貨幣政策是否收緊 要走著瞧

2010年11月15日 13:10
來源：華商晨報(bào)

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現(xiàn)在貨幣政策還處于中性、穩(wěn)健狀態(tài)

上周經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域重大事件頻頻：國(guó)內(nèi)存款準(zhǔn)備金率上調(diào)、CPI創(chuàng)下25個(gè)月新高；國(guó)際上美元反彈、G20峰會(huì)召開、愛爾蘭債務(wù)危機(jī)升級(jí)……

系列事件疊加的結(jié)果是，滬深兩市在上周最后一個(gè)交易日爆發(fā)，滬市跌幅達(dá)到5.16%，深成指跌幅達(dá)7%。

盡管影響股市的因素很多，但投資者對(duì)于貨幣政策轉(zhuǎn)為偏緊的擔(dān)憂卻是最重的……

西安交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院教授

何雁明

北京大學(xué)證券研究所所長(zhǎng) 呂隨啟

英大證券研究所所長(zhǎng) 李大霄

由于通脹壓力形勢(shì)嚴(yán)峻，宏觀政策在年底的調(diào)控節(jié)奏將更緊湊。

但從目前官方的姿態(tài)可以看到，市場(chǎng)穩(wěn)定并沒有被舍棄，因此現(xiàn)在貨幣政策還處于中性、穩(wěn)健狀態(tài)，處于是否要實(shí)質(zhì)性收緊的考驗(yàn)期。

暴跌的真實(shí)原因？

投機(jī)者踩不準(zhǔn)節(jié)奏了

記者：市場(chǎng)觀點(diǎn)基本認(rèn)為此次股市暴跌是多重因素疊加的結(jié)果，這些因素是否反映了下跌的實(shí)質(zhì)問題？

呂隨啟：的確是疊加因素，但更主要的還是對(duì)國(guó)內(nèi)政策是否會(huì)轉(zhuǎn)向的擔(dān)憂，核心政策便是影響資金參與度的貨幣政策。目前通脹壓力形勢(shì)很嚴(yán)峻，國(guó)內(nèi)政策面偏緊，但美國(guó)政策寬松，人民幣與美元的利差擴(kuò)大，導(dǎo)致熱線流入的預(yù)期和動(dòng)力十足，從而使輸入性通脹壓力加大。下一步政策要保增長(zhǎng)，就得加大力度防通脹。

這種擔(dān)憂的一個(gè)體現(xiàn)是加息可能性加大，上周“兩桶油”的表現(xiàn)也是一種機(jī)構(gòu)要逃離情緒的掩飾，滬市上周五有大量資金逃離，從而導(dǎo)致市場(chǎng)有一些恐慌性的出逃，加劇了下跌。

李大霄：貨幣政策的風(fēng)向直接關(guān)系到公司業(yè)績(jī)的未來表現(xiàn)，例如投資進(jìn)展等，因此市場(chǎng)受到干擾。

從1664點(diǎn)到現(xiàn)在，市值擴(kuò)大的幅度、提供給投資者的交易機(jī)會(huì)已能夠與國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)程度相匹配，而且現(xiàn)在宏觀基本面還在繼續(xù)糾正，尤其是最近面臨較大的通脹預(yù)期壓力后，宏觀政策的調(diào)控預(yù)期更強(qiáng)烈一些，因此股市的調(diào)整壓力也跟隨增大。

何雁明：市場(chǎng)處在敏感時(shí)期，大家擔(dān)心隨時(shí)要調(diào)整。從往年交易規(guī)律來看，這個(gè)敏感時(shí)期，容易在“石化雙雄”身上出一些問題，例如上周石化雙雄的大漲，就與CPI的利空消息顯得格格不入，從而令市場(chǎng)猜想是否是行情撤退的時(shí)候來臨。

在10月份CPI還沒出來前，市場(chǎng)一直在賭此次的通脹預(yù)期會(huì)有多強(qiáng)烈，數(shù)據(jù)出來之后，從各方反應(yīng)看得出形勢(shì)很嚴(yán)峻，但單就這個(gè)通脹壓力來看，政策面發(fā)生的變化此前也有準(zhǔn)備，只不過由于CPI走高的幅度比較大，年底這一個(gè)多月的時(shí)間內(nèi)，宏觀調(diào)控節(jié)奏顯得更緊湊。

而此次下調(diào)幅度這么大，除了美元反彈和全球股市下滑、國(guó)內(nèi)通脹因素外，還很難排除國(guó)內(nèi)股市有投機(jī)因素在里面，而投機(jī)產(chǎn)生的本質(zhì)是對(duì)于新的政策風(fēng)向的暫時(shí)迷茫，利好或利空消息和市場(chǎng)反應(yīng)相比是逆向的，這反映了大資金對(duì)宏觀政策的節(jié)奏和進(jìn)度失去了耐心或者信心。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整之后，在新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式確立過程中，游戲規(guī)則也需要重新確立。

政策面狀態(tài)如何？

政策“中性”未實(shí)質(zhì)收緊

記者：現(xiàn)在貨幣政策收緊的預(yù)期顯然很強(qiáng)烈，但預(yù)期歸預(yù)期，目前政策狀態(tài)是怎樣的趨勢(shì)？年內(nèi)會(huì)是怎樣的方向？

呂隨啟：G20峰會(huì)上，各國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人拒絕支持美國(guó)推動(dòng)人民幣升值，這說明國(guó)際上對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之后的作用越來越重視，而美國(guó)二次量化寬松的貨幣政策，也令全世界都在指責(zé)其對(duì)新興市場(chǎng)的影響，矛盾焦點(diǎn)從此前人民幣升值預(yù)期轉(zhuǎn)移到了美國(guó)身上，這給國(guó)內(nèi)宏觀政策提供了梳理自身結(jié)構(gòu)性矛盾的難得機(jī)會(huì)。

現(xiàn)在執(zhí)行的貨幣政策名義上仍是適度寬松，只是在通脹預(yù)期階段性的壓力變大時(shí)，收緊節(jié)奏更快一些。而且即使沒有通脹壓力，按照年中確定的從寬松到適度寬松的節(jié)奏，到現(xiàn)在這個(gè)時(shí)候也會(huì)開始進(jìn)入相對(duì)的收緊狀態(tài)，單月貨幣發(fā)行量的逐步縮減，體現(xiàn)了貨幣政策處在一個(gè)更理性的趨勢(shì)中。

何雁明：公布下一輪宏觀數(shù)據(jù)前的這段時(shí)間，是國(guó)內(nèi)考慮要不要緊縮的關(guān)鍵期。

G20峰會(huì)召開后，中國(guó)還沒到再度調(diào)整利率的最好時(shí)機(jī)，原因是美國(guó)施壓人民幣升值的做法在峰會(huì)上已經(jīng)失去了支持，如果在當(dāng)下宣布加息，那等于向國(guó)際宣布“都來中國(guó)吧”，因?yàn)槔试僬{(diào)高后，利差更大，更有利于熱錢的流入。

在11月份數(shù)據(jù)沒公布前，消息面基本上是真空期，市場(chǎng)也很難有利好令指數(shù)報(bào)復(fù)性增長(zhǎng)。在這段時(shí)間之內(nèi)，如果不二次加息，貨幣政策還是比較中性的，并不寬松也不夠?qū)嵸|(zhì)性的收緊，處在一個(gè)收緊趨勢(shì)的考驗(yàn)周期，利率可調(diào)可不調(diào)。

在今年要公布的宏觀數(shù)據(jù)只剩下月中旬的最后一波，因此影響市場(chǎng)的利空消息除了貨幣政策方面，就只有下個(gè)月那次CPI的出爐。因此股指在圍繞3000點(diǎn)的位置上，將會(huì)出現(xiàn)一段長(zhǎng)時(shí)間的政策梳理過程。

國(guó)內(nèi)流動(dòng)性出現(xiàn)拐點(diǎn)？

市場(chǎng)穩(wěn)定因素仍在

記者：在這種不明朗的局面下，市場(chǎng)有觀點(diǎn)提出國(guó)內(nèi)流動(dòng)性開始出現(xiàn)拐點(diǎn)，我們?cè)撊绾卫斫猓?/p>

呂隨啟：流動(dòng)性是否還發(fā)揮著推動(dòng)力，這要看國(guó)內(nèi)下一步政策的方向，如果真正實(shí)質(zhì)性從緊，例如短期內(nèi)連續(xù)加息，那么市場(chǎng)的資金參與度和活躍度必然會(huì)受到持續(xù)影響。如果沒有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性收緊，短期內(nèi)就不需要太懼怕。

何雁明：基本面沒有變化，上周的市場(chǎng)下調(diào)，并沒有出現(xiàn)高位的放量下行，單日下降幅度很大，但外盤和內(nèi)盤股數(shù)基本相對(duì)稱，成交量的內(nèi)外盤比重還是比較均勻的，說明市場(chǎng)并不是在不計(jì)成本地出貨，換手率也比較高。

在這種政策面偏緊的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)上，市場(chǎng)持續(xù)大幅下行肯定是政府不愿看到的，從這幾天官方的姿態(tài)就可以看到政府穩(wěn)定市場(chǎng)的意愿。例如，財(cái)政部否認(rèn)印花稅傳聞，統(tǒng)計(jì)局發(fā)言人對(duì)于價(jià)格上漲后并沒有進(jìn)入全面通脹時(shí)代的解釋，還有央行官員也出來解釋“池子”的含義(消化熱錢的池子并不能簡(jiǎn)單理解為股市等市場(chǎng)池，而是一系列組合的政策池)。

不可否認(rèn)，官方解釋能夠消除一部分疑慮，雖然還不足以讓投資者完全信服，但對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面并沒有實(shí)質(zhì)性的損害，四季報(bào)也預(yù)計(jì)會(huì)有穩(wěn)定增長(zhǎng)。

需要提出的是，在匯率問題重新被提起的背景下，打擊投機(jī)、加強(qiáng)對(duì)國(guó)際熱錢流入的管理需更有力度，但光靠行政手段效果是不好的，短時(shí)間內(nèi)不容易分清到底哪些是熱錢，哪兒是熱錢的投資在發(fā)揮力量。

因此在國(guó)外熱錢拼命想往中國(guó)進(jìn)的時(shí)候，如果把股市的績(jī)優(yōu)股打壓特別低的話，那正好是給熱錢抄底的好機(jī)會(huì)，這樣的下下策我們也不會(huì)輕易觸及。

李大霄：宏觀面上，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、通脹壓力等因素，使一些政策會(huì)發(fā)生變化，美國(guó)所采取的政策也都會(huì)影響到中國(guó)資本市場(chǎng)的波動(dòng)。但不管這些外部環(huán)境怎么樣，有一點(diǎn)沒有變化的是，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)性仍舊比較確定，而且相對(duì)于樓市、債券、貨幣市場(chǎng)來說，國(guó)內(nèi)的股市前景顯得更樂觀一些。

本報(bào)記者 劉艷玲

瑞銀證券：

未來12個(gè)月升息75個(gè)基點(diǎn)

如果貨幣政策不充分收緊，CPI可能會(huì)面臨更多上行壓力。

政府很可能會(huì)采取以下一些措施：加速人民幣升值步伐；通過提高存款準(zhǔn)備金率及增發(fā)央票的手段加大對(duì)沖力度；進(jìn)一步升息(未來12個(gè)月累計(jì)75個(gè)基點(diǎn))；在2011年繼續(xù)控制信貸投放(信貸額度設(shè)在7萬億)。

摩根大通：

2011年3次加息

預(yù)計(jì)央行將在未來幾個(gè)月通過密集的資金凍結(jié)和進(jìn)一步的信貸控制繼續(xù)實(shí)施流動(dòng)性的管控，未來幾個(gè)月存款準(zhǔn)備金率至少將再上調(diào)兩次，每次0.5個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)2011年將會(huì)進(jìn)行三次0.25個(gè)百分點(diǎn)的加息。

野村證券：

2011年4次加息

由于預(yù)期未來兩年GDP繼續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)(更多由消費(fèi)推動(dòng))，并且通脹壓力加大，野村證券保持2011年四次加息(每次加息25個(gè)基點(diǎn))和2012年三次加息的預(yù)期。由于國(guó)際收支順差壓力持續(xù)存在，也預(yù)期中國(guó)央行將在2011年三次提高存款準(zhǔn)備金率(每次50個(gè)基點(diǎn))來吸收過剩流動(dòng)性。

據(jù)《北京青年報(bào)》

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