)率比較高、通脹率很低，同時美國聯(lián)邦基金利率已經(jīng)接近零的情況下，美聯(lián)儲采用數(shù)量寬松的貨幣政策，是可以理解的。

但是，大家議論中都談到的一個關(guān)鍵問題是，美元是一種國際貨幣，是全球主要的儲備貨幣。美元不僅行使國際儲備貨幣的職能，而且在全球范圍內(nèi)有相當(dāng)多的商品特別是大宗商品的定價和交易都使用美元，資本流動、直接投資、金融市場交易也大量使用美元。因此，美元對全球產(chǎn)生影響。如果說QE2政策對于美國本土是一種優(yōu)化的選擇，或者說是一種較優(yōu)的政策選擇，但是從全球的角度看，可能不一定是優(yōu)化的選擇，也許會產(chǎn)生某些副作用。這一點(diǎn)正說明了美元作為全球主要儲備貨幣的重要性。如果我們有意見的話，可能最后還要?dú)w結(jié)到當(dāng)前的國際貨幣體系是否存在問題，是否需要從這個角度來解決這個問題。像美元這樣的國際貨幣，如果它的國際角色和國內(nèi)角色發(fā)生沖突，應(yīng)該如何解釋和分析。

說到對中國的影響，中國是否會面臨更多的熱錢流入，中國應(yīng)該采取什么樣的對策。我想答案其實(shí)不少人都已經(jīng)談到了。我只想補(bǔ)充兩點(diǎn)。一是中國目前的外匯管理體制還是對資本項(xiàng)目實(shí)行管理的體制，資本項(xiàng)目下不正常的資本流入要么進(jìn)不來，要么必須繞道而行。在繞道而行的時候，我們畢竟可以采取一些管理措施，盡可能地防止這種行為發(fā)生。二是很重要的一項(xiàng)措施是，在總量上實(shí)行對沖。也就是說，如果短期的投機(jī)性資金要進(jìn)來的話，我們希望把它放在一個池子里，并通過對沖不讓它泛濫到中國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去。等到它需要撤退的時候，我們再把它從池子里放出去讓它走。這將在很大程度上對沖掉資本異常流動對中國宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊。

當(dāng)然，這會引起另外一個問題，即資金進(jìn)來后又出去，在這個過程中可能會找到套戥的機(jī)會，英文稱arbitrage，比如利率的差別、貨幣匯率的變動。這樣的話，它們就有可能獲得投機(jī)性收益。讓這些資金流進(jìn)來賺錢，大家心里都會很不平衡。對于這個問題，一方面，我們應(yīng)該看到總量控制的重要性；但另一方面，我們也要看到，在這個世界上如果有套戥機(jī)會，總會有人去做套戥的行為，而且?guī)缀跏欠啦粍俜赖摹＿@讓我回憶起20世紀(jì)70年代末和80年代初的一些情況。那時候，中國各地之間、城市之間的很多商品價格并不一致，所以出現(xiàn)了“倒?fàn)敗?，這些人被批評為“二道販子”，搞長途販運(yùn)，搞投機(jī)倒把，賺取差價。這表明，如果商品領(lǐng)域中存在套戥機(jī)會，幾乎很難防止有人不這樣做。盡管大家在感情上可能很憎恨這種行為，但實(shí)際上這是一種經(jīng)濟(jì)機(jī)會，也是市場經(jīng)濟(jì)的一個邏輯，必然會有這種行為。如果要制止它的話，需要考慮是不是有行之有效的辦法？但是，總不能為了控制“二道販子”，火車就不開了。那樣的話，整個國民經(jīng)濟(jì)付出的代價要比治理“二道販子”付出的代價要大得多。因此，必須要對代價進(jìn)行衡量。

全球金融市場也存在類似的情況，比如前幾年我們討論比較多的套利交易(Carry Trade)。當(dāng)時進(jìn)行套利交易的貨幣主要是日元，因?yàn)楫?dāng)時日元的利率很低，有很多套利交易的標(biāo)的是澳大利亞元和新西蘭元。那么，究竟是什么人在做呢？如果能夠抓住其中的大頭，或者說是政府的政策存在什么問題，那么自然有辦法加以解決。但是，后來人們發(fā)現(xiàn)，實(shí)際上是大量的日本家庭主婦在做這件事情，而要想制止家庭主婦做套利交易，難度非常大。因此，對中國來說，首先，最重要的是在宏觀經(jīng)濟(jì)上注意保持基本平衡，注意防范各類風(fēng)險，該對沖的要對沖掉。其次，盡量防止投機(jī)性行為，減少通過套戥機(jī)會來發(fā)財?shù)那?。但是，我們不可能完全杜絕套戥的機(jī)會。 Tr

因此，如果要綜合分析QE2政策對全球的影響，我們需要從多個角度進(jìn)行研究。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們已經(jīng)提出了很多研究視角，我在這里補(bǔ)充幾個角度?？赡苤v得不一定對，下一個階段還會花很大精力研究這個問題，希望對大家有所啟發(fā)。如果講錯了，請大家批評指正。

謝謝大家。

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